हालांकि Bitcoin ट्रेजरी कंपनी Strategy (MSTR) ने Nasdaq 100 इंडेक्स में अपनी जगह बनाए रखी है, लेकिन इसके बिज़नेस मॉडल की स्थिरता को लेकर चिंता बढ़ रही है। नई एनालिसिस के अनुसार 2028 वह महत्वपूर्ण साल हो सकता है, जो कंपनी के सर्वाइव करने या न करने का फैसला करेगा।
कंपनी के पास अब इतनी बड़ी Bitcoin होल्डिंग है कि वह व्यापक मार्केट को भी प्रभावित कर सकती है। इसकी होल्डिंग्स एक आम व्हेल से कहीं ज़्यादा हैं।
Tiger Research: 2028 होगी असली परीक्षा
Blockchain रिसर्च फर्म Tiger Research ने Strategy की फाइनेंशियल स्ट्रक्चर की अपनी एनालिसिस में 2028 को मुख्य रिस्क पॉइंट बताया है।
रिपोर्ट में Strategy के फंड जुटाने के तरीके में बड़ा बदलाव सामने आया है। 2023 तक कंपनी ने अपने कैश रिजर्व्स और छोटे कंवर्टिबल नोट्स पर निर्भर किया, जिससे होल्डिंग्स 100,000 BTC के करीब रहीं। 2024 से Strategy ने लिवरेज को काफी बढ़ाया है, जिसमें प्रेफर्ड इक्विटी, ATM प्रोग्राम्स और बड़े कंवर्टिबल ऑफरिंग्स को मिलाया गया। इसने एक फीडबैक लूप बना दिया, जिससे Bitcoin प्राइस बढ़ने पर कंपनी और ज्यादा खरीदारी करने लगी।
समस्या यह है कि इन कंवर्टिबल बॉण्ड्स के कॉल ऑप्शन्स 2028 में कंसन्ट्रेटेड हैं, जिससे लगभग $6.4 बिलियन की रिडेम्पशन प्रेशर बनती है। इन्वेस्टर्स जल्दी रीपेमेंट मांग सकते हैं, और कंपनी इसमें मना नहीं कर सकती।
न कैश फ्लो, न सेफ्टी नेट
Tiger Research ने एक बुनियादी कमजोरी हाइलाइट की है: Strategy ने जितना भी कैपिटल जुटाया, वह सब Bitcoin खरीदने में लगाया, न कि ऐसी प्रोडक्टिव एसेट्स में जिससे कैश फ्लो जनरेट हो सके।
“अगर यह फंड्स प्रोडक्टिव एसेट्स में लगाए होते, तो कंपनी के पास नैचुरल रीपेमेंट सोर्स होता,” रिपोर्ट में कहा गया है। “Bitcoin जमा करने पर फोकस करने से रिडेम्पशन के लिए कैश नहीं बचता।”
अगर 2028 में रीफाइनेंसिंग का ऑप्शन नहीं रहा, तो Strategy को लगभग 71,000 BTC $90,000 पर बेचनी पड़ेगी। ये डेली ट्रेडिंग वॉल्यूम का 20-30% है, जिससे मार्केट में बड़ी गिरावट आ सकती है।
Bankruptcy threshold बढ़ रहा है
Strategy का स्टैटिक बैंकरप्सी थ्रेशोल्ड 2025 में $23,000 है— मतलब कि 73% प्राइस डिक्लाइन की ज़रुरत होगी। यह लेवल 2023 में $12,000 और 2024 में $18,000 था, क्यूंकि कर्जे की ग्रोथ Bitcoin की तुलना में तेज़ रही।
“Strategy का स्ट्रक्चरल रिस्क आम हालात में कम लगता है, लेकिन 2028 में यह बहुत कंसन्ट्रेटेड हो जाता है,” Tiger Research ने चेतावनी दी है। “अगर रीफाइनेंसिंग फेल हुई, तो इतनी बड़ी सेलिंग प्रेशर आएगी, जो पूरे Bitcoin मार्केट को झटका दे सकती है।”
रिपोर्ट के अनुसार, नई डिजिटल एसेट ट्रेजरी कंपनियों को और भी ज्यादा रिस्क है, क्योंकि उनके पास Strategy जैसी सुरक्षा के कई लेयर नहीं हैं, जो 2022 की गिरावट में सर्वाइव करके बनी थी।
Nasdaq 100 में शक के बावजूद रिटेंशन जारी
इस बीच, Strategy को Nasdaq 100 के नियमित रीबैलेंसिंग में निकालने से बचा लिया गया, जिसकी घोषणा पिछले वीकेंड हुई थी। हालांकि, ग्लोबल इंडेक्स प्रोवाइडर MSCI जनवरी में Strategy की शामिल होने की समीक्षा करेगा, और कुछ मार्केट एक्सपर्ट्स का कहना है कि इसका buy-and-hold Bitcoin मॉडल एक इन्वेस्टमेंट फंड की तरह लगता है, तकनीकी कंपनी की तरह नहीं।
Strategy ने 2020 में कॉर्पोरेट Bitcoin ट्रेजरी मॉडल को शुरू किया, जिसे देख कर ग्लोबल मार्केट्स में कई कंपनियों ने इसकी कॉपी की। लेकिन जैसे-जैसे Bitcoin की वोलैटिलिटी शेयर प्राइसेज़ को नुकसान पहुंचा रही है—Strategy के शेयर पिछले तीन महीनों में 47% तक गिर चुके हैं—अब ये सवाल और पक्का हो रहा है कि क्या यह leveraged दांव अपने आने वाले कर्ज के बोझ को झेल पाएगा।
