OpenAI प्राइवेट इक्विटी फर्म्स को नई जॉइंट वेंचर्स पर कम से कम 17.5% गारंटीड रिटर्न की पेशकश कर रहा है। इससे क्रिप्टो इंडस्ट्री लीडर्स और वॉल स्ट्रीट दिग्गजों द्वारा Terra Luna के क्रैश से तुलना की जा रही है।
Nansen के CEO Alex Svanevik और पूर्व BlackRock पोर्टफोलियो मैनेजर Edward Dowd इस स्ट्रक्चर की लॉन्ग-टर्म टिकाऊपन पर सवाल उठा रहे हैं।
17.5% फ्लोर ने अलार्म बेल्स क्यों बजाईं
Reuters ने बताया कि ये डील्स TPG, Advent International, Bain Capital और Brookfield Asset Management जैसे फर्म्स को टारगेट कर रही हैं।
हर फर्म को करीब $10 बिलियन वैल्यू वाले जॉइंट वेंचर में प्रेफर्ड इक्विटी मिलेगी, जहां PE फर्म्स लगभग $4 बिलियन कमिट करेंगी।
OpenAI ने डील क्लोजिंग जल्दी करने के लिए गारंटीड 17.5% न्यूनतम रिटर्न और अनरिलीज्ड AI मॉडल्स की जल्द एक्सेस जैसी सुविधा जोड़ी है। यह रेट आमतौर पर मिलने वाले प्रेफर्ड इक्विटी इंस्ट्रूमेंट्स से कहीं ज्यादा है।
यह तब आया है जब कंपनी के 2026 तक अनुमानित नुकसान $14 बिलियन तक पहुंच सकते हैं, ऐसा OpenAI के इंटरनल डॉक्युमेंट्स के अनुसार The Information ने बताया।
OpenAI की एनुअलाइज्ड रेवेन्यू रन रेट 2025 के अंत तक $20 बिलियन पर पहुंच गई, जो पिछले साल से 233% ज्यादा है, लेकिन कंपनी का खर्च अब भी इनकम से ज्यादा बना हुआ है।
यह संदेह सिर्फ सोशल मीडिया तक सीमित नहीं है। कम से कम दो प्राइवेट इक्विटी फर्म्स ने OpenAI या Anthropic किसी भी जॉइंट वेंचर में पार्टिसिपेट करने से मना कर दिया, क्योंकि उन्हें इकोनॉमिक्स और प्रॉफिट प्रोफाइल पर भरोसा नहीं है।
Thoma Bravo, जो दुनिया की सबसे बड़ी सॉफ्टवेयर फोकस्ड बायआउट फर्म्स में से एक है, ने बाहर निकलने का फैसला किया जब उसके मैनेजिंग पार्टनर Orlando Bravo ने AI जॉइंट वेंचर से लॉन्ग-टर्म रिटर्न पर सवाल उठाए। उनका कहना था कि उनकी पोर्टफोलियो कंपनियां पहले ही AI टूल्स यूज कर रही हैं, जिसके लिए उन्हें वेंचर कैपिटल कमिट करने की जरूरत नहीं है।
Terra और Luna की तुलना
Nansen के CEO Alex Svanevik ने 17.5% रिटर्न की तुलना मई 2022 में Terra इकोसिस्टम के क्रैश से की।
“हम OpenAI के Terra Luna स्टेज पर हैं,” ऐसा कहा Alex Svanevik ने।
Anchor Protocol, जो Terra नेटवर्क का यील्ड इंजन था, डेटर्स को एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन UST पर करीब 19% से 20% रिटर्न ऑफर करता था।
“…एक डिसेंट्रलाइज्ड मनी मार्केट जो डिपॉजिटर्स को स्थिर 20% APY प्रोवाइड करता है…,” यह उस समय उनके Medium पोस्ट में लिखा था।
जब भरोसा टूटा और निकासी बढ़ गई, तब UST अपनी पेगिंग खो बैठा। LUNA में जबरदस्त महंगाई आ गई। कुछ ही दिनों में $40 अरब से ज्यादा की वैल्यू गायब हो गई।
संरचनात्मक समानता बिल्कुल स्पष्ट है।
- दोनों मामलों में मार्केट से ऊपर गारंटीड यील्ड दी गई है
- ऐसी एंटिटी द्वारा जो अपनी कमाई से बहुत ज्यादा खर्च करती है
- ऑपरेशन को चलाने के लिए लगातार कैपिटल इनफ्लो पर निर्भर होती है
क्रिप्टो टर्म्स में, गारंटीड यील्ड और भारी नुकसान का कॉम्बिनेशन अक्सर सिस्टमेटिक तनाव से पहले देखा गया है।
“बहुत महंगा कैपिटल… यह बुरी तरह हताशा दिखाता है। इससे ज्यादा बबल की परेशानी कुछ नहीं दिखा सकती,” कहा Edward Dowd ने, जो BlackRock के पूर्व पोर्टफोलियो मैनेजर हैं।
कहां Comparison ब्रेक हो जाता है
OpenAI असली रेवेन्यू जेनरेट करता है। 2025 के अंत तक उसका $20 अरब का एन्युअल रन रेट यह दिखाता है कि अलग-अलग सेक्टर्स में इसका एंटरप्राइज एडॉप्शन तेजी से बढ़ रहा है।
“रेवेन्यू भी उसी रास्ते पर चला, साल दर साल 3X या 2023 से 2025 में 10X ग्रोथ: 2023 में $2B ARR, 2024 में $6B और 2025 में $20B+। इतनी स्केल पर ऐसी ग्रोथ पहले कभी नहीं देखी गई,” कंपनी की हालिया रिपोर्ट में यह लिखा गया।
Terra के पास ऐसा कोई रेवेन्यू बेस नहीं था। उसकी यील्ड पूरी तरह से स्पेक्यूलेटिव इनफ्लो और अल्गोरिदमिक मिंटिंग मैकेनिज्म पर टिकी थी।
- OpenAI पारंपरिक कॉर्पोरेट फाइनेंस स्ट्रक्चर में ऑपरेट करता है।
- PE जॉइंट वेंचर में प्रायोरिटी रिटर्न के साथ प्रेफर्ड इक्विटी इस्तेमाल होती है, जो प्राइवेट मार्केट्स में एक सामान्य टूल है।
17.5% फ्लोर बहुत अक्रामक है, लेकिन धोखेबाज नहीं है।
हालांकि, मुकाबले का दबाव मामला और जटिल बनाता है। Anthropic लगभग यही PE स्ट्रैटेजी Blackstone, Hellman and Friedman और Permira के साथ अपना रहा है, लेकिन गारंटीड रिटर्न के बिना।
यह तथ्य कि OpenAI को फ्लोर ऐड करने की जरूरत पड़ी, और Thoma Bravo जैसे बड़े फर्म्स फिर भी पीछे हट गए, यह दिखाता है कि कैपिटल रेस रेवेन्यू की तुलना में ज्यादा तेजी से टाइट हो रही है।
यह एक व्यापक बदलाव की ओर इशारा करता है, जहाँ AI डेवलपमेंट अब ऐसे फेज में पहुंच रहा है जहाँ फाइनेंशियल इंजीनियरिंग उतनी ही महत्वपूर्ण हो चुकी है जितनी कि मॉडल परफॉरमेंस।
क्या 17.5% गारंटी वाकई एक समझदारी भरा डिस्ट्रीब्यूशन प्ले साबित होगी या ये ओवरहीटेड साइकल की पहली दरार है?
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सब कुछ इस बात पर निर्भर करता है कि OpenAI कितनी जल्दी PE पोर्टफोलियो एक्सेस को पेड इंटरप्राइज कॉन्ट्रैक्ट्स में बदल पाता है, इससे पहले कि अनुमानित 2026 में होने वाले $14 बिलियन के घाटे से इन्वेस्टर कॉन्फिडेंस और ज्यादा न गिर जाए।
क्रिप्टो वेटरन्स जिन्होंने Terra की 19% यील्ड को अरबों डॉलर आते हुए और फिर गायब होते देखा, उनका कहना है कि ये पैटर्न जाना-पहचाना सा लगता है।
स्केल अलग है। सवाल यही है कि क्या इस बार अंजाम भी अलग होगा।
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