इंस्टिट्यूशन्स के पास विकल्प थे। हर फैसले को permissioned और permissionless ब्लॉकचेन की बहस ने फ्रेम किया।
प्राइवेट चेन privacy, compliance और कंट्रोल्ड सेटलमेंट देती हैं। पब्लिक चेन composability, liquidity और ओपन infrastructure देती हैं। 19 मार्च 2026 तक के डेटा के मुताबिक, इसका जवाब सामने आ चुका है। करीब $16 बिलियन की distributed real world asset (RWA) वैल्यू Ethereum पर मौजूद है।
Permissioned और Permissionless Blockchain की डिबेट को अब मिले रियल नंबर
ऑन-चेन एसेट वैल्यू के दो प्रकार होते हैं। इन दोनों में फर्क समझना permissioned vs permissionless ब्लॉकचेन बहस की असली जड़ है।
डिस्ट्रीब्यूटेड एसेट्स ब्लॉकचेन को distribution लेयर की तरह यूज़ करते हैं, जिसमें इन्वेस्टर्स अपने खुद के वॉलेट के जरिए एसेट्स को subscribe, होल्ड और मैनेज करते हैं। ये एसेट्स ट्रांसफरेबल होती हैं और लेंडिंग प्रोटोकॉल्स व डीईएक्स (DEXs) के साथ composable भी होती हैं। वहीं, represented assets ब्लॉकचेन को रिकॉर्ड-कीपिंग लेयर के तौर पर यूज़ करती हैं जिससे ट्रांसपेरेंसी और reconcilliation होता है, लेकिन इनमें इन्वेस्टर ट्रांसफर या distribution एलाउ नहीं होता।
19 मार्च 2026 तक, rwa.xyz के डेटा के अनुसार, Ethereum distributed value में करीब $16 बिलियन के साथ सबसे आगे है। BNB Chain का नंबर $3.2 बिलियन पर है और Solana करीब $1.8 बिलियन पर है। इस ग्रोथ के पीछे tokenized funds – जैसे कि treasury bills (T-bills), bonds और money market funds (MMFs) – हैं। लेकिन अब असली कमाल की बात आती है!
Canton represented साइड में $352 बिलियन के साथ सबसे आगे है। ये आंकड़ा Ethereum के $16 बिलियन से कहीं ज्यादा है। लेकिन ये फिगर फंड inflows या इन्वेस्टर होल्ड किए गए कैपिटल को नहीं दर्शाता। ये इंस्टिट्यूशनल रिकॉर्ड-कीपिंग है, जो एक क्लोज्ड नेटवर्क पर होती है।
इस विषय पर BeInCrypto से एक्सक्लूसिव बातचीत में Franklin Templeton की Head of Innovation Sandy Kaul ने कहा, बिना किसी खास प्राइवेट ब्लॉकचेन का नाम लिए:
“मुझे पूरी तरह भरोसा है कि प्राइवेट ब्लॉकचेन भविष्य के इकोसिस्टम का हिस्सा नहीं होंगी। जब आप किसी प्राइवेट ब्लॉकचेन को देखें, तो ये आमतौर पर 50 या 60 लोगों की एक छोटी टीम बनाती है। एक ही एंटिटी इसे चलाती है, और वही एंटिटी सारी ट्रांजेक्शन वेरिफिकेशन की जिम्मेदार होती है,” उन्होंने कहा।
उनका नजरिया permissioned vs permissionless ब्लॉकचेन के असली मुद्दे पर फोकस करता है।
Canton 13 Super Validators ऑपरेट करता है. Ethereum 10,000 से ज्यादा नोड्स ऑपरेट करता है। प्राइवेट और पब्लिक इंफ्रास्ट्रक्चर के बीच सिक्योरिटी और डिसेंट्रलाइजेशन का गैप सिर्फ थोड़ा नहीं है, बल्कि ये बहुत बड़ा है।
हर बड़ा टोकनाइज्ड फंड Ethereum पर है permissioned, यही इसकी खासियत है
Ethereum पर Rwa.xyz एसेट टेबल दिखाता है कि डिस्ट्रिब्यूटेड वैल्यू पब्लिक रेलवे पर क्यों कंसंट्रेट हो रही है। BlackRock BUIDL के पास $785 मिलियन का एक्टिव मार्केट कैप है। WisdomTree Treasury Money Market के पास $619 मिलियन हैं। BlackRock USD Institutional (BUIDL-I) $481 मिलियन होल्ड करता है। इसके साथ Fidelity, Ondo और Superstate जैसी कंपनियों के पास भी Ethereum पर मिलियन डॉलर हैं।
सभी को परमीशंड एक्सेस के तौर पर टैग किया गया है, जिसमें वॉलेट व्हाइटलिस्टिंग और KYC (know your customer) वेरिफिकेशन जरूरी है। रेग्युलेटेड सिक्योरिटीज के लिए KYC अनिवार्य है। यह हिस्सा कभी बदला नहीं जा सकता।
लेकिन इंस्टिट्यूशंस को ग्लोबल लिक्विडिटी, 24/7 सेटलमेंट और थर्ड-पार्टी प्रोटोकॉल्स की जरूरत होती है ताकि वो उनके प्रोडक्ट्स के साथ बिना इजाज़त के बिल्ड कर सकें। ये सभी फीचर्स सिर्फ एक परमीशनलेस बेस लेयर ही दे सकती है।
BeInCrypto Expert Council वीडियो पैनल में, Matt Hougan, Chief Investment Officer, Bitwise Asset Management ने वो trigger बताया जिससे गेटेड constraint भी बदल सकता है:
“मेरा मानना है कि ब्लॉकचेन की परमीशनलेस, ओपन आर्किटेक्चर विजयी होगी, खासकर जब हम AML KYC अनलॉक कर सकें—शायद zero-knowledge proofs का इस्तेमाल करके। दुनिया एक ओपन इकोसिस्टम चाहती है। टेक्नोलॉजी का यही ट्रेंड रहा है।”
उन्होंने आगे कहा:
“आप इन परमीशंड एक्सपेरिमेंट्स को देखेंगे क्योंकि इंस्टिट्यूशंस धीरे-धीरे इसमें एंटर कर रही हैं। पूरे कॉन्फिडेंस तक पहुंचने के लिए वक्त चाहिए। मेरा बेस केस अभी भी परमीशनलेस है।”
Geoff Kendrick, Global Head of Digital Asset Research, Standard Chartered, ने भी इसी पैनल पर इसे सपोर्ट किया:
“मैं Matt की इस बात से सहमत हूं कि लॉन्ग-टर्म में परमीशनलेस जीत जाएगा। और मुझे लगता है, थोड़े समय के लिए तो Ethereum सबसे आगे रहेगा क्योंकि TradFi इसमें एक्टिव हो रहा है।”
यहां तक कि प्राइवेट चेन के बिल्डर्स भी इस बदलाव को मान रहे हैं।
R3 Corda, जिसके पर्मीशंड नेटवर्क्स HSBC और Bank of America जैसे बैंक इस्तेमाल करते हैं और जिस पर $10 बिलियन से ज्यादा के टोकनाइज्ड RWA मौजूद हैं, उसने 2025 में Solana के साथ पार्टनरशिप की अनाउंसमेंट की है—शायद पब्लिक लिक्विडिटी एक्सेस करने के लिए।
Kaul के BeInCrypto के लिए एक्सक्लूसिव का वही मतलब है जो R3 के pivot से साफ होता है. उन्होंने कहा:
“इसे Ethereum या Solana जैसी पब्लिक चेन से तुलना करें। Ethereum पर 4,000 से ज्यादा डेवलपर्स हैं और बग बाउंटी दी जाती है जिससे सिक्योरिटी आंतरिक समस्याओं को खोजा जा सके। यहाँ 10,000 से ज्यादा अलग-अलग नोड्स ट्रांजैक्शन्स को वेरीफाई करते हैं और डाटा वैलिडेट करने के लिए 51% कंसेन्सस जरूरी है। फ्रॉडulent ट्रांजैक्शन के मौके सांख्यिक तौर पर काफी कम हैं, क्योंकि नेटवर्क को manipulate करने के लिए जितनी डिसेंट्रलाइजेशन चाहिए, वो बहुत ज्यादा है।”
इश्यूअन्स बढ़ रहा है। माइग्रेशन जारी है। लेकिन अप्रूव्ड टोकन में ओपन रेल्स पर बैठा कैपिटल केवल आधा मामला है। दूसरा हिस्सा है कि ये कैपिटल DeFi के अंदर काम में लिया जाता है या नहीं। Aave Horizon इसी चीज का लाइव एक्सपेरिमेंट है।
Horizon के मुताबिक Hybrid मॉडल अभी शुरुआती दौर में है
Aave Horizon यह परखता है कि हाइब्रिड मॉडल प्रोटोकॉल लेवल पर असरदार हैं या नहीं। यह RWA कोलैटरल के साथ परमिशन्ड इंस्टीटयूशनल बॉरोइंग और परमिशनलेस stablecoin लेंडिंग की सुविधा देता है, वह भी Ethereum पर। कांसेप्ट मजबूत है, लेकिन शुरुआती आंकड़े एक जटिल स्टोरी दिखाते हैं।
DefiLlama के अनुसार, मार्च 2026 तक, Aave का परमिशनलेस प्रोटोकॉल करीब $42 बिलियन TVL (total value locked) होल्ड करता है। इसी प्रोटोकॉल का परमिशन्ड RWA सेक्शन Horizon, दिसंबर 2025 में करीब $600 मिलियन के मार्केट साइज पर पहुंचा था, जो अब गिरकर $350 से $400 मिलियन के बीच है। इससे Horizon, Aave के कुल TVL का 1% भी नहीं है, जबकि यह खासतौर पर इंस्टीटयूशन्स के लिए डिज़ाइन किया गया प्रोडक्ट है।
@entropy_advisors और @mrvega14 के Dune Analytics डेटा से पता चलता है कि 2025 के अंत में कोलैटरल इनफ्लो लगभग $300 मिलियन थे, जो फरवरी 2026 तक $141 मिलियन पर आ गए। इसमें से Superstate Crypto Carry Fund (USCC) $123 मिलियन का है, यानी एक ही प्रोडक्ट में लगभग 87% बचा हुआ कोलैटरल है।
Janus Henderson का ट्रेजरी प्रोडक्ट (JTRSY) और US Yield Coin (USYC) दोनों जीरो पर आ गए हैं। एक्टिव एड्रेस अक्टूबर 2025 में रोजाना 70 से ऊपर थे, अब औसतन 20 से 30 हैं। बॉरो की गई लिक्विडिटी जनवरी 2026 में $200 मिलियन के करीब थी और अब गिर रही है।
Aave का permissionless प्रोटोकॉल ट्रिलियन्स में प्रोसेस करता है। इसका permissioned RWA लेयर अभी अपनी जगह बना रहा है। लेकिन ये बात अहम है कि इंस्टिट्यूशनल कोलेट्रल DeFi प्रोटोकॉल्स (जैसे Ethereum) में आ रहा है, न कि प्राइवेट लेजर में। इससे साफ पता चलता है कि दिशा क्या है। Permissioned vs. Permissionless ब्लॉकचेन बहस में, नंबरों के हिसाब से विनर मिल चुका है। वहीं कैपिटल जा रहा है।
