एक शुरुआती स्टेज के ETH फोकस्ड वेंचर कैपिटलिस्ट David Martin, जिन्हें 2015 से जाना जाता है, को हाल ही में एक अजीब सवाल के साथ कॉल आया। कॉल करने वाला व्यक्ति, जो 2016 में Martin से मिलने के बाद से मुख्य रूप से Ethereum इकोसिस्टम में इन्वेस्ट कर रहा था, एक सॉफ्टवेयर डेवलपर है जो Ethereum और उसकी एप्लिकेशंस से बेहद प्रभावित था और कभी फाइनेंस सेक्टर में काम नहीं किया।
वो जानना चाहता था कि क्या वह अपने ETH को ETF में कन्वर्ट कर सकता है, और फिर उस पोजिशन को मार्जिन पर इस्तेमाल करके क्रिप्टो-रेलेटेड इक्विटीज खरीद सकता है।
“मैं हैरान रह गया,” Martin ने BeInCrypto को Liquidity Summit 2026, Hong Kong में एक एक्सक्लूसिव इंटरव्यू में बताया। “जिस व्यक्ति ने हमेशा क्रिप्टो DeFi को पसंद किया, अब ETF मार्केट तक पहुंच चाहता है, ये बहुत बड़ी बात है और दिखाता है कि अभी क्या चल रहा है।”
ये एक छोटी सी स्टोरी में, वही दिक्कत दिखाती है जिसे Martin अपने पहले कुछ हफ्तों में Clear Street में सॉल्व करने की कोशिश कर रहे हैं।
Clear Street एक क्लाउड-नेटिव फाइनेंशियल इन्फ्रास्ट्रक्चर टेक्नोलॉजी फर्म है, जिसका मिशन है कि स्मार्ट इन्वेस्टर्स को हर एसेट और हर मार्केट में एक्सेस मिले, वो भी एक ऐसे यूनिफाइड प्लेटफॉर्म के जरिए जो स्पीड, ट्रांसपेरेंसी और स्केल के लिए बना है।
असल मायने रखने वाला Revenue Signal
ETF इनफ्लो हमेशा न्यूज़ में रहते हैं। लेकिन, हाल ही में Chief Revenue Officer for Digital Assets के तौर पर Clear Street जॉइन करने वाले Martin का कहना है कि रेवेन्यू पैटर्न्स ज्यादा सही स्टोरी बताते हैं कि इंस्टीट्यूशनल इन्वेस्टर्स की असली कन्विक्शन कहां है।
पिछले एक साल में, क्रिप्टो-रेलेटेड एक्टिविटी रेग्युलेटेड रैपर्स में शिफ्ट होती जा रही है। एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड्स, डिजिटल एसेट ट्रेजरीज़, और पब्लिकली लिस्टेड क्रिप्टो कंपनियां अब इंस्टीट्यूशनल फ्लो का बड़ा हिस्सा जनरेट कर रही हैं। उदाहरण के लिए, BlackRock के iShares Bitcoin Trust (“IBIT”) से जुड़ी ऑप्शन्स ने लगभग $38 बिलियन ओपन इंटरेस्ट तक पहुंच बनाई, और Deribit के $32 बिलियन को पीछे छोड़ दिया, जो 2016 से Bitcoin डेरिवेटिव्स मार्केट में नंबर 1 था। IBIT ने ऑप्शंस ट्रेडिंग नवंबर 2024 में ही शुरू की थी, जिससे इतनी तेज़ ग्रोथ और ज्यादा चौंकाने वाली है।
Martin ने इस इंटरव्यू की सुबह ये आंकड़े चेक किए थे। गैप और भी बढ़ चुकी थी। जनवरी 2026 तक, IBIT ने टोटल Bitcoin ऑप्शंस ओपन इंटरेस्ट में 52% का मार्केट शेयर पकड़ लिया था, जो एक all-time high है, वहीं Deribit का डॉमिनेंस 90% से गिरकर 39% से भी नीचे आ गया है।
इसी समय पर, करीब 30% Bitcoin स्पॉट फ्लो अब ऐसे व्हीकल्स के थ्रू ट्रेड हो रहा है जो TradFi इक्विटीज या एक्सचेंज-ट्रेडेड प्रोडक्ट्स से जुड़े हैं, जिससे दिखता है कि इंस्टीट्यूशन्स अपनी क्रिप्टो एक्सपोजर को मौजूदा रिस्क और रिपोर्टिंग फ्रेमवर्क के हिसाब से स्ट्रक्चर कर रहे हैं।
“आप देख सकते हैं कि इंस्टीट्यूशनल इन्वेस्टर्स अब रेग्युलेटेड प्रोडक्ट्स की ओर मूव कर रहे हैं,” Martin कहते हैं। “मुझे लगता है कि ये दिखाता है कि बीते कुछ सालों में क्रिप्टो स्पेस में लोगों ने कितना कुछ बनाया है।”
साथ ही, अगर इनफ्लो नंबरों के नीचे देखें, तो अभी भी एक ऐसी समस्या है जो सॉल्व नहीं हुई।
कहां Capital Efficiency ब्रेक होती है
भागीदारी बढ़ी है। लेकिन कैपिटल अभी भी अलग-अलग स्पॉट मार्केट, इक्विटीज और डेरिवेटिव्स में बंटा हुआ है, और इनके बीच आसानी से मूवमेंट के लिए कोई यूनिफाइड सिस्टम नहीं है।
Martin ने साफ बताया कि यह परेशानी कहां है। “मार्केट में आज कोई ऐसा प्योर प्ले प्लेटफॉर्म नहीं है जहां आप अपनी Coinbase स्टॉक को क्रिप्टो डेरिवेटिव्स या Bitcoin खरीदने के लिए कोलेटरल के रूप में इस्तेमाल कर सकें।” अब जो पोर्टफोलियो मैनेजर्स दोनों एसेट क्लासेज़ में साथ-साथ काम कर रहे हैं, उनके लिए यह बस थ्योरी नहीं है, बल्कि डेली लाइफ की लिमिटेशन है।
यह बदलाव इंफ्रास्ट्रक्चर की स्पीड से तेज हुआ। पहले क्रिप्टो-नेटिव फंड्स सिर्फ डिजिटल एसेट होल्ड करते थे, लेकिन अब वे अक्सर अपने पोर्टफोलियो का एक तिहाई या उससे ज्यादा हिस्सा TradFi से जुड़े इक्विटीज में रखते हैं। ये पोजिशन्स अलग-अलग सिस्टम में होती हैं, जिन्हें अलग-अलग ब्रोकर्स हैंडल करते हैं, और क्रॉस-कोलेटरलाइजेशन का कोई तरीका नहीं है। अगर किसी मैनेजर को इक्विटी पोजिशन का इस्तेमाल क्रिप्टो डेरिवेटिव्स ट्रेड में करना है, तो पहले उसे लिक्विडेट करना पड़ेगा, जिससे एग्जिक्यूशन रिस्क और टैक्स का इश्यू आ जाता है, जो एक यूनिफाइड सिस्टम में नहीं होता।
Martin इस गैप को भरने के लिए दो रास्ते देखते हैं। Clear Street जैसी कंपनियां ट्रेडिशनल साइड से काम कर रही हैं, ताकि एक सिंगल इंस्टिट्यूशनल फ्रेमवर्क के अंदर कैपिटल को फ्लूइडली मूव किया जा सके। दूसरा रास्ता है ब्लॉकचेन नेटिव टोकनाइजेशन, जिसमें ट्रेडिशनल एसेट्स को ऑन-चेन लाया जाता है, ताकि कोलेटरल और सेटलमेंट एक यूनिफाइड सिस्टम में हो सके—ऐसा करने से अलग-अलग सिस्टम में मूवमेंट का झंझट खत्म हो सकता है।
“आखिरकार, क्रिप्टो बस एक और एसेट क्लास बन जाएगा, और आपको इसे बाकी एसेट क्लासेज़ के साथ इंटरमीडिएट करने में आसानी होनी चाहिए,” वे कहते हैं।
यह कन्वर्जेंस पोर्टफोलियो कंस्ट्रक्शन में आज साफ दिख रही है, क्योंकि क्रिप्टो नेटिव मैनेजर्स अब ट्रेडिशनल ब्रोकरेज इंफ्रास्ट्रक्चर पर भी डिपेंड करने लगे हैं, साथ ही डिजिटल एसेट एक्सपोजर बनाए रखते हैं। पोर्टफोलियो जहां हैं और उन्हें सपोर्ट करने वाला इंफ्रास्ट्रक्चर जहां है, इन दोनों के बीच का गैप इंस्टिट्यूशनल क्रिप्टो की बड़ी ऑपरेशनल प्रॉब्लम बन गया है।
प्रतिस्पर्धा का डर जो अलोकेशन फैसलों को चला रहा है
यह बात Martin को Clear Street जॉइन करने के बाद से कई बार सुनने को मिल रही है। उन्होंने जिन बड़े क्रिप्टो एसेट मैनेजर्स से बात की, वहां भी यही पैटर्न दिखा। एक साल पहले इनमें से किसी के पास भी ट्रेडिशनल फाइनेंस एसेट्स नहीं थे। आज, टॉप इंस्टिट्यूशनल ग्रेड मैनेजर्स के पोर्टफोलियो में कम से कम 25% से 30% हिस्सा TradFi इक्विटीज में है।
Martin मानते हैं कि इसमें सिर्फ मौका ही नहीं, बल्कि प्रतियोगिता भी एक वजह है। बातचीत के दौरान जब यह पॉइंट आया, तो उन्होंने तुरंत सहमति जताई। जैसे-जैसे ज्यादा मैनेजर्स ट्रेडिशनल रैपर्स अपना रहे हैं, बाहर रहना अब स्ट्रैटेजिक कमजोरी जैसा दिखता है, न कि कोई सॉलिड स्टैंड। अगर आपके कई साथी ट्रेडिशनल साइड में जा चुके हैं, तो बाहर रहना भी एक रिस्क है।
इस स्पेस में इंफ्रास्ट्रक्चर तैयार कर रहे लोगों के लिए यह एक बड़ा इशारा है। पोर्टफोलियो मैनेजर्स ऐसी पोजिशन्स बना रहे हैं, जिन्हें सपोर्ट करने के लिए मार्केट डिज़ाइन नहीं हुई थी। अगर इंफ्रास्ट्रक्चर को तेजी से अपग्रेड नहीं किया गया, तो यह रिटर्न पर सीधा असर डाल सकता है।
रेग्युलेटरी वॉल से Institutional DeFi अटका
कैपिटल एफिशिएंसी एक बड़ी चुनौती है। डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस के रेग्युलेटरी अस्पष्टता भी दूसरी रुकावट है, और Martin मानते हैं कि आने वाले समय में यही ज्यादा असर डालेगी।
DeFi में असली मौका है, चाहे वह यील्ड जनरेशन हो, ट्रेडिंग हो या फिर क्रिप्टो को आगे बढ़ाने वाली फाइनेंशियल इनोवेशन तक पहुंचना हो। लेकिन बहुत से इंस्टिट्यूशनल प्लेयर्स के लिए यह मार्केट स्ट्रक्चरली इनएक्सेसिबल बनी हुई है। वही कंप्लायंस फ्रेमवर्क, जो ETF में एक्सपोजर देना आसान बनाते हैं, अनरेग्युलेटेड DeFi में पार्टिसिपेशन को नामुमकिन कर देते हैं, भले ही पॉसिबल रिटर्न्स कितने भी आकर्षक क्यों न हों।
Martin United States में Clarity Act को एक क्रिटिकल फैक्टर मानते हैं, जो डिजिटल एसेट्स और उनके रेग्युलेटरी ट्रीटमेंट के डिफिनिशन को साफ करने के लिए चल रही है। इसका पॉजिटिव रिजल्ट सिर्फ लीगल अनिश्चितता कम नहीं करेगा, बल्कि पूरी एक मार्केट सेगमेंट को खोल देगा जिस तक अभी बड़ी इंस्टीट्यूशंस की पहुंच नहीं है।
“TradFi के लोग मार्केट के कुछ सेगमेंट्स में कट ऑफ हो गए हैं,” वह कहते हैं। “इसका मतलब है कि वे मौके गंवा रहे हैं। और एक पोर्टफोलियो मैनेजर के तौर पर, आप कभी भी किसी भी चीज तक पहुंच पाना चाहेंगे।”
जब तक यह क्लैरिटी नहीं आती, यह बंटवारा बना रहेगा। क्रिप्टो-नेटिव पार्टिसिपेंट्स DeFi में काम करते रहेंगे और ट्रेडिशनल इंस्टीट्यूशंस साइडलाइन पर ही रहेंगे। दोनों ही साइड्स अपने रिटर्न्स छोड़ देते हैं।
Underreported बदलाव: On-Chain asset managers का बढ़ता रोल
जब पूछा गया कि कौन सा इन्फ्रास्ट्रक्चर डेवलपमेन्ट है जिस पर उतना ध्यान नहीं दिया जा रहा है जितना मिलना चाहिए, Martin कैपिटल एफिशिएंसी की चर्चा से आगे बढ़ते हैं और एक कम चर्चा में आने वाले विषय की बात करते हैं: पूरी तरह से ऑन-चेन एसेट मैनेजर्स का उभरना।
RWA नरेटिव की काफी चर्चा हो चुकी है। BlackRock और Fidelity के टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड्स ने इस कांसेप्ट को मेनस्ट्रीम बनाया है। Apollo का टोकनाइज्ड क्रेडिट फंड इसे अल्टरनेटिव्स तक ले गया। लेकिन Martin मानते हैं कि इन फाउंडेशन्स का सबसे बड़ा असर यह है कि अब आगे क्या मुमकिन है: ऐसे एसेट मैनेजर्स जो DeFi एनवायरनमेंट में नेटिवली ऑपरेट करते हैं, KYC-गेटेड एक्सेस के साथ जो इंस्टीट्यूशनल कंप्लायंस को पूरा करते हैं और डिसेंट्रलाइज्ड इन्फ्रास्ट्रक्चर के एफिशिएंसी गेन भी लेते हैं।
ये वो ट्रेडिशनल फंड्स नहीं हैं जिन्होंने अपनी होल्डिंग्स को टोकनाइज किया है। ये एक अलग ऑपरेशनल मॉडल दिखाते हैं, जिसमें पोर्टफोलियो मैनेजमेंट के एडमिनिस्ट्रेटिव लेयर्स कंप्रेस हो सकते हैं और ऑन-चेन व ऑफ-चेन इन्फ्रास्ट्रक्चर की बॉर्डर प्रैक्टिकल-ली घुलती जाती है, सिर्फ थ्योरी में नहीं।
“मुझे लगता है ये सबसे कूल चीजों में से एक है, जो किसी प्रमुख यूज केस को बिलकुल नए तरीके से एड्रेस कर रही है,” Martin कहते हैं।
अगला साल कैसा रहेगा
जब उनसे पूछा गया कि इंस्टीट्यूशनल डिजिटल एसेट मार्केट किस दिशा में जा रहा है, और उसे एक ही वाक्य में बताएँ, तो Martin बिल्कुल स्ट्रेटफॉरवर्ड जवाब देते हैं।
“कैपिटल एफिशिएंसी वर्ल्ड पर राज करती है।”
जो इंस्टीट्यूशंस और काउंटरपार्टीज़ यह समझ पाएँगे कि बिना किसी रुकावट के कैपिटल को अलग-अलग एसेट क्लासेज़ में कैसे मूव किया जाए — और पोर्टफोलियो मैनेजर की ज़रूरतों और मौजूदा इंफ्रास्ट्रक्चर के बीच जो गैप है, उसे कैसे कम किया जाए, वे इस मार्केट के अगले फेज़ को डिफाइन करेंगे।
चाहे यह गैप ट्रेडिशनल फाइनेंशियल इंटरमीडिएरीज, ब्लॉकचेन-नेटीव प्लेटफॉर्म्स, या दोनों के कॉम्बिनेशन से ब्रीज किया जाए, इससे यह तय होगा कि इंस्टीट्यूशनल कैपिटल कितनी जल्दी अपने नेचुरल स्पीड पर काम कर सकता है — ऐसे एसेट क्लास में, जो ट्रेडिशनल सिस्टम्स की बनिस्बत हमेशा तेज चलता आया है।
जो DeFi डिवेलपर ETF चाहता है, वह कोई अजूबा नहीं है। वह एक लीडिंग इंडिकेटर है। और वह मार्केट, जो उसकी जरूरतों को पूरी तरह सर्व करता है, अब तक अस्तित्व में नहीं आया है।
संपादकीय टिप्पणी: BeInCrypto, Liquidity Summit 2026 का आधिकारिक मीडिया पार्टनर है, जहां यह बातचीत हुई थी। इवेंट के अन्य इंडस्ट्री लीडर्स के साथ इंटरव्यू पढ़ने के लिए हमारे साथ जुड़े रहें।
