MicroStrategy के पास 762,099 Bitcoin (BTC) हैं, जिनकी वैल्यू लगभग $51.5 बिलियन है, लेकिन इस पर गर्म बहस हो रही है कि क्या कंपनी लिक्विडेशन के दौरान इस राशि का आधा भी निकाल सकती है।
कंपनी ने हाल ही में 13 हफ्तों में पहली बार BTC की खरीदारी रोक दी है। STRC प्रेफर्ड शेयर्स की ओर शिफ्ट से दिखता है कि अब फोकस तेजी से खऱीद की बजाय यील्ड-ड्रिवन फंडिंग पर है।
MicroStrategy का पेपर वैल्यू बनाम एग्ज़िट वैल्यू
Taproot Wizards के को-फाउंडर Udi Wertheimer के मुताबिक, Strategy की BTC होल्डिंग असल में $51.5 बिलियन की नहीं है।
“…अगर Saylor कभी बेचने की कोशिश करते हैं, तो उन्हें इसके लिए $20 बिलियन से ज्यादा नहीं मिलेंगे। शायद इससे भी कम। अब वे BTC में जितना भी और पैसा डालेंगे, वह हमेशा के लिए खो जाएगा। उनके पास पहले से ही इतना BTC है, जितना वे कभी बेच नहीं सकते,” लिखा Wertheimer ने।
Strategy के पास कुल BTC सप्लाई का लगभग 3.63% कंट्रोल है। अगर 500 BTC का एक भी मार्केट सेल ऑर्डर आता है, तो मीडियम लिक्विडिटी वाले एक्सचेंजेस पर 2-4% का प्राइस गिरावट देखी जा सकती है।
Bitget का 762,099 BTC को अनवाइंड करना, आज तक के किसी भी ऐतिहासिक क्रिप्टो लिक्विडेशन ईवेंट से कहीं बड़ा ऑर्डर होगा।
क्रिप्टो मार्केट्स में लिक्विडिटी FTX collapse के बाद से बेहतर हुई है, और BTC व ETH ETFs जैसे नए प्रोडक्ट्स ने इस ट्रेंड को तेज किया है।
फिर भी, बड़े पोज़िशन के लिए यह चुनौती बनी हुई है।
Premium Value के लिए बुलिश केस
Bitcoin Asset Research ने इसका जवाब देते हुए कहा कि लिक्विडिटी के इसी पहलू का दूसरा पक्ष है। अगर ओपन मार्केट में 760,000 BTC खरीदना $50 बिलियन से ज्यादा में पड़ेगा (slippage की वजह से), तो ये होल्डिंग पहले से ही acquisition प्रीमियम के साथ आती है।
Strategy का एंटरप्राइज वैल्यू अभी $57 बिलियन है, और एंटरप्राइज वैल्यू के बेस पर मार्केट-टू-नेट-एसेट-वैल्यू रेश्यो 1.11 है।
इसका मतलब यह है कि मार्केट Strategy की BTC होल्डिंग की प्राइस पहले ही स्पॉट वैल्यू से ऊपर रखती है, अगर सभी बचे हुए सिक्योरिटीज को जोड़ा जाए।
हालांकि, बेसिक mNAV कुछ और ही कहानी बताता है। Strategy का बेसिक mNAV 0.79 है, मतलब कंपनी के कॉमन स्टॉक का मार्केट कैप $40 बिलियन, कंपनी की BTC होल्डिंग्स से कम मूल्य पर है।
डायल्यूशन की गणना Bulls के पक्ष में
Adam Livingston ने strategy.com का एक चार्ट शेयर किया जिसमें दिखाया गया कि डायलूटेड शेयर्स आउटस्टैंडिंग प्रति BTC जो होल्ड किया गया, वह दिसंबर 2020 में 1,767 से मार्च 2026 में 496 तक आ गया है। पांच साल में ये 72% की गिरावट को दिखाता है।
यह सिस्टम इसलिए काम करता है क्योंकि Strategy अपनी BTC नेट एसेट वैल्यू पर प्रीमियम में शेयर्स जारी करता है। जब mNAV 1.0 से ऊपर होता है, तो हर नया शेयर बेचने से मौजूदा हर शेयर की तुलना में ज्यादा BTC ख़रीदा जाता है, जितना कि वह डायल्यूट करता है।
Strategy की कुल होल्डिंग्स अब 762,099 BTC है, जिन्हें लगभग $57.69 बिलियन में खरीदा गया है। एवरेज प्राइस $75,694 प्रति BTC है।
BTC लगभग $67,489 पर ट्रेड कर रहा है, जिससे करीब 10% का अनरियलाइज्ड लॉस दिख रहा है।
दोनों तरफ़ की बात में दम है
Wertheimer ने बाद में इस थ्रेड में क्लियर किया कि वह असल में MSTR में लॉन्ग हैं और Saylor के नए प्रेफर्ड शेयर जारी करने जैसे STRC शॉर्ट-टर्म में काम करेंगे, ऐसा मानते हैं।
उनकी चिंता लॉन्ग-टर्म स्ट्रक्चरल एग्जिट प्रॉब्लम को लेकर है, जो हर नई ख़रीद से बढ़ती जा रही है।
हाल ही में Bitcoin Whale Transaction Count गिरकर $100,000 से ऊपर सिर्फ 6,417 ट्रांसफर्स रह गई है, जो सितंबर 2023 के बाद सबसे कम है। इससे पता चलता है कि बड़े इन्वेस्टर्स ने अपनी एक्टिविटी काफी घटा दी है।
पतली व्हेल एक्टिविटी बताती है कि अभी जो मार्केट में डेप्थ है, वो भी किसी बड़े होल्डर की आक्रामक सेल-ऑफ़ को अब्सॉर्ब करने में मुश्किल में पड़ सकती है।
इसी दौरान, ये बहस ट्रेडिशनल फाइनेंस (TradFi) में हमेशा रहने वाले तनाव को दर्शाती है। जैसे Warren Buffett अपने Apple होल्डिंग को एक रात में नहीं बेच सकते क्योंकि इससे स्टॉक की प्राइस क्रैश हो जाएगी।
हालांकि, Strategy की पोजिशन BTC के कुल मार्केट कैप के मुकाबले कहीं ज्यादा कंसन्ट्रेटेड है, जितनी किसी भी कंपेरेबल इक्विटी होल्डिंग में नहीं दिखती।
प्रीमियम या डिस्काउंट बने रहेंगे या नहीं, ये इन बातों पर निर्भर करेगा:
- BTC का प्राइस trajectory
- नए इश्यू की डिमांड जारी रहना, और
- मार्केट की ये willingness कि वो Strategy को एक leveraged BTC व्हीकल माने ना कि सिर्फ एक सॉफ्टवेयर कंपनी जो अपने पास illiquid कॉइन्स होल्ड करके बैठी है।
