कुछ हफ़्तों की क्रिप्टो मार्केट में उथल-पुथल के बाद, Digital Asset Treasury (DAT) कंपनियों को फिर से प्रकाश में लाया गया है, और वो भी उन कारणों से नहीं जिनकी उन्हें अपेक्षा थी।
Bitcoin, Ethereum, और व्यापक मार्केट में भयंकर गिरावट आई है, जिसका कारण मैक्रो चिंताएं हैं, जैसे कि अगर Bank of Japan दरें बढ़ाता है तो येन कैरी ट्रेड का संभावित निरस्तीकरण। बढ़ती अस्थिरता, बड़े संस्थानों से आक्रामक शॉर्ट पोजिशनिंग और क्रमिक लिक्विडेशन को जोड़ें, तो आपको निवेशक अनुराग पैदा करने के लिए बिल्कुल सही रेसिपी मिलती है।
DAT stocks को विशेष रूप से जोरदार चोट लिए हैं। कंपनियाँ जो कभी उनके संशोधित नेट एसेट वैल्यू (mNAV) के गुणकों पर ट्रेड करती थीं — 3x, 5x, यहाँ तक कि 10x गर्मियों में, अब या तो समानता पर या उसके नीचे गिर गई हैं। डर स्पष्ट है: जैसे-जैसे कीमतें गिरती हैं, क्या खजाने को अपने क्रिप्टो को बेचने के लिए मजबूर किया जाएगा ताकि ऋणों की सेवा की जा सके, इक्विटी मूल्यांकनों को बचाया जा सके, या केवल रूप से विलायक बने रहने के लिए?
CoinShares के रिसर्च हेड James Butterfill के अनुसार, स्थिति नाजुक है, लेकिन निराशाजनक नहीं।
“2025 की गर्मियों के दौरान, कई DATs 3x, 5x, या यहां तक कि उनके mNAV के 10x पर ट्रेड कर रहे थे और अब सभी 1x या उससे भी कम पर hover कर रहे हैं। यहां से रास्ता दो भागों में बंटता है: या तो गिरती कीमतें एक अव्यवस्थित नुकसान का कारण बनती हैं या कंपनियां अपने बैलेंस को बनाए रखती हैं और कीमतों में संभावित सुधार से लाभ प्राप्त करती हैं। हम आलोच्य पर जोर देते हैं, खासकर सुधारते मैक्रो पृष्ठभूमि और दिसंबर में संभावित दर कटौती की संभावना को देखते हुए, जो क्रिप्टो बाजारों का व्यापक समर्थन करेगी।”
अगर कीमतें गिरती रहीं, तो शॉर्ट्स अपनी आक्रामकता बढ़ा सकते हैं, विशेष रूप से उन कंपनियों पर जिनके खजाने में बड़े, अप्रवाहित, या अत्यधिक संबंधित डिजिटल एसेट का भंडार है।
क्या दिसंबर में बदलाव संभव है?
अब सवाल यह है कि क्या DAT कंपनियाँ एक मजबूर-विक्रय बर्बाद चक्र के सामने हैं… या एक विस्फोटक शॉर्ट स्क्वीज़ का सेटअप। Butterfill का मानना है कि बाद वाला अभी भी एक मजबूत संभावना है।
“या तो घटती कीमतें एक अव्यवस्थित नुकसान का कारण बनती हैं या कंपनियां अपने बैलेंस को बनाए रखती हैं और कीमतों में संभावित सुधार से लाभ प्राप्त करती हैं। हम आलोच्य पर जोर देते हैं, खासकर सुधारते मैक्रो पृष्ठभूमि और दिसंबर में संभावित दर कटौती की संभावना को देखते हुए, जो क्रिप्टो बाजारों का व्यापक समर्थन करेगी।”
मार्केट्स एक मुख्य मोड़ का सामना कर सकते हैं। महंगाई ठंडा रही है, बॉन्ड बाजार स्थिर हो गए हैं, और अटकलें बढ़ रही हैं कि केंद्रीय बैंक, जिसमें Fed शामिल हैं, दिसंबर में दर कटौती कर सकते हैं।
एक कटौती $ कमजोर करेगी, लिक्विडिटी तनाव को कम करेगी, और डिजिटल एसेट्स में एक मजबूत रिबाउंड को संभवतः उत्प्रेरित करेगी।
यह वही हो सकता है जो वर्तमान तूफान में DAT कंपनियों के जीवित रहने के लिए आवश्यक है।
DATs को अब बदलना होगा — या खत्म होना होगा
यहां तक कि अगर एक सुधार आता है, Butterfill का तर्क है कि उद्योग को असुविधाजनक संरचनात्मक खामियों का सामना करना होगा।
“क्रिप्टो बाजारों में हाल के पलबैक ने उनके संरचनात्मक कमजोरियों को उजागर किया है। गिरावट में योगदान देने वाले कई कारक हैं, जिनमें ट्रेजरी रणनीतियों के पीछे मजबूत परिचालन व्यवसायों की कमी, अन्य ब्लॉकचेन-संबंधित इक्विटी निवेशों की ओर रोटेशन, और क्रिप्टो कीमतों में कुल गिरावट शामिल हैं।”
निवेशक अब कम सहिष्णु हो गए हैं:
- होल्डर डायल्युशन
- अल्ट्रा-हाई एसेट कंसंट्रेशन
- ऐसी कंपनियाँ जिनके पास बड़े क्रिप्टो ट्रेज़री हैं लेकिन कोई वास्तविक राजस्व नहीं है
- वे कंपनियां जो प्रोडक्ट विकसित करने की बजाय पब्लिक मार्केट्स का उपयोग टोकन इकट्ठा करने के लिए करती हैं
इस व्यवहार ने पूरे क्षेत्र की विश्वसनीयता को नुकसान पहुंचाया है।
भविष्य का DAT मॉडल
Butterfill का मानना है कि एक शुद्धिकरण चक्र की भविष्यवाणी होती है, जो मोमेंटम-ड्रिवन फर्म्स को छांटेगा और वास्तविक आर्थिक मूल्य बनाने वालों को प्रोत्साहित करेगा।
“जैसे-जैसे बुलबुला फटता है, मार्केट का पुनर्मूल्यांकन हो रहा है कि कौन सी कंपनियाँ वास्तव में DAT मॉडल के अनुकूल हैं और कौन केवल मोमेंटम का लाभ उठा रही थीं। DATs का भविष्य मौलिक सिद्धांतों पर लौटने में हैं: अनुशासित ट्रेजरी मैनेजमेंट, विश्वसनीय बिजनेस मॉडल्स, और कॉरपोरेट बैलेंस शीट्स पर डिजिटल एसेट्स की भूमिका के बारे में यथार्थवादी अपेक्षाएं।”
अगले चक्र के विजेता, वो होंगे जो मूल रूप से कल्पना किए गए DATs की तरह दिखेंगे:
- ग्लोबल कंपनियां
- विविधित राजस्व धाराएँ
- रणनीतिक रूप से उपयोग किए जाने वाले डिजिटल एसेट्स, न कि अवसरवादी ढंग से
- लॉन्ग-टर्म बैलेंस शीट मैनेजमेंट, न कि सट्टा ट्रेजरी विस्तार
यदि मार्केट स्थिर हो जाते हैं, या ऊपर की ओर मुड़ते हैं, तो जो कंपनियाँ लाइन में खड़ी रहकर नहीं बिकीं, वे अपने आप को मजबूत रिकवरी के लिए स्थित पा सकती हैं। ऐसे वातावरण में, जो एसेट मैनेजर्स एक व्यापक शॉर्ट स्ट्रेटेजी DAT स्टॉक्स पर लक्ष्यित करते हैं, वे तेजी से अनवाइंड हो सकते हैं, जो अपवाह वोलैटिलिटी को बढ़ा सकता है।
दिसंबर दर कटौती इसका उत्प्रेरक हो सकता है।
