SharpLink ने वित्त वर्ष 2025 के लिए $734.6 मिलियन का नेट लॉस पोस्ट किया है, लेकिन इस आंकड़े में से $756.4 मिलियन नॉन-कैश अकाउंटिंग चार्जेज़ की वजह से आया है, ना कि एक भी Ether (ETH) बेचने से।
Nasdaq-लिस्टेड कंपनी (SBET) की ट्रेजरी में 864,597 ETH हैं और यह इंस्टिट्यूशनल Ethereum एक्सपोजर के लिए पब्लिक-मार्केट प्रॉक्सी के रूप में कार्य करती है।
SharpLink के Loss नंबर कैसे गुमराह करते हैं
U.S. Generally Accepted Accounting Principles (GAAP) के तहत, कंपनियों को हर रिपोर्टिंग पीरियड में डिजिटल एसेट्स को मार्केट वैल्यू पर दिखाना पड़ता है।
Sharplink के लिए, ETH प्राइसेस 2025 की दूसरी छमाही में गिरने के कारण कंपनी को $616.2 मिलियन का अनरियलाइज्ड लॉस हुआ। ETH प्राइस
Liquid Staking ETH (LsETH) पर $140.2 मिलियन का अलग इम्पेयरमेंट चार्ज भी जोड़ने से कुल हेडलाइन लॉस और बढ़ गया।
LsETH में “historical cost less impairment” मॉडल यूज़ होता है। इसका मतलब है कि अगर प्राइस एक्विजिशन कॉस्ट से नीचे गिरती है, तो कंपनी को एकतरफा वैल्यू राइट-डाउन करना होता है, भले ही बाद में प्राइस रिकवर भी हो जाए।
ये दोनों चार्ज नॉन-कैश हैं। एक भी ETH नहीं बेचा गया। कंपनी की ट्रेजरी होल्डिंग्स में कोई कमी नहीं आई है।
इसी दौरान, ETH से LsETH में कन्वर्जन से $55.2 मिलियन का नेट रियलाइज्ड गेन हुआ जिसने हेडलाइन लॉस को कुछ हद तक बैलेंस कर दिया, लेकिन यह जानकारी हेडलाइन लॉस में छुप गई थी।
Staking engine तेज़ भागी, फिर flywheel रुक गई
ऑपरेशनल आंकड़े अकाउंटिंग आंकड़ों से काफी अलग हैं। Q4 में staking से रेवेन्यू $15.3 मिलियन तक पहुंच गया, जो Q3 2025 के $10.3 मिलियन से लगभग 50% ऊपर है। साल 2025 में कुल रेवेन्यू $28.1 मिलियन रहा, जबकि पिछले साल यह $3.7 मिलियन था।
जून 2025 में अपनी ETH ट्रेजरी स्ट्रैटेजी लॉन्च करने के बाद से, Sharplink ने सिर्फ staking रिवॉर्ड्स से 14,516 ETH जनरेट किए, जिनमें शामिल है:
- करीब 66% नेटिव staking से
- 33% लिक्विड staking से, और
- 1% लिक्विड restaking से।
कंपनी ने अपनी ट्रेजरी मैनेजमेंट को इन-हाउस शिफ्ट कर लिया है। इससे बाहरी मैनेजमेंट फीस में कटौती हुई और यील्ड मार्जिन सीधे तौर पर शेयरहोल्डर्स के लिए रिटेन किया गया।
हालांकि, SharpLink जिस मीट्रिक को अपनी “North Star” मानता है (ETH प्रति शेयर, या ETH Concentration), वह एक और अधिक जटिल कहानी बताता है।
यह आंकड़ा Q3 में 4.00 से बढ़कर Q4 में सिर्फ 4.01 हुआ, जो कि लगभग पूरी तरह से स्थिर हो गया है, जबकि गर्मियों में यह 2.0 से 4.0 तक दोगुना हो गया था।
“हर रणनीतिक फैसला ETH प्रति शेयर बढ़ाने की क्षमता के आधार पर आंका जाता है,” SharpLink ने एक पोस्ट में शेयर किया।
ETH प्रति शेयर तब बढ़ता है जब Sharplink Net Asset Value (NAV) से प्रीमियम पर फंड जुटाता है और उसे ETH में निवेश करता है।
अगर स्टॉक NAV पर या उससे नीचे ट्रेड करता है, तो वह आर्बिट्राज खत्म हो जाता है। Q4 में यह स्थिरता दिखाती है कि SBET ने तिमाही का अधिकतर वक्त इसी स्थिति में बिताया, और वह accretive इक्विटी जारी नहीं कर पाया।
Institutions ने की खरीद, लेकिन Bulls और Bears की राहें अलग
Sharplink की SEC फाइलिंग के अनुसार, 2025 के दौरान SBET की इंस्टीट्यूशनल ओनरशिप लगभग 6% से बढ़कर 46% हो गई, जो कि पब्लिकली ट्रेड होने वाली ETH ट्रेजरी कंपनियों में सबसे ज्यादा है।
Joseph Lubin, Sharplink के चेयरमैन और Ethereum के को-फाउंडर ने मैक्रो स्ट्रक्चरल डिमांड को लगातार ग्रोथ का आधार बताया।
“इंस्टीट्यूशनल एडॉप्शन सुपर-साइकिल… 2025 में और तेज़ हुआ है, जिसमें ग्लोबल फाइनेंशियल इंस्टीट्यूशंस ने स्टेबलकॉइन, टोकनाइज़्ड real world asset और DeFi सॉल्यूशन सीधे Ethereum इकोसिस्टम में लॉन्च किए हैं,” Lubin ने लिखा।
हालांकि हकीकत में, मार्केट इस बात पर बंटा हुआ है कि ये डेटा क्या मायने रखता है। Book of Ethereum ने तर्क दिया कि Sharplink साबित कर रहा है कि कॉर्पोरेट ट्रेजरी मॉडल “ETH के लिए और बेहतर काम करता है” क्योंकि Ethereum नेटिव यील्ड पैदा करता है। यह Bitcoin ट्रेजरी स्ट्रैटेजीज़ पर एक स्ट्रक्चरल एडवांटेज है।
अर्निंग्स एनालिटिक्स प्लेटफॉर्म Finsee ने ज्यादा सतर्क रुख अपनाते हुए इस तिमाही को न्यूट्रल रेटिंग दी है, लेकिन यह भी माना कि खुद staking ऑपरेशन अच्छा परफॉर्म कर रहा है।
“[ETH-प्रति-शेयर स्टॉल होना] एक महत्वपूर्ण रेड फ्लैग है जो दिखाता है कि करंट मार्केट कंडीशन में कैपिटल-आर्बिट्राज मशीन टूट चुकी है,” Finsee ने लिखा।
कैश और स्टेबलकॉइन रिजर्व्स साल के अंत में घटकर $30.4 मिलियन रह गए, जो कि Q3 के अंत में $37.8 मिलियन थे।
कंपनी के पास $1.5 बिलियन का बायबैक ऑथराइजेशन है, लेकिन उसने यह खुलासा नहीं किया है कि वह कौन-सी NAV थ्रेशहोल्ड होगी जिस पर यह शुरू होगा।
Ethereum नेटवर्क अपग्रेड्स आने वाले हैं और इंस्टीट्यूशंस अपनी पोजीशन मजबूत कर रहे हैं, ऐसे में Sharplink का 2026 थीसिस इस बात पर निर्भर करता है कि ETH प्राइस रिकवरी से क्या कैपिटल-रेज़ विंडो दोबारा खुल सकती है।
खास बात यह है कि यही वह मेकैनिज्म है जिसने इसकी प्रति-शेयर ग्रोथ की शुरुआत में अहम भूमिका निभाई थी।
