GENIUS Act ने interest-bearing payment stablecoins का रास्ता बंद कर दिया है, लेकिन यह यील्ड की खोज को खत्म नहीं कर पाया है। अब यह खोज नए structures की ओर बढ़ गई है, जहां return stablecoin के बजाय DeFi डिजाइन से मिलती है।
BeInCrypto ने दो इंडस्ट्री एक्सपर्ट्स से पूछा कि मार्केट कैसे एडजस्ट कर रहा है।
CertiK के U.S. Government Affairs के हेड, Stefan Muehlbauer का कहना है कि यह मुद्दा अभी भी राजनीतिक रूप से विवादित है। वे बताते हैं:
“यील्ड का सवाल अभी भी बैंकों से कड़ी टक्कर झेल रहा है, सिर्फ GENIUS Act ही नहीं, बल्कि हाल ही में सीनेट के CLARITY Act मार्केट स्ट्रक्चर बिल में आई roadblock के दौरान भी यही चर्चा हुई थी।”
उनके नजरिए से, अब फर्क उन प्रोडक्ट्स में है जो इंटरेस्ट के जैसे दिखते हैं और उन प्रोडक्ट्स में जो रिवॉर्ड्स को अलग तरीके से पेश करते हैं।
“Banks सिर्फ उस यील्ड को टारगेट कर रही हैं जो इंटरेस्ट के रूप में आती है, जबकि DeFi में इनोवेशन ऐसे प्रोडक्ट्स पर हो रहा है, जहां रिवॉर्ड्स को सर्विस फीस जैसे mechanisms (जैसे staking) से treat किया जाता है,” Muehlbauer आगे कहते हैं।
8Blocks के को-फाउंडर Anton Efimenko भी यही डिवाइड देखते हैं। वे बताते हैं:
“U.S. कानून के तहत, stablecoin जारीकर्ता passive yield accrual के साथ stablecoins जारी नहीं कर सकते। Rebasing को बेसिकली बैन कर दिया गया है। वहीं, ‘कोई रोक नहीं है’ कि वही stablecoins DeFi प्रोडक्ट्स में staking के जरिए यील्ड जनरेट करने के लिए इस्तेमाल न हो।”
वो जोड़ते हैं कि ये मौका और आगे तक जा सकता है। “अगर आप स्ट्रक्चर पर ठीक से सोचें, तो एक stablecoin जारीकर्ता खुद का DeFi प्लेटफॉर्म लॉन्च कर सकता है और उसी लेयर के जरिए डिपॉजिट यील्ड भी बांट सकता है।”
ऐसे में U.S. stablecoin मार्केट एक अजीब स्थिति में है। यील्ड, क्रिप्टो के सबसे मजबूत प्रोडक्ट इंसेंटिव्स में से एक है, लेकिन 2026 में इसे बहुत संभलकर पैकेज करना होगा।
Federal Charters से Power का Balance बदलता है
Federal charters ही वो जगह हैं जहां पावर बैलेंस सबसे ज्यादा बदलता दिख रहा है। क्रिप्टो-नेटिव कंपनियां U.S. फाइनेंशियल सिस्टम में एंटर कर रही हैं और अब फोकस इस पर है कि वे उन institutions से कितनी डायरेक्ट टक्कर ले सकती हैं, जो पिछले दशकों से पेमेंट्स और सेटलमेंट पर कंट्रोल रखती आई हैं।
Muehlbauer का मानना है कि यही सबसे बड़ा रियलाइन्मेंट हो रहा है:
“Circle और Paxos जैसी क्रिप्टो-नेटिव कंपनियों को नेशनल ट्रस्ट बैंक चार्टर मिलने से अब वो ‘walled garden’ खत्म हो चुका है, जो पहले JPMorgan Chase जैसी पुरानी बैंकिंग कंपनियों को टेक्नोलॉजी कॉम्पिटिशन से सुरक्षित रखता था।”
उनके अनुसार, इन लाइसेंसों से तय होता है कि अब कौन संस्थागत स्तर पर सिस्टम के अंदर काम कर सकता है। वो कहते हैं, फेडरल चार्टर मिलने से डिजिटल एसेट जारीकर्ता को “वो ऑफिसियल फेडरल मान्यता मिलती है जिससे वे पेमेंट और सेटलमेंट सर्विसेज में सीधे कॉम्पिटिशन कर सकते हैं।” इससे इन्हें “ऑपरेशनल ऑटोनॉमी” मिलती है, जिससे ये पुराने बैंकिंग पार्टनर्स पर निर्भर नहीं रह जाते।
Fernando Lillo Aranda, Zoomex के मार्केटिंग डायरेक्टर, का कहना है कि सबसे बड़ा बदलाव ये है कि अब क्रिप्टो-नेटिव कंपनियों को पूरी तरह से पारंपरिक बैंकों पर अपनी वैधता के लिए निर्भर नहीं रहना पड़ता।
Aranda कहते हैं:
“एक बार जब कोई नॉन-बैंक इश्यूअर फेडरल फ्रेमवर्क या OCC-सुपरवाइज्ड चार्टर के तहत काम कर सकता है, तो वह अब सिर्फ एक टेक्नोलॉजी कंपनी नहीं रह जाती जो बैंकिंग सिस्टम तक पहुंच किराये पर लेती है।”
उनके अनुसार, इससे Circle या Paxos जैसी कंपनियों को पेमेंट, कस्टडी और रिजर्व मैनेजमेंट में ज्यादा क्लियर स्टैंडिंग मिलती है, जिससे वे सीधे रेग्युलेटेड फाइनेंशियल इंस्टीट्यूशन बन जाती हैं, बाहर से केवल देखनेवाली पार्टनर नहीं रहतीं।
साथ ही, Lillo Aranda इसे बैंक डॉमिनेंस का अचानक पलटना नहीं मानते:
“इससे JPMorgan अचानक कमजोर नहीं हो जाता – शुरुआती कंपनियां अब भी डिस्ट्रिब्यूशन, बैलेंस शीट डेप्थ और क्लाइंट ट्रस्ट में डॉमिनेट करती हैं।”
लेकिन, वे मानते हैं कि कॉम्पिटिशन का फर्क अब कम हो गया है।
पहले जहां बैंकों के पास रेग्युलेटरी एडवांटेज था और क्रिप्टो कंपनियां सिर्फ प्रोडक्ट डिजाइन में तेज थीं, वहीं अब कुछ क्रिप्टो नेटिव इश्यूअर दोनों चीजों के साथ तैयार हैं। अब मुकाबला सिर्फ मार्केट एक्सेस का नहीं, बल्कि ट्रस्ट, डिस्ट्रिब्यूशन और इंटीग्रेशन को सबसे तेजी से स्केल करने का है।
Efimenko भी मानते हैं कि मार्केट अब खुल रहा है, लेकिन उनका मानना है कि पुरानी फाइनेंस कंपनियों की बढ़त अभी भी है।
“अमेरिका का stablecoin मार्केट काफी कॉम्पिटिटिव होने वाला है, लेकिन बैंक्स और एसेट मैनेजर्स के पास अब भी एडवांटेज रहेगा,” वे कहते हैं। उनके लिए सबसे बड़ा फैक्टर डिस्ट्रिब्यूशन है।
“क्रिप्टो कंपनियों को इन्वेस्टर्स को आकर्षित करने के लिए मार्केटिंग पर ज्यादा खर्च करना पड़ता है, जबकि बैंकों के पास ये इन्वेस्टर्स पहले से ही होते हैं।”
फेडरल चार्टर्स क्रिप्टो नेटिव इश्यूअर को अपने तरीके से ऑपरेट करने की आज़ादी देते हैं, लेकिन बैंकों के पास अब भी वो कस्टमर रिलेशनशिप है जो किसी फाइनेंशियल प्रोडक्ट को mass-market प्रोडक्ट में बदल देती है।
Federal नियम बढ़े, States की भूमिका अब भी बनी हुई
GENIUS Act ने stablecoins के लिए फेडरल रास्ता बना दिया है, लेकिन इससे वो स्टेट सिस्टम खत्म नहीं हुए हैं जिनकी वजह से अमेरिका के पुराने क्रिप्टो रेग्युलेशन के फेज डेवलप हुए थे। अब इन्हें ज्यादा सीमित स्थिति में ला दिया गया है।
Muehlbauer का कहना है कि वो समय जब स्टेट्स खुद को “इनोवेशन की प्रयोगशाला” मानकर एक्टिव थे, अब लगभग खत्म हो गया है। उनके हिसाब से, मार्केट अब “कोऑपरेटिव फेडरलिज़्म” के दौर में जा रहा है, जहां Washington stablecoin ओवरसाइट के लिए मेन रूल्स तय करेगा।
“हालांकि Wyoming Model और New York की BitLicense अब भी बनी हुई हैं, लेकिन अब ये पूरी तरह से स्वायत्त नहीं हैं,” Muehlbauer कहते हैं। उनका कहना है कि अब ये दोनों एक फेडरल फ्रेमवर्क के अंदर काम करती हैं, जो पूंजी और रिज़र्व के लिए न्यूनतम मानदंड तय करता है।
वो यह भी बताते हैं कि स्टेट-लेड route की एक सीमा निश्चित हो चुकी है:
“यहां तक कि सफल स्टेट-चार्टर्ड stablecoin जारीकर्ताओं को एक निश्चित सीमा का सामना करना पड़ता है। जैसे ही वॉल्यूम $10 बिलियन तक पहुंचता है, उन्हें OCC की प्राथमिक फेडरल निगरानी में ट्रांसफर होना पड़ता है।”
इसका मतलब है कि राज्यों की भूमिका अभी भी बनी हुई है, लेकिन अब वो लीडिंग रोल में नहीं हैं जैसा कि पहले था क्रिप्टो पॉलिसी में। राज्यों का प्रभाव अब भी लाइसेंसिंग, सुपरविजन और रीजनल एक्सपेरिमेंटेशन में है, लेकिन असली सेंटर अब Washington में है।
CLARITY को अभी टोकन की समस्या सुलझानी है
Stablecoins को अब फेडरल फ्रेमवर्क मिल चुका है, लेकिन टोकन क्लासिफिकेशन से जुड़ा बड़ा सवाल अभी भी अनसुलझा है। इसी मुद्दे पर CLARITY Act लागू होती है।
Muehlbauer का कहना है कि ये बिल “security-forever” डिलेमा को एड्रेस करता है और यूएस लॉ के मुताबिक टोकन के पूरे life cycle के दौरान उनकी स्थिति को अपडेट करता है। वो कहते हैं:
“Act ‘investment contract’ की स्थिति को isolate करता है—‘Ancillary Assets’ को पेश करके, ऐसे टोकन जिनकी value एक सेंट्रल समूह के ‘entrepreneurial या managerial efforts’ पर निर्भर करती है, लेकिन सिर्फ उनकी शुरुआती, सेंट्रलाइज्ड फेज में।”
उनके अनुसार, ये बिल टोकन के लिए उस कैटेगरी से बाहर निकलने का रास्ता बनाता है, जब नेटवर्क की heavy dependence एक core टीम पर नहीं रहती। Muehlbauer कहते हैं:
“लीगल एग्जिट रैम्प देने के लिए, Act ‘maturity’ टेस्ट निर्धारित करता है, जिससे नेटवर्क के काफी हद तक डिसेंट्रलाइज्ड हो जाने पर टोकन डिजिटल कमोडिटीज के तौर पर अपग्रेड हो सकते हैं।”
वो बताते हैं कि ओरिजिनेटर्स सर्टिफाई कर पाएंगे कि managerial efforts “nominal” हो चुकी हैं—इसके बाद SEC को 60 दिनों की विंडो मिलेगी उस दावे को चैलेंज करने या asset को सेकंडरी ट्रेडिंग में नॉन-सिक्योरिटी स्टेटस के साथ आगे बढ़ाने के लिए।
अगर यह फ्रेमवर्क नेगोशिएशन में टिक पाता है, तो यह यूएस को यूटिलिटी टोकन की बेहतर डेफिनिशन के करीब ला सकता है। जब तक ऐसा नहीं होता, stablecoins एक क्लियर लीगल एरा में आ चुके हैं, जबकि क्रिप्टो का बाकी हिस्सा अब भी जवाब का इंतजार कर रहा है।
आखिरी बातें
GENIUS Act ने यूएस को अपनी अब तक की सबसे क्लियर स्टेबलकॉइन फ्रेमवर्क दी है, लेकिन इसी के साथ एक नई कॉम्पिटीशन की फेज शुरू हो गई है। अब बहस रेग्युलेशन के दायरे से आगे निकलकर इस सवाल तक पहुंच चुकी है कि इश्यू करने का कंट्रोल किसके पास रहेगा, डिजिटल $ की इकॉनॉमिक्स कौन कैप्चर करेगा और फाइनेंशियल सिस्टम तक डायरेक्ट पहुंच किसे मिलेगी।
Muehlbauer के जवाब इशारा करते हैं कि Washington ने stablecoins को एक ज्यादा फॉर्मल फेडरल ऑर्डर में शिफ्ट कर दिया है, लेकिन टोकन क्लासिफिकेशन और मार्केट स्ट्रक्चर पर अगली बड़ी लड़ाई अभी पेंडिंग है।
Efimenko इस बीच, उस लीगल प्रोग्रेस के पीछे की कमर्शियल रियलिटी की ओर इशारा करते हैं। नई चार्टर ऑप्शन और प्रोडक्ट इनोवेशन की जगह मिलने के बाद भी, क्रिप्टो-नेटिव फर्म्स को उन बैंकों से कॉम्पिटिशन करना पड़ता है जो पहले से ही डिस्ट्रीब्यूशन और क्लाइंट एक्सेस को कंट्रोल करते हैं।
Lillo Aranda इस पॉइंट को और तेज करते हैं: फेडरल चार्टर्स ने लेगसी फाइनेंस के पुराने प्रोटेक्शन को जरूर कम किया है, लेकिन इनकम्बेंट्स का साइज, ट्रस्ट और कस्टमर ओनरशिप में फायदा अभी भी बना हुआ है।
Stablecoins अब ज्यादा क्लियर लीगल एरा में एंटर कर रहे हैं, लेकिन क्रिप्टो फर्म्स, बैंक्स, रेग्युलेटर्स और टोकन इशूअर्स के बीच पावर का बैलेंस अब भी रियल टाइम में डिसाइड हो रहा है।
