इंस्टीट्यूशनल क्रिप्टो अब कंट्रोल्ड एक्सेस पर फोकस कर रहा है। बड़े फाइनेंशियल फर्म्स अब ऑन-चेन सिस्टम्स का इस्तेमाल कर रहे हैं, जिसमें वो रेपो, ट्रेजरी एक्टिविटी और कैश मैनेजमेंट के लिए ऐसे एनवायरनमेंट्स बना रहे हैं जो कंप्लायंस और परमिशन के इर्द-गिर्द डिजाइन किए गए हैं। वहीं, पब्लिक DeFi अब भी लिक्विडिटी, कंटीन्यूस मार्केट्स और प्रोग्रामेबल फाइनेंस ऑफर करता है। 2026 में, ये दोनों सिस्टम्स कनेक्ट होना शुरू हो गए हैं।
यह सेटअप एक ऐसा ऑन-चेन मार्केट तैयार कर रहा है जिसमें अलग-अलग यूजर्स, टूल्स और प्राथमिकताएं हैं। जहां परमिशनड नेटवर्क्स इंस्टीट्यूशंस को गवर्नेंस और ओवरसाइट देते हैं, वहीं पब्लिक चेन वो लिक्विडिटी और ऐप्स प्रोवाइड करते हैं, जिसे इंस्टीट्यूशंस भी हासिल करना चाहते हैं।
टोकनाइज्ड ट्रेजरी भी अब लो-रिस्क एसेट के रूप में कंप्लायंट कैपिटल के लिए तेजी से ग्रो कर रहा है, जबकि क्रॉस-बॉर्डर सेटलमेंट अभी भी इस पर निर्भर करता है कि लीगल और कंप्लायंस सिस्टम्स कैसे अलग-अलग देशों में एक साथ काम कर सकते हैं। रिटेल यूजर्स फिनटेक ऐप्स के जरिए एंट्री ले रहे हैं, जिसमें उनका फोकस अक्युमुलेशन पर है, जबकि पहले के क्रिप्टो होल्डर्स अब ज्यादा प्रिजर्वेशन पर ध्यान दे रहे हैं।
यह सब किस दिशा में जा रहा है, इसे समझने के लिए BeInCrypto ने सिर्फ़ Federico Variola, जो Phemex के CEO हैं, Fernando Lillo Aranda, जो Zoomex के मार्केटिंग डायरेक्टर हैं, और Pauline Shangett, जो ChangeNOW की CSO हैं, से एक्सक्लूसिव बात की।
Permissioned Chains को अभी भी पब्लिक liquidity की जरूरत
TradFi और पब्लिक DeFi के बीच कनेक्शन कंट्रोल्ड गेटवे के जरिए बन रहा है। इंस्टीट्यूशंस ऑन-चेन लिक्विडिटी और सेटलमेंट चाहते हैं, लेकिन साथ ही उन्हें आइडेंटिटी चेक्स, परमिशन और कंप्लायंस कंट्रोल्स भी चाहिए। इसी कारण, मार्केट ऐसे सिस्टम्स डेवेलप कर रहा है जिसमें रेगुलेटेड पार्टिसिपेंट्स गेटेड एनवायरनमेंट्स में ऑपरेट कर सकें और फिर भी पब्लिक चेन से कनेक्ट रह सकें।
Shangett का कहना है कि प्राइवेट इंस्टीट्यूशनल नेटवर्क्स और ओपन DeFi के बीच की दूरी अब धीरे-धीरे एक कनेक्टेड मॉडल में बदल रही है। उन्होंने कहा:
“सालों तक लोगों ने परमिशनड इंस्टीट्यूशनल चेन और पब्लिक DeFi को ऐसे देखा जैसे वो ऑयल और वॉटर हों। एक के लिए कंप्लायंस, तो दूसरे के लिए असली लिक्विडिटी। पर असल में ये सिर्फ़ मिक्स नहीं कर रहे, बल्कि पाइपलाइन बना रहे हैं।”
Avalanche इसका एक अच्छा उदाहरण है। इसका Evergreen प्रोजेक्ट (Spruce के इर्द-गिर्द) टोकनाइजेशन टेस्टिंग में यूज किया गया है, वहीं Avalanche Warp Messaging के जरिए Avalanche-आधारित एनवायरनमेंट्स के बीच कम्युनिकेशन संभव होता है। ZKsync भी इसी तरह का आइडिया लेकर एंटरप्राइज-फोकस्ड सिस्टम्स को Ethereum से जोड़ रहा है।
इसका नतीजा ऐसा मार्केट है जिसमें इंस्टीट्यूशंस पब्लिक क्रिप्टो से जुड़ सकते हैं, बिना अपने एक्सेस, काउंटरपार्टी या गवर्नेंस पर कंट्रोल छोड़े।
Tokenized Treasuries अब बेंचमार्क बन रहे हैं, लेकिन सभी के लिए नहीं
टोकनाइज्ड T-बिल्स और गवर्नमेंट बॉण्ड अब कंप्लायंट ऑन-चेन कैपिटल के लिए बेंचमार्क एसेट बनते जा रहे हैं। मार्च 2026 के अंत तक टोकनाइज्ड U.S. ट्रेजरी मार्केट लगभग $12.31 बिलियन तक पहुंच गया, जिससे इस कैटेगरी को डिजिटल एसेट मार्केट्स में असली वजन मिल रहा है।
Variola इसे DeFi के विकास का एक मजबूत संकेत मानते हैं:
“हाँ, T-bills और government bonds की टोकनाइजेशन शायद DeFi इकोसिस्टम की maturity के सबसे साफ संकेतों में से एक है। यह मार्केट जितना बड़ा होगा, DeFi स्पेस उतना ही परिपक्व माना जाएगा। इसका मतलब यह भी है कि DeFi इकोसिस्टम के प्रतिभागी धीरे-धीरे सिर्फ रिस्क-भरे ट्रेड्स से हटकर ज्यादा सुरक्षित capital preservation strategies की ओर बढ़ रहे हैं।”
“इस तरह देखा जाए तो यह ट्रांजिशन को दिखा सकता है जहाँ ऑन-चेन इकोनॉमी सिर्फ speculation से पारंपरिक फाइनेंस के करीब जा रही है, लेकिन इसके साथ क्रॉस-बॉर्डर settlement और इंटरनेशनल मनी ट्रांसफर ज्यादा आसान और एफिशिएंट हो जाते हैं।”
Funds, treasuries और अन्य compliant investors के लिए, tokenized government debt एक जाना-पहचाना low-risk asset बन जाता है जिसमें yield और transferability दोनों होती है।
Shangett इससे सहमत हैं, मगर वो कहते हैं कि यह benchmark मार्केट के एक विशेष हिस्से के लिए काम करता है:
“देखिए, आंकड़े कभी झूठ नहीं बोलते। Tokenized T-bills और government bonds अब $10+ बिलियन मार्केट बन चुके हैं, जो 18 महीने पहले शून्य के पास था। सिर्फ BlackRock का BUIDL ही $2.5 बिलियन के स्तर पर है, और इसे Solana, Arbitrum, BNB Chain — जहाँ भी institutions पैसे पार्क करना चाहते हैं — वहाँ मूव किया जा रहा है। Ondo का OUSG और USDY भी compliance wrappers के साथ यही कर रहे हैं।”
“तो हां, ऑन-चेन treasuries वास्तविक हैं, और KYC किए गए, accredited तथा ‘हमारे पास compliance टीम है’ वाली भीड़ के लिए ये निश्चित रूप से risk-free benchmark बनती जा रही हैं।”
उनके नजरिए में, टोकनाइज्ड treasuries रेग्युलेटेड कैपिटल के लिए benchmark बन रही हैं, जबकि रिटेल DeFi यूजर अभी भी stablecoin lending rates और permissionless money markets पर ज्यादा निर्भर हैं।
सबसे बड़ी चुनौती है legal certainty
Cross-border settlement हर बार वही समस्या फेस करता है जब capital अलग-अलग देशों में मूव होता है। Tokens तुरंत मूव हो सकते हैं, लेकिन लीगल और ऑपरेशनल कंडीशन्स तुरंत नहीं बदलतीं। हर देश की custody, disclosure, ट्रांसफर restrictions और compliance के लिए अलग-अलग rules होते हैं, तो टेक्निकल settlement और लीगल finality हमेशा साथ-साथ नहीं आती।
Lillo Aranda के मुताबिक असली चुनौती blockchain की स्पीड से बाहर है:
“सबसे बड़ी रुकावट सिर्फ टोकनाइजेशन नहीं है – बल्कि वो इंटरऑपरेबिलिटी है, जो लीगल, टेक्निकल और ऑपरेशनल सिस्टम्स के बीच होती है जिन्हें कभी एक ही स्पीड से मूव करने के लिए डिजाइन नहीं किया गया था।”
“टेक्निकल नजर से देखें तो, 24/7 settlement के लिए identity, messaging, collateral recognition, finality और compliance automation के लिए synchronized standards की जरूरत है। टोकन तो तुरंत मूव हो सकता है, लेकिन इसका मतलब यह नहीं कि उससे जुड़ी रेग्युलेटरी जिम्मेदारियां भी तुरंत सैटल हो जाती हैं।”
“अलग-अलग देशों में एसेट क्लासिफिकेशन, कस्टडी, डिस्क्लोजर और ट्रांसफर रेस्ट्रिक्शन्स को अलग-अलग तरीके से डिफाइन किया जाएगा। असली रुकावट ब्लॉकचेन थ्रूपुट नहीं है – असली समस्या बॉर्डर्स के पार रेग्युलेटरी लॉजिक का बिखरा हुआ होना है।”
“दूसरे शब्दों में, हम पहले से जानते हैं कि ग्लोबल लेवल पर वैल्यू को रियल टाइम में कैसे मूव किया जाए। चुनौती यह है कि उस मूवमेंट को लीगल रूप से इंटरऑपरेबल, ऑडिटेबल और इंस्टिट्यूशनल लेवल पर अलग-अलग नियमों के साथ स्वीकार्य कैसे बनाया जाए।”
उनका पॉइंट मुख्य समस्या की ओर इशारा करता है। टेक्नोलॉजी निरंतर सेटलमेंट के लिए तैयार है, लेकिन अभी भी ऑपरेटिंग एनवायरनमेंट नेशनल रूलबुक्स और बिखरे हुए स्टैंडर्ड्स पर निर्भर करता है।
Shangett भी यही बात कहती हैं। उनके अनुसार सबसे मुश्किल हिस्सा है — देशों और फाइनेंशियल सिस्टम्स को एक ही समय पर कंपैटिबल रूल्स अपनाने के लिए तैयार करना।
ऑन-चेन फाइनेंस के लिए, ये स्थिति क्रॉस-बॉर्डर सेटलमेंट को उलझन में डाल देती है। कंटीन्यूस ट्रांसफर पॉसिबल है, लेकिन कंटीन्यूस रेग्युलेटेड सेटलमेंट को मल्टीपल जूरिस्डिक्शन्स में ऑपरेट करना अभी भी बेहद मुश्किल है।
रिटेल जमा कर रहे, OGs होल्डिंग में
रिटेल क्रिप्टो यूज़र्स अब मार्केट में नई सोच के साथ आ रहे हैं, जो पहली जेनरेशन के होल्डर्स से अलग है। पिछली साइकल ने कंविक्शन और वॉलटिलिटी टॉलरेंस को रिवॉर्ड किया था, जबकि मौजूदा साइकल फिनटेक ऐप्स, रेकरिंग बाइज़ और आसान यील्ड प्रोडक्ट्स के जरिए लगातार पोर्टफोलियो बिल्डिंग पर फोकस कर रही है।
Shangett के अनुसार यह डिवाइड इंसेंटिव्स की वजह से है।
“मुझे लगता है फर्क उम्र या दौलत में नहीं है। यह इस पर डिपेंड करता है कि आप कब एंटर हुए और आपका गोल क्या है। दो ग्रुप्स हैं जो पैरेलल रियलिटी में ऑपरेट करते हैं… एक ग्रुप है जो accumulation मोड में है, दूसरा preservation मोड में।”
“Wealth accumulation (Robinhood/Revolut crowd)। ये है ग्राइंड फेज। ये लोग किसी 100x मूंशॉट के इंतजार में नहीं हैं। ये DCA करते हैं 10+ एसेट्स में, 5-15% के staking यील्ड के पीछे हैं, और ऐसे ऐप्स यूज़ करते हैं जो अब उन्हें Databricks जैसी प्राइवेट टेक डील्स में भी एंट्री दे रही हैं, जैसे उनकी क्रिप्टो। ये systematic, yield-aware और डिजाइन से बोरिंग है। इनका गोल है कन्सिस्टेंटली स्टैक करना, कोई लॉटरी हिट करना नहीं।”
“Wealth preservation (early adopters)। इन लोगों ने BTC को $500 पर खरीदा था या ARB एयरड्रॉप्स को फार्म किया था। अब ये 10x के पीछे नहीं भाग रहे, ये सिर्फ अपना मेन स्टैक लूज न हो इसी पर ध्यान दे रहे हैं। इसका मतलब ज्यादा स्पेक्युलेटिव बाएग्स को प्रोडक्टिव एसेट्स में घुमाना, जैसे staking, tokenized T-bills, Morpho पर लेंडिंग। ये जल्दी ही ‘casino’ छोड़ रहे हैं क्योंकि 2021 से टोकन सप्लाई पर यूज़र 24x बढ़ चुकी है। इनकी कोल्ड स्टोरेज में कोर स्टैक है, एक्सचेंज सिर्फ यील्ड और टैक्स एफिशिएंसी के लिए हैं।”
“तो एक ग्रुप मेहनत और diversification से अपना किंगडम बना रहा है। दूसरा ग्रुप पहले से किंगडम बना चुका है और अब उसकी दीवारों को गिरने से बचा रहा है।”
एक ग्रुप मेनस्ट्रीम ऐप्स से धीरे-धीरे पोजीशन बना रहा है। दूसरा ग्रुप वेल्थ प्रोटेक्शन और वॉलटिलिटी कम करने पर फोकस्ड है। 2026 में रिटेल क्रिप्टो accumulation और preservation में बंट चुका है।
आखिर में क्या समझें
संस्थाएँ पब्लिक liquidity तक नियंत्रित एक्सेस चाहती हैं। टोकनाइज्ड ट्रेजरी अब पूरी तरह से compliant पूंजी के लिए एक benchmark एसेट बनती जा रही हैं, वहीं cross-border settlement अभी भी इस बात पर निर्भर करता है कि क्या कानूनी और ऑपरेशनल सिस्टम अलग-अलग जूरीस्डिक्शन में लगातार साथ काम कर सकते हैं।
इस लेख में एक्सपर्ट्स अलग-अलग एंगल से एक ही नतीजे तक पहुँचते हैं।
- Federico Variola के अनुसार, टोकनाइज्ड सरकारी कर्ज एक ज्यादा mature DeFi मार्केट का संकेत है जो preservation के साथ-साथ रिटर्न पर भी केंद्रित है।
- Fernando Lillo Aranda का मानना है कि cross-border finance की सबसे बड़ी चुनौती blockchain की speed नहीं बल्कि कानूनी और ऑपरेशनल interoperability है।
- Pauline Shangett₍₍ बाजार का वर्णन करती हैं जहाँ पर permissioned नेटवर्क्स और पब्लिक DeFi कंट्रोल्ड एक्सेस के जरिए कनेक्ट हो रहे हैं, जबकि institutional और रिटेल यूजर्स अभी भी अलग-अलग रास्ते अपना रहे हैं।
2026 में जो नया सिस्टम उभर रहा है, वह अलग-अलग पूंजी को अलग-अलग तरीकों से सर्व करने वाली ऑन-चेन फाइनेंशियल सिस्टम है।
पब्लिक क्रिप्टो liquidity और composability देती है। रेग्युलेटेड फाइनेंस गवर्नेंस, compliance और जाने-माने लो-रिस्क एसेट्स लाती है। इन दोनों के बीच कनेक्शन ही असली convergence पॉइंट है।
