चीन की क्रिप्टो कार्रवाई दिखा रही मार्केट की दिशा

चीन की 6 फरवरी की जॉइंट नोटिस — जिसमें बिना अनुमति वाले युआन-पेग्ड stablecoins पर बैन, ज्यादातर RWA tokenization को अवैध बताना, और क्रिप्टो एक्टिविटी पर पुरानी पाबंदी को दोहराना शामिल है — इस पर मार्केट्स में कोई खास रिएक्शन नहीं दिखा। Hong Kong की market-making फर्म Auros के Chief Commercial Officer Jason Atkins का कहना है कि ज्यादातर शांत रिएक्शन ही असली संकेत है।

सालों से लगे बैन और बार-बार इन पाबंदियों को दोहराए जाने के बाद, मार्केट में अब Beijing की डिसेंट्रलाइज्ड क्रिप्टो के खिलाफ सख्ती लगभग सर्क्युलेट हो चुकी है — और असली स्टोरी अब नोटिस के डिटेल्स में छुपी है कि वास्तव में ये किस ओर इशारा कर रहा है।

RWA: ट्रेंड से आगे कैसे रहें

फरवरी के नोटिस में जो बात वाकई नई थी, वो थी RWA tokenization का सीधा जिक्र — ये पहली बार है जब चाइनीज रेग्युलेटर्स ने इस सेगमेंट को नाम से संबोधित किया। कुछ लोग इसे सख्ती बढ़ाने के तौर पर देख रहे हैं। Atkins इसे केवल एक रेग्युलेटरी औपचारिकता मानते हैं।

उनका मानना है: बीजिंग ने देखा कि Bitcoin माइनिंग चीन में कितना बड़ा इंडस्ट्री बन गया था, और 2021 में इसे बैन करते वक्त रेग्युलेटर्स के लिए इसे कंट्रोल करना मुश्किल हो गया था क्योंकि ये सिस्टम में शामिल हो चुका था। अब जब RWA ग्लोबल एडॉप्शन की ओर तेजी से बढ़ रहे हैं, चीन वही गलती दोहराना नहीं चाहता। tokenization का नाम लेकर रेग्युलेटर्स इसे कैपिटल कंट्रोल रिस्क के रूप में चिन्हित कर रहे हैं, ताकि बाद में परेशानी न हो — ये ऐसे एसेट मूवमेंट्स के लिए चेतावनी है, जो चीन के फाइनेंशियल फ्रेमवर्क की सोच के उल्टा हैं।

इसका मतलब ये नहीं है कि कोई रेग्युलेटेड RWA फ्रेमवर्क अभी जल्दी आ रहा है। बल्कि इससे ये जरूर पता चलता है कि बीजिंग अब इस सेक्टर पर पहले से कहीं ज्यादा नज़र रख रहा है।

“चीन में ऑनशोर Bitcoin माइनिंग शायद बिना सोचे-समझे ही शुरू हो गई — और जब तक ध्यान गया, तब तक ये काफी बड़ी हो चुकी थी,” Atkins ने कहा। “मुझे लगता है कि RWA को शामिल करना इस बात का संकेत है कि अब ये लोग लेटेस्ट ट्रेंड्स को समझना और समय से पहले रेग्युलेट करना चाहते हैं।”

Stablecoins, Hong Kong और Infrastructure पर बहस

एक खास बात जिस पर एनालिस्ट्स का ध्यान गया: पहली बार नोटिस में stablecoins को वर्चुअल करेंसी की डेफिनिशन से बाहर रखा गया, और उन्हें ऐसे इंस्ट्रूमेंट्स के तौर पर ट्रीट किया गया जो “fiat के कुछ फंक्शन” निभाते हैं। कुछ ने इसे इस तरह पढ़ा कि अब Hong Kong में चाइना से जुड़ी बैंक्स फिलहाल के रेग्युलेटरी फ्रेमवर्क के तहत stablecoin लाइसेंस के लिए अप्लाई करने की संभावना के लिए रास्ता खुल सकता है।

Atkins मानते हैं कि ये पढ़ना संभव है, लेकिन इसके लिए लंबा वक्त लगेगा। उनका नजरिया इनोवेशन नहीं, बल्कि इंफ्रास्ट्रक्चर पर है: अगर stablecoins पेमेंट प्रोसेसिंग और सेटलमेंट एफिशिएंसी में सुधार दिखा सकें, तो ये बैंकिंग सिस्टम के लिए एक अपग्रेड बन जाएंगे, न कि कोई खतरा। ऐसी स्थिति में रेग्युलेटर्स भी काम कर सकते हैं। उन्होंने कहा कि Hong Kong के सैंडबॉक्स में शुरुआती एंट्री क्रिप्टो-नेटिव startups की होगी, लेकिन जैसे-जैसे फ्रेमवर्क mature होगा और रिस्क समझ में आएंगे, बैंक भी इसमें शामिल हो जाएंगे।

जहां तक सवाल है कि Chinese टेक दिग्गज — जिनमें से कई ने Hong Kong stablecoin प्रोजेक्ट्स पर काम शुरू किया था लेकिन बाद में रोक लगाने के लिए कहा गया — को कभी हरी झंडी मिलेगी या नहीं, इस पर Atkins ने बाहरी लोगों की सीमित समझ को लेकर खुलकर बात की। उनके अनुसार, Beijing और Hong Kong के बीच बैक-चैनल बातचीत निश्चित रूप से इस बात को नियंत्रित करती है कि शहर कितनी दूर तक जा सकता है। “हम वही पढ़ते हैं जो वे हमें पढ़ाना चाहते हैं।”

Dollar की चुपचाप Digital Takeover

Atkins के विश्लेषण का सबसे महत्वपूर्ण हिस्सा China के बैन से कम और उस चीज से ज्यादा जुड़ा था जिसे वह रोक नहीं सकता। उनके नजर में, US GENIUS Act ने दुनिया को उस पैमाने पर और करीब पहुंचा दिया है, जहां डिजिटल ट्रांजैक्शन — जैसे असली दुनिया में होते हैं — ऑटोमेटिकली US Dollar डिनॉमिनेटेड rails पर होते हैं। Dollar-pegged stablecoin की हर खरीद वास्तव में US Treasuries की खरीद के बराबर है।

चीन ने कभी इस leverage को अच्छी तरह समझा था: 2013 में अपने पीक पर, वह US Treasuries का सबसे बड़ा विदेशी होल्डर था, उसके पास $1.3 ट्रिलियन से ज्यादा थी — और अब कई सालों से होल्डिंग्स कम करते-करते यह करीब $680 बिलियन पर आ गई हैं, जिससे चीन अब Japan और UK के बाद तीसरे नंबर पर है।

लेकिन यूएस Treasuries बेचना Beijing का अपना निर्णय हो सकता है। ऐसे माहौल में जहां stablecoin एडॉप्शन ऑर्गेनिक और बिना सरहद के होता है, वो चॉइस खत्म हो जाती है — Dollar-समर्थित डेट की डिमांड रोजमर्रा के डिजिटल ट्रांजैक्शन का byproduct बन जाती है, जो किसी भी सरकार के कंट्रोल से बाहर है।

“आप इसे बैन कर सकते हैं,” उन्होंने कहा। “लेकिन आप सच में इसे रोकेंगे कैसे?”

वो सवाल जो कोई नहीं पूछ रहा

Atkins ने आखिर में एक बात रखी जो China से परे सभी देशों पर लागू होती है: जैसे-जैसे दुनियाभर में रेग्युलेटर्स नए stablecoin फ्रेमवर्क और टोकनाइजेशन पायलट्स को मंजूरी दे रहे हैं, इन प्रोडक्ट्स के लिए liquidity कौन देगा, ये सवाल अब भी अनसुलझा है।

Onramps, offramps, stable प्राइसिंग, मिनिमम स्लिपेज — ये सब सही incentive structure में ऑपरेट करने वाले मार्केट मेकर्स के बिना संभव नहीं। रेग्युलेशन रास्ता खोल सकता है, उन्होंने कहा, लेकिन liquidity ही असली वैल्यू लाती है।

“Liquidity के बिना कुछ काम नहीं करता,” उन्होंने कहा। “आप इसे जितना भी आकर्षक बना दें, कोई फायदा नहीं।”

यह बात ध्यान देने लायक है कि Atkins एक मार्केट-मेकिंग फर्म के CCO के रूप में यह बात कर रहे हैं, जिनका उसमें डायरेक्ट कमर्शियल इंटरेस्ट है। लेकिन असल बात वही रहती है, चाहे कोई भी बोले। अगर मार्केट मेकर्स लगातार दोनों ओर की ट्रेड कोट न करें, तो प्राइस वोलैटिलिटी बढ़ जाती है, स्प्रेड्स चौड़े होते हैं, और वह तरह का stable, आसान मार्केट बनाना जिसे रेग्युलेटर्स इमेजिन करते हैं — चाहे Hong Kong हो, Washington या फिर Beijing — स्ट्रक्चरल रूप से असंभव हो जाता है।

China चाहे उस सच्चाई को नजरअंदाज कर दे या यह मान ले कि वह state-controlled infrastructure के जरिए चीजें संभाल सकता है। लेकिन किसी भी काम करने वाले stablecoin इकोसिस्टम की बुनियाद, सोच में या हकीकत में, Auros जैसी फर्म्स से ही होकर गुजरती है, चाहे Beijing चाहे या न चाहे।

Jason Atkins, Auros के Chief Commercial Officer हैं, जो कि crypto-native algorithmic trading और मार्केट-मेकिंग फर्म है और Hong Kong और New York में संचालन करती है। यह इंटरव्यू 5 मार्च 2026 को लिया गया था।