इस हफ्ते Bitcoin का $76,000 से नीचे जाना Strategy के स्टॉक प्राइस में 7% की गिरावट का कारण बना। इससे एक स्ट्रक्चरल सच्चाई सामने आई, जिसे अब मार्केट नजरअंदाज नहीं कर सकता: कंपनी की पूरी 713,502 BTC होल्डिंग्स अब ठीक उसी कीमत पर है, जिस पर उसे खरीदा गया था।
यह कड़वी हकीकत उस कॉरपोरेट ट्रेजरी बेट को मार्केट-डिफाइनिंग रेफरेंस प्वाइंट में बदल देती है, जिसे कभी अलग समझा जाता था।
जब Size ही Structure बन जाता है
Strategy, जिसे पहले MicroStrategy कहा जाता था, ने Bitcoin की कुल सर्क्युलेटिंग सप्लाई का लगभग 3.57% जमा कर लिया है। इस बड़ी हिस्सेदारी का मतलब है कि कंपनी अब सिर्फ एक बड़ा होल्डर नहीं, बल्कि मार्केट स्ट्रक्चर का हिस्सा बन चुकी है।
“Saylor सिर्फ बुलिश नहीं हैं—अब वही मार्केट हैं,” CryptoQuant एनालिस्ट Maartunn ने Strategy की पोजिशन पर विस्तार से बताया। “यह अब पैसिव ओनरशिप नहीं है। यह अब मार्केट स्ट्रक्चर है।”
नंबर इस बदलाव को साफ दिखाते हैं। 1 फरवरी तक, Strategy के पास 713,502 BTC हैं, जो लगभग $54.26 बिलियन में औसतन $76,052 प्रति कॉइन की कीमत पर खरीदे गए हैं। सोमवार को जब Bitcoin ने अप्रैल के बाद सबसे निचला स्तर $74,500 छुआ, उस वक्त कंपनी की पूरी होल्डिंग कुछ देर के लिए घाटे में चली गई।
अब प्राइस लगभग $78,800 तक रिकवर हो चुका है, लेकिन इस घटना ने दिखाया कि $76,000 लेवल अब एक मेकेनिकल रेफरेंस प्वाइंट बन गया है। Maartunn के एनालिसिस के मुताबिक, अभी करीब 61% Bitcoin की सर्क्युलेटिंग सप्लाई मार्केट प्राइस से ऊपर है और 39% नीचे। Strategy की बड़ी पोज़िशन इस इक्विलीब्रियम लाइन पर बिल्कुल सटीक बैठती है।
लगातार खरीदारी का दबाव
वॉलेटिलिटी के बावजूद, Strategy ने और BTC खरीदे: 855 BTC जिनकी एवरेज कीमत $87,974 रही। इससे कंपनी की Bitcoin ट्रेजरी स्ट्रैटजी के प्रति कमिटमेंट तो दिखती है, लेकिन साथ ही स्ट्रक्चरल प्रेशर भी बनता है।
इस लेटेस्ट पर्चेज से Strategy की होल्डिंग्स का मार्जिनल कॉस्ट बढ़ गया है और कैपिटल डिपेंडेंसी भी। और खास बात ये है कि ये खरीद वर्तमान मार्केट प्राइस से करीब 7% ज्यादा पर हुई है, यानी ये नए कॉइन्स अभी से रेड में हैं।
“855 BTC को $87,974 पर खरीदना मार्जिनल कॉस्ट बढ़ाता है, कैपिटल डिपेंडेंसी बढ़ाता है और साइज जोड़ता है, जो फिलहाल सीधे -7% लॉस में है,” Maartunn ने बताया। “अब Saylor के पास जितना BTC मार्केट प्राइस से ऊपर है, उतना नीचे नहीं। इसका मतलब—अब डिप्स जल्दी नुकसान देती हैं।”
एक अलग तरह का leverage
Strategy की पोजिशन में लीवरेज है, लेकिन वो ट्रेडिशनल क्रिप्टो ट्रेडिंग जैसी नहीं है। कंपनी ने Bitcoin की खरीदारी के लिए इक्विटी इश्यू, कन्वर्टिबल बॉन्ड्स और दूसरे कैपिटल मार्केट इंस्ट्रूमेंट्स का इस्तेमाल किया है।
SEC फाइलिंग्स से फंडिंग की स्कोप पता चलती है: STRK प्रेफर्ड स्टॉक के लिए अब भी $20.33 बिलियन का इश्यू कैपेसिटी बाकी है, इसके अलावा STRF ($1.62 बिलियन), STRC ($3.62 बिलियन), STRD ($4.01 बिलियन), और कॉमन स्टॉक ($8.06 बिलियन) में भी काफी कैपेसिटी बची है।
लेकिन इस कैपिटल मार्केट पर निर्भरता एक संभावित फीडबैक लूप बना देती है। अगर Bitcoin प्राइस गिरती है, तो Strategy के stock में कमजोरी आती है। कमजोर stock प्राइस कंपनी की इक्विटी इश्यू करके $ जुटाने की क्षमता पर असर डालती है। कम कैपिटल एक्सेस से खरीदने की ताकत घटती है, जिससे मार्केट से एक अहम डिमांड सपोर्ट हट जाता है।
“Saylor ट्रेडर की तरह leverage पर नहीं है, लेकिन बैलेंस शीट फिर भी रिस्क को बड़ा कर देती है,” Maartunn ने समझाया। “अगर BTC गिरता है, MSTR stock कमजोर होता है, या फंडिंग की डिमांड धीमी पड़ती है—तो फीडबैक लूप उल्टा हो जाता है।”
मार्केट असल में क्या टेस्ट करती है
मौजूदा स्थिति की तुलना लोग पहले की क्रिप्टो मार्केट की स्ट्रक्चरल कमजोरियों से कर रहे हैं—ऐसा नहीं कि Strategy पर तेज़ी से कोई खतरा मंडरा रहा है, बल्कि इसलिए क्योंकि उसकी पोजिशन इतनी बड़ी हो चुकी है कि वह मार्केट के व्यवहार को प्रभावित कर सकती है।
“हमने इस तरह की स्ट्रक्चर पहले भी देखी है,” Maartunn ने कहा, Terra और FTX का हवाला देते हुए। “इसलिए नहीं कि वे गलत थे, बल्कि इसलिए क्योंकि बहुत कुछ उन्हीं पर टिका था। Saylor वहाँ अभी नहीं पहुँचे हैं। लेकिन 3.57% टोटल सप्लाई के साथ, पब्लिक में ज़बरदस्त विजिबिलिटी, प्राइस उनकी लागत के पास, और स्ट्रक्चर बनाए रखने के लिए लगातार खरीदारी जरूरी—सारा सेटअप बिलकुल साफ़ है।”
ऑन-चेन मैट्रिक्स भी सतर्कता के संकेत दे रहे हैं। Realized Cap स्थिर है, जिससे साफ है कि नए कैपिटल इनफ्लो नहीं हो रहे हैं। Spent Output Profit Ratio (SOPR) लगातार 1 से नीचे बना हुआ है, जिसका मतलब है कि शॉर्ट-टर्म होल्डर नुकसान में बेच रहे हैं। अगर स्पॉट वॉल्यूम और ETF फ्लो में कोई सुधार नहीं होता, तो किसी भी प्राइस रिकवरी के पास मजबूत सपोर्ट नहीं होगा।
“प्राइस आपके एवरेज के पास है, इसका मतलब सेफ्टी नहीं, फोकस है,” Maartunn ने नतीजा निकाला। “मार्केट्स स्टोरी नहीं, बिलीफ नहीं, बल्कि साइज़, कंसंट्रेशन, फंडिंग स्ट्रक्चर और यह कि प्राइस मूवमेंट कितनी ज्यादा ‘कंटीन्यूड पार्टिसिपेशन’ पर निर्भर है—इसे टेस्ट करते हैं।”
फिलहाल, मार्केट रेंज-बाउंड कंसोलिडेशन की ओर बढ़ता दिख रहा है, ना कि कोई तेज गिरावट के लिए—जब तक कि वह फीडबैक लूप, जो Bitcoin प्राइस, Strategy के स्टॉक और कैपिटल मार्केट एक्सेस को जोड़ता है, निगेटिव नहीं हो जाता।
