2025 में, कई छोटे South Korean कंपनियों ने Strategy (पहले MicroStrategy) की प्लेबुक को कॉपी करना शुरू किया — उधार लिए पैसे से Bitcoin खरीदना और इसे अपनी ट्रेजरी स्ट्रेटजी बताना। अब इनकी कमजोरी सामने आने लगी है।
Bitmax का उदाहरण दिखाता है कि South Korea के छोटे कैप मार्केट में DAT कॉन्सेप्ट और उसकी एग्ज़ीक्यूशन के बीच कितना बड़ा फर्क है — जहां कम कैश फ्लो वाली कंपनियां डायल्यूटिव फाइनेंसिंग के जरिए क्रिप्टो खरीद रही हैं, और जब प्राइस गिरती है तो इनके पास ज्यादा गलती की गुंजाइश नहीं रहती।
Losses बढ़ने पर Bitmax ने कैपिटल घटाया
Bitmax, जो पहले एक ऑगमेंटेड रियलिटी कंपनी थी और पिछले साल Bitcoin में शिफ्ट हुई थी — इसका कोई संबंध उस crypto exchange से नहीं है जो कभी इसी नाम से जाना जाता था — ने 4-टू-1 शेयर कंसोलिडेशन 9 मार्च को एनाउंस किया ताकि पुराने घाटे मिटाए जा सकें। अगले दिन स्टॉक 10% से ज्यादा गिर गया और $0.63 (909 वॉन) पर ट्रेड कर रहा था।
कंपनी के पास 551 BTC है — जिसमें से 539 अपने चेयरमैन के साथ 13 OTC डील्स में करीब $55 मिलियन देकर खरीदे गए, बाकी Ethereum को कन्वर्ट करके लिए। पहली ट्रांजैक्शन में एक्सचेंज प्राइस के मुकाबले 17.7% प्रीमियम दिया गया था। एक लोकल मीडिया रिपोर्ट के अनुसार, Bitmax ने इन सभी 13 डील्स में एक्चुअल एक्सचेंज रेट से करीब $6 मिलियन ज्यादा चुका दिए।
खास बात है कि South Korean रेग्युलेटर्स ने 2025 के बीच में लिस्टेड कंपनियों की exchanges तक एक्सेस खोली थी। इसके बावजूद, Bitmax की लगभग 60% खरीदारी इसके बाद की गई — वो भी फिर से चेयरमैन के जरिए। कंपनी ने कहा है कि आगे की खरीदारी में वह exchanges का इस्तेमाल कर सकती है। बड़े OTC डील्स से मार्केट पर असर कम होता है, मगर रिलेटेड-पार्टी ट्रांजैक्शन पर काफी सवाल उठे हैं।
Bitmax KOSDAQ पर ट्रेड होता है, जो South Korea का सेकेंडरी स्टॉक एक्सचेंज है छोटे और ग्रोथ-केंद्रित कंपनियों के लिए — ये Nasdaq जैसा है। इस कैपिटल रिडक्शन से कंपनी का पेड-इन कैपिटल $14.5 मिलियन से घटकर $3.6 मिलियन हो गया, और कुल शेयर 41.9 मिलियन से घटकर 10.5 मिलियन रह गए।
चार्ट से पता चलती है Story
दोनों स्टॉक्स मिड-2025 में अपने peaks से काफी नीचे गिर चुके हैं, जब Bitcoin ने all-time high के करीब ट्रेड किया था — लेकिन उनके बीच का फर्क काफी कुछ बताता है।
Bitmax अपने 52-वीक हाई $5.12 (7,420 वॉन) से लगभग 88% गिर चुका है, हालांकि इसमें थोड़ा बहुत मेटावर्स एरा के पिछले प्रीमियम का असर भी दिखता है। Strategy भी अपने 52-वीक हाई $457 से लगभग 70% गिरकर $139 के आस-पास आ गया है।
फर्क उनकी पकड़ में है। मार्च की शुरुआत में जब BTC $73,000 के ऊपर उछला, तो दोनों स्टॉक्स में तेजी आई — लेकिन Bitmax ने कुछ ही दिनों में सारी तेजी गंवा दी, 10 मार्च को कैपिटल रिडक्शन की घोषणा के बाद 10% गिर गया।
Bitcoin इस साल में सिर्फ 12% नीचे है, जबकि DAT स्टॉक्स इससे कहीं ज्यादा गिरे हैं — ये मॉडल की लीवरेज्ड एक्सपोजर का नतीजा है। वहीं, Strategy के 70% गिरावट और Bitmax के 88% गिरावट के बीच का अंतर कंपनी-खास रिस्क की तरफ इशारा करता है।
कैश फ्लो के बिना Dilution
ये जोखिम स्ट्रक्चरल हैं। Bitmax की Q3 2025 फाइलिंग, जो नवंबर में पब्लिश हुई थी, दिखाती है कि बैलेंस शीट कितनी तेजी से बिगड़ी है। कुल कर्ज 9 महीनों में $4.4 मिलियन से बढ़कर $74 मिलियन हो गया — ये लगभग पूरा कर्ज Bitcoin खरीदने के लिए जारी किए गए कन्वर्टिबल बॉन्ड्स से आया है। डेब्ट-टू-कैपिटल रेशियो 18% से बढ़कर 73% तक चला गया।
कंपनी ने 2025 के पहले तीन क्वार्टर में कंसोलिडेटेड नेट लॉस $52 मिलियन पोस्ट किया, जिसमें $43 मिलियन का डेरिवेटिव वैल्यूएशन लॉस शामिल है, जो उसके कन्वर्टिबल बॉन्ड्स से जुड़ा है। ऑपरेटिंग लॉस $6 मिलियन तक पहुंच गया। कंपनी का ओरिजिनल AR बिजनेस बहुत कम कैश फ्लो जेनरेट करता है, और 2025 की पहली छमाही में R&D खर्च एक-तिहाई रह गया, जैसा कि एक अन्य लोकल मीडिया की रिपोर्ट में बताया गया है।
Bitmax ने कहा है कि वह एक ज्यादा stable रेवेन्यू बेस बना रहा है। 2025 के मिड में, इसने अपनी सब्सिडियरी IL4U (जो Samsung SDS की पार्टनर है) को मर्ज कर लिया और कहा कि वह एंटरप्राइज IT सर्विसेज से हर साल $22 मिलियन रेवेन्यू का लक्ष्य रखता है। हालांकि, $74 मिलियन कर्ज को सपोर्ट करने के लिए इतना काफी होगा या नहीं, ये देखना बाकी है।
फरवरी में मैनेजमेंट ने खुलासा किया कि बीते तीन वित्तीय वर्षों में से दो में प्री-टैक्स ऑपरेटिंग लॉस, इक्विटी के 50% से ज्यादा रहे। 25 फरवरी की शेयरहोल्डर लेटर में, CEO Hong Sang-hyuk ने इन लॉसेस को नॉन-कैश अकाउंटिंग एंट्रीज कहा और दावा किया कि कंपनी 2026 तक ये समस्या सुलझा सकती है। इसके दो हफ्ते बाद कैपिटल रिडक्शन किया गया।
यह कोई अकेला मामला नहीं
Bitmax कम से कम चार ऐसी कंपनियों में से एक है जो KOSDAQ पर लिस्टेड हैं। Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet और Apton सभी ने 2025 में एक जैसा प्लेबुक अपनाया: नए कंट्रोलिंग शेयरहोल्डर्स, कंपनी का नाम बदलना, इक्विटी रेज करना और Bitcoin की खरीदारी करना। इनके स्टॉक्स ने सिर्फ फरवरी में औसतन 29% तक गिरावट देखी।
Parataxis Korea के पास 200 से ज्यादा BTC हैं और करीब $10 मिलियन USDT-कोलैटरलाइज्ड लोन है — जिससे डायल्यूशन के साथ मार्जिन कॉल का रिस्क भी रहता है।
DAT मॉडल ने Strategy को शानदार रिटर्न दिए हैं, जो 640,000 BTC होल्ड करता है, Nasdaq-100 का हिस्सा है और एक बार में कई बिलियन $ रेज कर सकता है। किसी पब्लिक कंपनी के बैलेंस शीट में Bitcoin होल्ड करने में कोई बुराई नहीं है।
लेकिन Korean वर्जन प्रैक्टिकली काफी अलग है: 551 BTC, $55 मिलियन में खरीदे गए, वो भी रिलेटेड पार्टी OTC डील्स के जरिए, और ये सब कन्वर्टिबल बॉन्ड्स से फंड हुआ — ऐसे में कंपनी पहले से ही घाटे में थी जब उसने Bitcoin खरीदा। Bitmax के कैपिटल रिडक्शन से साफ है कि अगर Strategy जैसी स्केल, कैपिटल मार्केट एक्सेस और इंस्टिट्यूशनल क्रेडिबिलिटी न हो तो मॉडल के रिस्क उसकी संभावनाओं पर भारी पड़ सकते हैं।
