संस्थागत निवेशकों को लंबे समय से यह सिखाया गया है कि वे अलिक्विडिटी प्रीमियम का पीछा करें, यह मानते हुए कि प्राइवेट इक्विटी, क्रेडिट, या वेंचर में पूंजी लॉक करने से बेहतर रिटर्न मिलेगा।
हालांकि, Bitwise Asset Management के Active Portfolio Manager और ProCap BTC के CIO, Jeff Park के अनुसार, यह फ्रेमवर्क क्रिप्टो में अच्छी तरह से अनुवाद नहीं करता है।
Bitwise का कहना है कि संस्थानों को अपनी क्रिप्टो प्लेबुक पर फिर से विचार करना चाहिए
इसके बजाय, Park लिक्विड अल्फा के पक्ष में हैं, कहते हैं कि यह डिजिटल एसेट्स को अनोखा बनाता है और संस्थान इसे मिस कर रहे हैं।
Park ने ये टिप्पणियाँ एक पोस्ट में कीं, David Swensen की विरासत पर आधारित, जो Yale Endowment के प्रसिद्ध CIO थे। Swensen ने 70% पूंजी को विकल्पों में आवंटित करने के एंडोमेंट मॉडल को लोकप्रिय बनाया।
Swensen की फिलॉसफी ने यह विश्वास मजबूत किया कि धैर्यपूर्ण, अलिक्विड निवेशों में रिटर्न प्रीमियम होता है जो लंबे लॉकअप्स को सही ठहराता है। हालांकि, Park का मानना है कि क्रिप्टो अलग नियमों से संचालित होता है।
“क्रिप्टो में, मुझे लगता है कि टर्म स्ट्रक्चर बैकवर्डेशन में है, जहां निवेशकों को कर्व के नजदीकी छोर पर निवेश करने के लिए अधिक मुआवजा मिलता है बनाम लंबे छोर पर। आपको लिक्विड रिस्क लेने के लिए अच्छा भुगतान मिलता है जहां स्कोरकार्ड हर दिन उत्पन्न होता है बिना दस साल इंतजार किए,” Park ने समझाया।
उन्होंने वोलाटाइल पीरियड्स के दौरान ट्रेडिंग स्ट्रेटेजीज के प्रदर्शन की ओर इशारा किया। उदाहरण के लिए, जबकि Bitcoin अप्रैल 2024 की शुरुआत में 7% गिरा, Park ने नोट किया कि मार्केट-मेकिंग स्ट्रेटेजीज ने 70% वार्षिकीकृत किया, अरबिट्राज ने 40% रिटर्न दिया।
उनके दृष्टिकोण में, इस प्रकार का अवसर अलिक्विडिटी-आधारित पोर्टफोलियो थ्योरी की नींव को चुनौती देता है।
हालांकि, संस्थान अभी भी क्रिप्टो वेंचर कैपिटल (VC) में भारी आवंटन करते हैं, अपने पारंपरिक प्लेबुक्स से पैटर्न को दोहराते हुए।
Bitwise के कार्यकारी के लिए, यह लिक्विड क्रिप्टो मार्केट्स की स्केलेबिलिटी और एफिशिएंसी को नजरअंदाज करता है, जिसने मई में $2.5 ट्रिलियन स्पॉट एसेट्स के साथ-साथ $2.5 ट्रिलियन Bitcoin फ्यूचर्स का व्यापार किया।
“लिक्विड क्रिप्टो मार्केट निस्संदेह संस्थानों के लिए अधिक स्केलेबल है बनाम वेंचर मार्केट, जो परिभाषा के अनुसार अल्फा जनरेशन के लिए क्षमता सीमित होना चाहिए,” उन्होंने तर्क दिया।
Park ने क्रिप्टो की वोलाटिलिटी को एक लाभ के रूप में प्रस्तुत किया, न कि एक जोखिम के रूप में। उन्होंने कहा कि अगर S&P 500 की वास्तविक वोलाटिलिटी 70% के करीब होती, तो प्राइवेट इक्विटी रिटर्न की अपेक्षाएं पूरी तरह से अलग होतीं।
क्रिप्टो में, यह वोलाटिलिटी शॉर्ट-टर्म अवसरों को अनलॉक करती है, जिन्हें बड़े संस्थान बिना एक दशक इंतजार किए उपयोग कर सकते हैं।
Bitwise ने खुद को इस थीसिस के चारों ओर मल्टी-स्ट्रेटेजी प्रोडक्ट्स के रूप में स्थापित किया है, जो अर्बिट्राज के माध्यम से लिक्विड अल्फा को कैप्चर, मार्केट-मेकिंग और ट्रेंड-फॉलोइंग की कोशिश कर रहा है।
Park ने सुझाव दिया कि Swensen, जो अपरंपरागत दृष्टिकोणों को महत्व देते थे, शायद ऐसी रणनीतियों की सराहना करते अगर उन्हें क्रिप्टो पर लागू किया जाता।
“एक अपरंपरागत निवेश प्रोफाइल स्थापित करना और बनाए रखना असुविधाजनक रूप से विशेष पोर्टफोलियो को स्वीकार करने की आवश्यकता होती है, जो अक्सर पारंपरिक ज्ञान की दृष्टि में बिल्कुल अनुचित प्रतीत होते हैं… मेरे लिए यह क्रिप्टो जैसा लगता है,” Park ने Swensen को उद्धृत करते हुए कहा।
अंततः, Park का मानना है कि संस्थागत निवेश में अगला आइकनोक्लास्ट वह होगा जो यह पहचानता है कि क्रिप्टो का लाभ पारंपरिक वेंचर या प्राइवेट इक्विटी मॉडल की नकल करने में नहीं है। बल्कि, इसकी लिक्विडिटी और वोलैटिलिटी को स्वीकार करता है और अपनाता है।
