Bank of Japan ने 30 सालों में सबसे ज्यादा ब्याज दरें बढ़ा दी हैं, फिर भी yen रिकॉर्ड लो पर पहुंच गया है। यह नतीजा बिल्कुल उल्टा है, जैसा Japan चाहता था।
अब सरकार करेंसी मार्केट में संभावित हस्तक्षेप का संकेत दे रही है जिससे अनिश्चितता और बढ़ गई है।
Yen में गिरावट पर Japan ने सख्त कदम की चेतावनी दी
सोमवार को Atsushi Mimura, Japan के वाइस फाइनेंस मिनिस्टर फॉर इंटरनेशनल अफेयर्स और देश के टॉप करेंसी डिप्लोमैट, ने चेतावनी दी कि हाल की फॉरेन एक्सचेंज मूवमेंट्स “एकतरफा और तेज” रही हैं। उन्होंने कहा कि अगर एक्सचेंज-रेट्स हरकतें ज्यादा हो जाती हैं तो अथॉरिटी “अनुकूल एक्शन” के लिए तैयार हैं—यह साफ इशारा है कि करेंसी इंटरवेंशन संभव है। फाइनेंस मिनिस्टर Satsuki Katayama ने भी पिछले हफ्ते इसी तरह की बात कही थी कि Tokyo जरूरत पड़ने पर सट्टा और जरूरत से ज्यादा करेंसी मूव्स पर सही जवाब देगा।
यह चेतावनियां तब आईं जब yen ने ऐतिहासिक लो छू लिए। सोमवार को $ 157.67 yen तक पहुंच गया। Euro 184.90 yen और Swiss franc 198.08 yen पर पहुंचा, जो जापानी करेंसी के लिए रिकॉर्ड लो है। मार्केट एक्सपर्ट्स का मानना है कि यदि $ 160 yen के करीब पहुंचता है तो Japanese अथॉरिटी हस्तक्षेप करेगी। पिछले साल गर्मियों में BOJ ने करंसी को संभालने के लिए करीब $ 100 अरब बेचे थे।
रेेट हाइक के बाद भी Yen कमजोर क्यों हो रहा है
आम तौर पर, जब ब्याज दरें बढ़ती हैं, तो करंसी मजबूत होती है। ज्यादा रेट्स विदेशी पूंजी को आकर्षित करती हैं ताकि वे बेहतर रिटर्न पा सकें। 19 दिसंबर को BOJ ने अपने बेंचमार्क रेट को 0.25 प्रतिशत अंक बढ़ाकर 0.75% कर दिया था, जो 1995 के बाद से सबसे ऊंचा है।
फिर भी yen उल्टी दिशा में गया। इसके पीछे कई कारण हैं।
सबसे पहले, यह रेट हाईक पहले ही बाजार में पूरी तरह शामिल हो चुकी थी। ओवरनाइट इंडेक्स स्वैप मार्केट ने इस फैसले के पहले ही लगभग 100% संभावना दे दी थी। इस वजह से “buy the rumor, sell the news” वाली क्लासिक रिएक्शन आई। इनवेस्टर्स जिन्होंने रेट हाईक की उम्मीद में yen खरीदा था, उन्होंने फैसला आते ही प्रॉफिट बुकिंग के लिए उसे बेचा, जिससे करंसी पर और प्रेशर आ गया।
दूसरा, Japan में अभी भी रियल ब्याज दरें काफी निगेटिव हैं। नॉमिनल रेट भले ही 0.75% है, लेकिन महंगाई 2.9% पर है। इसका मतलब है कि वास्तविक ब्याज दर (नॉमिनल रेट से महंगाई घटाकर) करीब -2.15% है। वहीं US में रियल रेट करीब +1.44% है, वहां ब्याज दरें 4.14% और महंगाई 2.7% है। Japanese और US रियल रेट्स में फासला 3.5 प्रतिशत अंक से ज्यादा है।
यह बड़ा अंतर yen carry trade को फिर से एक्टिव कर रहा है। carry trade में इनवेस्टर्स कम ब्याज दर वाले देश से उधार लेकर ज्यादा रिटर्न वाले एसेट्स में पैसा लगाते हैं। सस्ते में yen उधार लेकर $ वाले एसेट्स में इन्वेस्ट करना ट्रेडर्स के लिए फायदेमंद हो गया है। रियल रेट डिफरेंशियल अभी भी $ के पक्ष में है, इसलिए इनवेस्टर्स दोबारा yen बेचकर $ खरीद रहे हैं।
तीसरा, BOJ गवर्नर Kazuo Ueda की प्रेस कॉन्फ्रेंस ने मार्केट को निराश किया। 19 दिसंबर को Ueda ने अपनी बात रखते हुए आगे की रेट हाइक के टाइमिंग पर कोई साफ दिशा-निर्देश नहीं दिया। उन्होंने जोर देते हुए कहा कि “आगे की रेट हाइक के लिए कोई फिक्स्ड रास्ता नहीं है” और यह भी बताया कि न्यूट्रल इंटरेस्ट रेट का अनुमान लगाना “बहुत अनिश्चित” है। उन्होंने इस फैसले की अहमियत को भी कम बताया, कहा कि 30 सालों में सबसे ऊंची रेट तक पहुंचना “कोई खास मायने नहीं रखता”। मार्केट ने इसे ऐसे लिया कि BOJ को अभी और टाइटनिंग की जल्दी नहीं है, और इसके बाद yen की सेल-ऑफ़ और तेज़ हो गई।
Japan की स्ट्रक्चरल दिक्कत
Brookings Institution के सीनियर फेलो Robin Brooks एक ज्यादा बुनियादी समस्या की ओर इशारा करते हैं। “Japan के लॉन्ग-टर्म इंटरेस्ट रेट इतनी ज्यादा पब्लिक डेट के हिसाब से बहुत कम हैं,” उन्होंने लिखा। “जब तक ये स्थिति बनी रहती है, yen का डिबेसमेंट चलता रहेगा।”
Japan का गवर्नमेंट डेट GDP का 240% है, फिर भी उसकी 30-year बॉन्ड यील्ड जर्मनी जितनी ही है—जिस देश में डेट काफी कम है। ये नार्मल नहीं है। BOJ ने गवर्नमेंट बॉन्ड्स की भारी खरीद करके यील्ड को नीचे रखा है।
Brooks बताते हैं, “अगर ये खरीददारी न हो तो Japan के लॉन्ग-टर्म यील्ड काफी ज्यादा हो जाते, जिससे देश में डेट क्राइसिस आ जाता।” “दुर्भाग्य से, इस तरह के बड़े डेट ओवरहैंग में, चॉइस बस डेट क्राइसिस या करंसी डिबेसमेंट के बीच में ही है।”
Brooks ने बताया कि फैक्टुअल एफेक्टिव एक्सचेंज रेट के आधार पर yen अब Turkish lira की तरह दुनिया की सबसे कमजोर करेंसी बन चुका है।
दबाव और बढ़ाते हुए, Prime Minister Sanae Takaichi ने अक्टूबर में ऑफिस संभालने के बाद से ही एग्रेसिव फिस्कल एक्सपैंशन किया है। ये COVID-19 महामारी के बाद Japan का सबसे बड़ा stimulus पैकेज है। जब गवर्नमेंट डेट पहले से ही GDP का 240% है, मार्केट को अब चिंता है कि लूज फिस्कल पॉलिसी से BOJ की करंसी स्टेबिलिटी की कोशिशें कमजोर हो सकती हैं।
मार्केट पर असर: शॉर्ट-टर्म राहत, बढ़ती अनिश्चितता
रेट हाइक के बावजूद yen कमजोर हो रहा है, जिससे ग्लोबल एसेट मार्केट्स ने फिलहाल राहत की सांस ली है।
सिद्धांत के अनुसार, रेट हाइक से करेंसी स्ट्रॉन्ग होती है और कैरी ट्रेड का अनवाइंडिंग शुरू हो जाता है। जब इन्वेस्टर्स yen-डिनॉमिनेटेड लोन चुकाने में तेजी दिखाते हैं, तो वे ग्लोबल एसेट्स बेचते हैं, जिससे लिक्विडिटी सूखती है और शेयर और क्रिप्टोकरेन्सीज जैसे रिस्क एसेट्स के दाम नीचे जाते हैं।
लेकिन हकीकत कुछ और है। yen की कमजोरी जारी रहने से, कैरी ट्रेड्स का अनवाइंड नहीं बल्कि रिवाइवल हो रहा है।
जापानी इक्विटीज को फायदा मिल रहा है। सोमवार को निक्केई 1.5% बढ़ा क्योंकि कमजोर yen से Toyota जैसे एक्सपोर्टर्स की कमाई बढ़ी, क्यूंकि विदेशी इनकम को yen में बदलने पर उनकी वैल्यू ज्यादा हो गई। जापानी बैंक स्टॉक्स इस साल अब तक 40% ऊपर हैं, क्योंकि अब उम्मीद है कि ज्यादा रेट्स से बैंकों की प्रॉफिटबिलिटी बढ़ेगी।
सेफ हेवन एसेट्स भी रैली कर रहे हैं। सिल्वर $67.48 प्रति औंस के ऑल-टाइम हाई पर पहुंच गया, जिससे इस साल अब तक 134% का फायदा मिल चुका है। गोल्ड भी $4,362 प्रति औंस पर मजबूत है।
हालांकि, यह राहत मजबूत आधार पर नहीं टिकी है। यह एक “अनिश्चित शांति” है, जो BOJ की स्पष्ट पॉलिसी गाइडेंस की कमी से बनी है। अगर Japanese अधिकारी करंसी मार्केट में हस्तक्षेप करते हैं या BOJ उम्मीद से ज्यादा तेजी से रेट हाइक करता है, तो yen में तेज उछाल आ सकता है। इससे कैरी ट्रेड का तेजी से अनवाइंडिंग हो सकता है, जिससे ग्लोबल एसेट्स भी दबाव में आ सकते हैं।
इसका ताजा उदाहरण हाल में है। अगस्त 2024 में, जब BOJ ने बिना पहले से संकेत दिए रेट्स बढ़ा दिए, तो Nikkei ने एक ही दिन में 12% की गिरावट देखी और Bitcoin भी इसके साथ गिर गया। हर पिछले तीन BOJ रेट हाइक के बाद Bitcoin 20-31% तक गिर चुका है।
आगे क्या: 160 Yen बना अहम स्तर
शॉर्ट-टर्म में, मार्केट्स उम्मीद कर रहे हैं कि dollar-yen साल के अंत तक करीब 155 yen पर रहेगा, वहीं क्रिसमस holidays के दौरान हल्का ट्रेडिंग वॉलैटिलिटी को लिमिट करेगा।
हालांकि, अगर यह जोड़ी 158 yen के ऊपर जाती है, तो यह इस साल के high 158.88 yen और फिर पिछले साल के पीक 161.96 yen को टेस्ट कर सकती है। जैसे-जैसे रेट 160 yen के करीब जाता है, Japanese हस्तक्षेप की संभावना काफी बढ़ जाती है।
अगले BOJ रेट हाइक का अनुमान बंटा हुआ है। ING को उम्मीद है कि यह कदम अक्टूबर 2026 में आएगा, वहीं Bank of America को जून ज्यादा संभव लग रहा है—और अगर yen तेजी से कमजोर हुआ तो अप्रैल को भी मना नहीं किया जा सकता। BofA के विश्लेषकों का अनुमान है कि 2027 के अंत तक टर्मिनल रेट 1.5% तक पहुंच जाएगा।
लेकिन कुछ एनालिस्ट्स चेतावनी देते हैं कि शायद ये प्रोजेक्शन भी काफी नहीं है। US रेट्स अब भी 3.5% से ऊपर हैं और BOJ सिर्फ 0.75% पर है, इसलिए ब्याज दर का अंतर बहुत ज्यादा है, जिससे yen की रिकवरी मुश्किल है। yen के गिरावट को रोकने के लिए BOJ को कम से कम 1.25-1.5% तक रेट बढ़ाने पड़ सकते हैं, साथ में आगे Fed की दरों में कटौती जरूरी होगी—जो फिलहाल शॉर्ट-टर्म में संभव नहीं दिखता।
Japan एक तरफ करंसी डिबेसमेंट और दूसरी तरफ डेब्ट क्राइसिस के बीच बैलेंस बना रहा है। Brooks ने चेतावनी दी, “फिलहाल फिस्कल कंसोलिडेशन के लिए पॉलिटिकल सहमति नहीं है। yen में और ज्यादा कमजोरी आने के बाद ही ऐसा होगा।”
ग्लोबल मार्केट्स को आने वाले महीनों में Japan से जुड़ी वॉलैटिलिटी के लिए अलर्ट रहना जरूरी है।
