Bitcoin का “चार-वर्षीय कानून” पहली बार टूट सकता है। स्पॉट ETFs में रिकॉर्ड इनफ्लो और बढ़ते कॉर्पोरेट ट्रेजरी के बावजूद, मार्केट अब हैल्विंग साइकिल के साथ तालमेल में नहीं है।
इसके बजाय, लिक्विडिटी शॉक्स, सॉवरेन वेल्थ एलोकेशन्स, और डेरिवेटिव्स की वृद्धि प्राइस डिस्कवरी के नए एंकर के रूप में उभर रहे हैं। यह बदलाव 2026 के लिए एक महत्वपूर्ण सवाल उठाता है: क्या संस्थान अभी भी साइकिल प्लेबुक्स पर भरोसा कर सकते हैं, या उन्हें पूरी तरह से नियमों को फिर से लिखना होगा?
क्या चक्र आखिरकार टूट गया है?
इन ताकतों के अब गति निर्धारित करने के साथ, सवाल यह नहीं है कि पुरानी साइकिल अभी भी मायने रखती है या नहीं, बल्कि यह है कि क्या इसे पहले ही बदल दिया गया है। BeInCrypto ने James Check, Checkonchain Analytics के को-फाउंडर और ऑन-चेन एनालिस्ट और Glassnode के पूर्व लीड ऑन-चेन एनालिस्ट से इस थीसिस को परखने के लिए बात की।
कई वर्षों से, Bitcoin निवेशकों ने चार-वर्षीय हैल्विंग साइकिल को धर्मग्रंथ की तरह माना। अब वह लय अपने सबसे कठिन परीक्षण का सामना कर रही है। सितंबर 2025 में, CoinShares ने ट्रैक किया $1.9 बिलियन का ETF इनफ्लो—जिसमें से लगभग आधा Bitcoin में था—जबकि Glassnode ने $108,000–$114,000 को एक निर्णायक क्षेत्र के रूप में चिह्नित किया। उसी समय, CryptoQuant ने रिकॉर्ड किया कि एक्सचेंज इनफ्लो ऐतिहासिक निम्न स्तर पर गिर गए, जबकि Bitcoin ने नए ऑल-टाइम हाई को छुआ।
ETF inflows: नई मांग या पुनर्गठन?
सितंबर के ETF इनफ्लो ने मजबूत मांग को उजागर किया, लेकिन निवेशकों को यह जानने की जरूरत है कि यह वास्तव में नया पूंजी है या सिर्फ मौजूदा होल्डर्स जो GBTC जैसे वाहनों से रोटेट कर रहे हैं। यह अंतर यह प्रभावित करता है कि रैली को कितना संरचनात्मक समर्थन प्राप्त है।
“कुछ होल्डर्स जो ऑन-चेन होल्डिंग से ETFs में माइग्रेट कर रहे हैं, यह निश्चित रूप से हो रहा है। हालांकि, यह बहुमत नहीं है… मांग वास्तव में अविश्वसनीय और विशाल रही है। हम $10 बिलियन की बात कर रहे हैं, वास्तव में गंभीर पूंजी आ रही है। फर्क यह है कि हमारे पास बहुत अधिक सेल साइड है।”
James ने नोट किया कि ETFs ने पहले ही लगभग $60 बिलियन का कुल इनफ्लो अवशोषित कर लिया है। मार्केट डेटा दिखाता है कि यह आंकड़ा लॉन्ग-टर्म होल्डर्स से मासिक रूप से $30–100 बिलियन के रियलाइज्ड प्रॉफिट-टेकिंग से ओवरशैडो हो रहा है, जो यह बताता है कि प्राइस ETF की मांग के अनुसार तेजी से क्यों नहीं बढ़ी।
Exchange फ्लो: संकेत या शोर?
CryptoQuant दिखाता है कि exchange inflows ने Bitcoin के 2025 के उच्चतम स्तर पर रिकॉर्ड न्यूनतम स्तर को छू लिया। सतही तौर पर, इसका मतलब संरचनात्मक कमी हो सकता है। हालांकि, James ने इन मेट्रिक्स पर अधिक निर्भरता से सावधान रहने की सलाह दी।
“आप मुझे वास्तव में exchange डेटा का उपयोग करते हुए नहीं देखेंगे क्योंकि मुझे लगता है कि यह एक अत्यधिक उपयोगी टूल नहीं है। एक्सचेंजों के पास लगभग 3.4 मिलियन बिटकॉइन हैं। इनमें से कई डेटा प्रदाताओं के पास सभी वॉलेट एड्रेस नहीं होते क्योंकि उन्हें ढूंढना वास्तव में बहुत कठिन काम है।”
विश्लेषण इस सीमा की पुष्टि करता है, यह बताते हुए कि लॉन्ग-टर्म होल्डर सप्लाई—वर्तमान में 15.68 मिलियन BTC, या लगभग 78.5% सर्क्युलेटिंग सप्लाई, और सभी लाभ में—exchange बैलेंस की तुलना में कमी का एक अधिक विश्वसनीय मापदंड है।
क्या माइनर्स अभी भी मार्केट को प्रभावित करते हैं?
कई वर्षों तक, माइनिंग को डाउनसाइड रिस्क के लिए शॉर्टहैंड माना जाता था। फिर भी अब ETF और ट्रेजरी फ्लो के प्रभुत्व के साथ, उनका प्रभाव शायद उतना नगण्य नहीं है जितना कई लोग मानते हैं।
“Bitcoin नेटवर्क के लिए, जो सेल साइड मैंने पहले उल्लेख किया था, मेरे पास कुछ चार्ट हैं… आपको इसे देखने के लिए ज़ूम इन करते रहना होगा क्योंकि यह शून्य रेखा जैसा दिखता है। यह पुराने हाथों की बिक्री, ETF फ्लो की तुलना में बहुत छोटा है। इसलिए मैं कहूंगा कि हॉल्विंग का कोई महत्व नहीं है। और यह कुछ चक्रों के लिए महत्वपूर्ण नहीं रहा है। यह उन कथाओं में से एक है जो मुझे लगता है कि मृत है।”
माइनर्स द्वारा दैनिक रूप से जारी किए गए लगभग 450 BTC की तुलना में लॉन्ग-टर्म होल्डर्स से पुनर्जीवित सप्लाई, जो कि पीक रैलियों में 10,000–40,000 BTC प्रति दिन तक पहुंच सकती है, नगण्य है। यह असंतुलन दर्शाता है कि माइनर फ्लो अब मार्केट संरचना को परिभाषित नहीं करते।
साइकल्स से लिक्विडिटी रेजीम्स तक
जब पूछा गया कि क्या Bitcoin अभी भी अपने चार-वर्षीय चक्र का सम्मान करता है या एक लिक्विडिटी-चालित शासन में स्थानांतरित हो गया है, James ने एडॉप्शन में संरचनात्मक बदलावों की ओर इशारा किया।
“Bitcoin की दुनिया में दो बड़े बदलाव के बिंदु रहे हैं। पहला 2017 का ऑल-टाइम हाई था… 2022 के अंत या 23 की शुरुआत में, Bitcoin एक अधिक mature asset बन गया। आजकल, Bitcoin दुनिया के अनुसार प्रतिक्रिया करता है, बजाय इसके कि दुनिया Bitcoin के अनुसार प्रतिक्रिया करे।”
विश्लेषण इस दृष्टिकोण का समर्थन करता है, यह बताते हुए कि वोलैटिलिटी कंप्रेशन और ETFs और डेरिवेटिव्स के उदय ने Bitcoin को ग्लोबल मार्केट्स में एक अधिक इंडेक्स जैसी भूमिका में बदल दिया है। यह भी जोर दिया गया कि अब लिक्विडिटी कंडीशन्स, न कि हॉल्विंग साइकल्स, गति निर्धारित करते हैं।
Realized प्राइस और नए bear-market फ्लोर्स
पारंपरिक रूप से, रियलाइज्ड प्राइस एक विश्वसनीय साइकल डायग्नोस्टिक के रूप में कार्य करता था। Fidelity के मॉडल सुझाव देते हैं कि पोस्ट-हॉल्विंग करेक्शन्स इवेंट के 12–18 महीने बाद होते हैं। हालांकि, James ने तर्क दिया कि यह मेट्रिक अब पुराना हो गया है—और निवेशकों को देखना चाहिए कि मार्जिनल कॉस्ट बेसिस कहाँ क्लस्टर करते हैं।
“आमतौर पर एक बियर मार्केट तब समाप्त होता है जब प्राइस रियलाइज्ड प्राइस तक नीचे आ जाती है। अब, मुझे लगता है कि रियलाइज्ड प्राइस लगभग 52,000 के आसपास है। लेकिन वास्तव में मुझे लगता है कि यह मेट्रिक पुराना हो गया है क्योंकि इसमें Satoshi और खोए हुए कॉइन्स शामिल हैं… मुझे नहीं लगता कि Bitcoin फिर से 30K तक नीचे जाएगा। अगर अभी बियर मार्केट होता, तो मुझे लगता है कि हम कुछ 80,000 तक नीचे जाते। मेरे लिए, यही वह जगह है जहाँ बियर मार्केट फ्लोर्स बनना शुरू होते हैं। 75–80K, कुछ ऐसा।”
उनके डेटा $74,000–$80,000 के आसपास कॉस्ट बेसिस के क्लस्टरिंग को दिखाते हैं—ETFs, कॉर्पोरेट ट्रेजरीज़, और वास्तविक मार्केट एवरेज को कवर करते हुए—यह इंडिकेट करता है कि यह रेंज अब संभावित बियर-मार्केट फ्लोर्स को एंकर करती है।
MVRV और मेट्रिक्स की सीमाएं
इसके विपरीत, MVRV Z-Score ब्रेक नहीं हुआ है, लेकिन इसके थ्रेशोल्ड्स मार्केट डेप्थ और इंस्ट्रूमेंट मिक्स के साथ बह गए हैं। James ने फ्लेक्सिबिलिटी की सलाह दी।
“मुझे लगता है कि सभी मेट्रिक्स अभी भी विश्वसनीय हैं, लेकिन पिछले थ्रेशोल्ड विश्वसनीय नहीं हैं। लोगों को मेट्रिक्स को जानकारी के स्रोत के रूप में देखना चाहिए, न कि एक इंडिकेटर के रूप में जो आपको उत्तर बताएगा। जब सभी मेट्रिक्स ऊंचाई पर होते हैं, तो एक ब्लो-ऑफ टॉप को देखना आसान होता है। वास्तव में कठिन यह देखना होता है कि जब बुल मार्केट बस अपनी गति खो देता है और गिर जाता है।”
उनके डेटा से पता चलता है कि MVRV +1σ के पास ठंडा हो रहा है और फिर स्थिर हो रहा है, बजाय इसके कि ऐतिहासिक चरम पर पहुंचे—जेम्स के इस विचार को मजबूत करते हुए कि संदर्भ निश्चित कट-ऑफ से बेहतर होता है।
Sovereign flows और custody risk
जैसे-जैसे संप्रभु संपत्ति कोष और पेंशन एक्सपोजर पर विचार करते हैं, एकाग्रता जोखिम एक प्रमुख चिंता बन गया है। जेम्स ने स्वीकार किया कि Coinbase अधिकांश Bitcoin को होल्ड करता है, लेकिन तर्क दिया कि प्रूफ-ऑफ-वर्क प्रणालीगत जोखिम को ऑफसेट करता है।
“अगर एक क्षेत्र है जो शायद सबसे बड़ा एकाग्रता जोखिम है, तो वह Coinbase होगा, क्योंकि वे लगभग सभी Bitcoin को ETFs से कस्टडी करते हैं। लेकिन क्योंकि Bitcoin प्रूफ ऑफ वर्क का उपयोग करता है, इससे कोई फर्क नहीं पड़ता कि कॉइन्स कहां हैं… कोई जोखिम थ्रेशोल्ड नहीं है जो सिस्टम को तोड़ता है। मार्केट खुद को सुलझा लेता है।”
डेटा पुष्टि करता है कि Coinbase अधिकांश US स्पॉट ETFs के लिए कस्टोडियन के रूप में कार्य करता है, एकाग्रता की डिग्री को दर्शाता है और क्यों जेम्स इसे सुरक्षा जोखिम के बजाय एक मार्केट के रूप में फ्रेम करते हैं।
ऑप्शंस, ETFs और U.S. का दबदबा
जेम्स ने वैनगार्ड के संभावित प्रवेश को ETF और टोकनाइज्ड मार्केट्स में निर्णायक कारक के रूप में डेरिवेटिव्स की ओर इशारा किया।
“सबसे महत्वपूर्ण बात वास्तव में ETFs से खुद का कोई लेना-देना नहीं है। यह वास्तव में उनके ऊपर बनाए गए ऑप्शंस मार्केट के बारे में है… अक्टूबर 2024 तक, IBIT सभी अन्य से आगे बढ़ने लगा। अब यह एकमात्र ऐसा है जो सराहनीय इनफ्लो देख रहा है। US के पास ETF होल्डिंग्स के मामले में लगभग 90% प्रभुत्व है।”
मार्केट विश्लेषण से पता चलता है कि BlackRock का IBIT, 2024 के अंत में ऑप्शंस लॉन्च करने के बाद AUM शेयर का अधिकांश हिस्सा कैप्चर कर रहा है, जिसमें US ETFs लगभग 90% ग्लोबल फ्लो को नियंत्रित कर रहे हैं—जो डेरिवेटिव्स को मार्केट डायनामिक्स का वास्तविक ड्राइवर बता रहे हैं। IBIT का प्रभुत्व US ETFs की रिपोर्ट के साथ मेल खाता है जो लगभग सभी नए इनफ्लो को आकार दे रहे हैं, देश की बड़ी भूमिका को मजबूत कर रहे हैं।
अंतिम विचार
“हर कोई हमेशा भविष्य की भविष्यवाणी करने के लिए सही मेट्रिक की तलाश में रहता है। ऐसा कुछ नहीं है। आप केवल अपने निर्णयों को नियंत्रित कर सकते हैं। अगर यह 75 तक गिरता है, तो सुनिश्चित करें कि आपके पास इसके लिए एक प्लान है। अगर यह 150 तक बढ़ता है, तो सुनिश्चित करें कि आपके पास इसके लिए भी एक प्लान है।”
जेम्स ने तर्क दिया कि 2026 और उसके बाद की अस्थिरता को नेविगेट करने का सबसे व्यावहारिक तरीका डाउनसाइड और अपसाइड परिदृश्यों के लिए रणनीतियों की तैयारी करना है।
उनके विश्लेषण से पता चलता है कि Bitcoin का चार-वर्षीय हॉल्विंग चक्र अब इसकी प्राइस trajectory को परिभाषित नहीं कर सकता। ETF इनफ्लो और संप्रभु-स्तरीय पूंजी ने नए संरचनात्मक ड्राइवर पेश किए हैं, जबकि लॉन्ग-टर्म होल्डर व्यवहार प्रमुख बाधा बना हुआ है।
Realized Price और MVRV जैसे मेट्रिक्स को पुनः व्याख्या की आवश्यकता है, जिसमें $75,000–$80,000 एक आधुनिक बियर मार्केट में संभावित फर्श के रूप में उभर रहा है। संस्थानों के लिए, 2026 में ध्यान तरलता व्यवस्थाओं, कस्टडी डायनामिक्स, और अब ETFs के शीर्ष पर बन रहे डेरिवेटिव्स मार्केट की ओर स्थानांतरित होना चाहिए।
