जापान की 10-वर्षीय सरकारी बॉन्ड यील्ड 2.32% तक पहुंच गई है, जो 1999 के बाद सबसे ऊंचे स्तर के करीब है और 2008 की फाइनेंशियल क्राइसिस के पीक को 30 बेसिस पॉइंट्स से पार कर चुकी है। पांच-वर्षीय यील्ड 1.72% तक गई, जो ऑल-टाइम हाई से केवल 1 बेसिस पॉइंट दूर है। यह तेजी ऐसे समय में आई है जब Brent क्रूड का रेट $113 प्रति बैरल से ऊपर ट्रेंड कर रहा है, और Iran में चल रही conflict के चलते US Treasury मार्केट्स पर भी दबाव बना हुआ है।
यह संकट सिर्फ यील्ड के नंबर का नहीं है — समस्या उन सभी चीजों की री-प्राइसिंग में है जो इस भरोसे पर बनी थीं कि ऐसा नंबर कभी नहीं आएगा।
Zero के लिए डिजाइन किया गया सिस्टम
जापान की फाइनेंशियल आर्किटेक्चर को हमेशा के लिए लगभग-शून्य ब्याज दरों के इर्द-गिर्द डिज़ाइन किया गया था। 1990 के दशक की एसेट बबल क्रैश के बाद BOJ ने डिफ्लेशन से लड़ने और ग्रोथ को बूस्ट करने के लिए रेट्स दो दशकों तक लगभग शून्य पर रखीं।
इंश्योरेंस कंपनियों, पेंशन फंड्स और बैंक पोर्टफोलियो सब इन्हीं उम्मीदों पर बने थे कि यह कभी नहीं बदलेगा। जैसे-जैसे बॉन्ड यील्ड्स बढ़ती हैं, पहले से उपलब्ध कम-ब्याज बॉन्ड्स की मार्केट वेल्यु गिर जाती है — और इसका नुकसान अब साफ दिख रहा है। जापान के चार सबसे बड़ी लाइफ इंश्योरेंस कंपनियों ने घरेलू JGB होल्डिंग्स पर अनुमानित $60 बिलियन का अनरियलाइज्ड लॉस रिपोर्ट किया है, जो पिछले साल के मुकाबले चार गुना ज्यादा है।
जैसा कि मार्केट एनालिस्ट Ganesh Kompella ने बताया: “रेट खुद में संकट नहीं है। असली दिक्कत है, इसके बाद जो भी चीजें प्रभावित होती हैं, उनका री-प्राइसिंग।”
Bank of Japan ने पिछले हफ्ते रेट्स में कोई बदलाव नहीं किया, लेकिन उन्होंने एक हॉकीश शिफ्ट के संकेत दिए। गवर्नर Ueda ने कहा कि अगर ग्रोथ स्लो भी हुई, और अगर बेसिक मंदी बनी रहती है, तो भी रेट हाइक संभव है। बाजार में अप्रैल में मूव की 60% संभावना मानी जा रही है। वहीं, Goldman Sachs Japan को लगता है कि BOJ जुलाई तक इंतजार करेगा।
यह स्ट्रक्चरल प्रेशर युद्ध से पहले से ही मौजूद था। Takaichi की फिस्कल एक्सपैंशन प्लान्स ने जनवरी में बॉन्ड मार्केट्स को अलर्ट कर दिया था और एक सिंगल-सेशन में 40-वर्षीय यील्ड्स 4% से ऊपर पहुंच गई थी। Iran वॉर ने इसमें एनर्जी मंदी का शॉक जोड़ दिया है, जिसे जापान न तो आसानी से झेल सकता है और न ही अनदेखा कर सकता है।
सस्ता Yen पर बनी ग्लोबल Carry Trade
जापान अपनी 90% से ज्यादा ऑयल जरूरत Middle East से इम्पोर्ट करता है, और Strait of Hormuz से गुजरने वाला आयात भी अब प्री-वॉर लेवल के मुकाबले 10% से नीचे चल रहा है। इस एनर्जी डिपेंडेंसी के कारण इम्पोर्टेड मंदी बढ़ रही है, जिससे BOJ मजबूरी में सख्ती की ओर बढ़ रहा है, भले ही इकोनॉमी कमजोर हो रही हो — यानी क्लासिक स्टैगफ्लेशन ट्रैप बन चुका है।
यह स्थिति सिर्फ थ्योरी नहीं है: अगस्त 2024 में जब BOJ ने रेट्स बढ़ाई थीं, तब कैरी ट्रेड्स का अचानक अनवाइंड क्रिप्टो मार्केट से $600 बिलियन मिटा गया था, जिससे Bitcoin $49,000 तक गिर गया और कुछ ही दिनों में $1.14 बिलियन की लिक्विडेशन हुई।
इस बीच, USDJPY 160 के लेवल के करीब पहुंच रहा है, जो 2024 में वित्त मंत्रालय द्वारा कई बार इंटरवेंशन का कारण बना था। जापानी अधिकारियों ने सोमवार को चेतावनी दी कि वे “करेंसी मूवमेंट्स पर एक्शन लेने के लिए पूरी तरह से तैयार हैं”। TD Securities का अनुमान है कि US-जापान की ज्वाइंट इंटरवेंशन इस पेयर को पांच से छह बड़े अंक नीचे भेज सकती है।
Risk assets ज्यादा देर insulated नहीं रह सकते
जैसा कि एक मार्केट ऑब्जर्वर ने कहा, “Japan ग्लोबल लिक्विडिटी के लिए एंकर था। जब वहां यील्ड बढ़ती है, तो हर जगह कैपिटल की लागत बढ़ जाती है। ये लोकल इफेक्ट नहीं है, ये सिस्टमेटिक है।”
जापानी इन्वेस्टर्स के पास US Treasuries में लगभग $1.2 ट्रिलियन की होल्डिंग है — जो किसी भी देश की सबसे बड़ी फॉरेन पोजीशन है। जैसे-जैसे डोमेस्टिक यील्ड्स बढ़ती हैं, फॉरेन बॉन्ड्स की मार्जिनल डिमांड कमजोर होती जाती है, जिससे ग्लोबल रेट्स पर दबाव बढ़ता है।
Morgan Stanley का अनुमान है कि लगभग $500 बिलियन के ओपन येन कैरी पोजीशन अब भी एक्सपोज़ हैं। जब ये पोजीशन अनवाइंड होती हैं, तो सस्ती येन से फंड की गई एसेट्स — जैसे कि इक्विटीज, इमर्जिंग मार्केट डेब्ट और क्रिप्टो — फोर्स्ड सेलिंग का सामना करेंगी। Bitcoin का 30-डे फ्यूचर्स बेसिस 2025 की शुरुआत में 15% से ऊपर से घटकर अब करीब 5% रह गया है, जो दिखाता है कि कैरी-फंडेड लीवरेज धीरे-धीरे अनवाइंड हो रही है। अगर येन कैरी ट्रेड्स जल्दी एग्जिट करती हैं, तो इक्विटीज, इमर्जिंग मार्केट डेब्ट और क्रिप्टो में भी फोर्स्ड सेलिंग देखने को मिलेगी। इस प्रोसेस को रोकने के लिए कोई पॉलिसी बैकस्टॉप नहीं है — और इसका कोई साफ एंडपॉइंट भी नहीं है।
