MicroStrategy (अब Strategy) अपने सबसे अहम फेज में है, जब से इसने Bitcoin को अपनी प्राइमरी ट्रेजरी एसेट के तौर पर अपनाया था। कंपनी की mNAV (microstrategic net asset value) प्रीमियम गिरकर 1.04x पर आ गई है, जिससे वह वैल्यूएशन बफर भी खत्म हो गया है, जिसने पहले इसे खुद Bitcoin से भी ज़्यादा आउटपरफॉर्म कराया था।
यह बदलाव एक नए युग की शुरुआत को दिखाता है, जहाँ Strategy का भविष्य अब सिर्फ Bitcoin के प्राइस trajectory पर निर्भर नहीं है, बल्कि इस बात पर निर्भर है कि क्या कैपिटल मार्केट्स अभी भी इसकी बढ़ती जटिल Bitcoin-नेटिव फाइनेंशियल स्ट्रक्चर को फंड करने के लिए तैयार हैं।
Strategy mNAV Premium 1.03x पर आया, $17.4 बिलियन Q4 नुकसान ने Bitcoin Leverage Model को दी चुनौती
2023 और 2024 के बड़े हिस्से में, Strategy की ट्रेडिंग प्रीमियम उसकी नेट एसेट वैल्यू (NAV) से 2x और कई बार 2.5x तक रही।
इस प्रीमियम की वजह से कंपनी को इक्विटी, कनवर्टिबल्स और प्रेफर्ड स्टॉक अच्छे टर्म्स पर जारी करने में आसानी मिली। इस कैपिटल को अतिरिक्त Bitcoin खरीदने में लगाया गया और इससे शेयरहोल्डर्स का एक्सपोज़र बढ़ा। अब जब प्रीमियम लगभग बराबरी पर आ गया है, तो यह सर्कल रुक गया है।
Strategy के पास फिलहाल लगभग 673,783 BTC हैं, जिनकी कीमत उसकी लेटेस्ट डिस्क्लोजर के समय $63 बिलियन से ज्यादा थी। इसके साथ ही करीब $2.25 बिलियन कैश भी है। फिर भी, इसके मार्केट कैप मैट्रिक्स इस तरह से हैं:
- बेसिक – $47 बिलियन
- डायल्यूटेड – $53 बिलियन
- एंटरप्राइज वैल्यू – $61 बिलियन
Bitcoin वैल्यू और मार्केट कैप के बीच यह अंतर इस बात पर बहस छेड़ रहा है कि क्या स्टॉक undervalued है या फिर मार्केट्स अब इस मॉडल के स्ट्रक्चरल रिस्क को प्राइस में शामिल कर रहे हैं। कुछ इन्वेस्टर्स इस कंप्रेशन को एक मौके के रूप में देख रहे हैं।
Adam Livingston ने 1.03x mNAV को “अब तक का सबसे अच्छा एंट्री पॉइंट” बताया है। उनका कहना है कि सिर्फ 3% प्रीमियम के बाद भी, लगभग 26% तक बीटकोइन एक्सपोज़र बढ़ जाता है।
उनके अनुसार, Strategy अपने STRC प्रेफर्ड स्टॉक का ‘at-the-market’ इश्यू करके जल्द ही एक और बड़ी Bitcoin खरीद के लिए फंड जुटा सकता है। इससे एक्ज़ीक्यूटिव चेयरमैन Michael Saylor प्रीमियम पर डिपेंड किए बिना हर शेयर पर Bitcoin की मात्रा बढ़ा सकते हैं।
यह उम्मीद Strategy के बिजनेस के फंडामेंटल रिफ्रेमिंग पर टिकी है। अब Strategy खुद को सिर्फ Bitcoin मोमेंटम से जुड़ी ग्रोथ इक्विटी की बजाय, एक यील्ड-ड्रिवेन Bitcoin accumulator के रूप में प्रेजेंट कर रहा है।
अब STRC Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock पर 11% सालाना डिविडेंड मिलेगा, जिसमें इस महीने के अंत तक अगला पेमेंट लगभग $0.91 प्रति शेयर होने की उम्मीद है।
समर्थकों का कहना है कि इससे कंपनी एक तरह की Bitcoin-बैक्ड फिक्स्ड-इनकम व्हीकल बन जाती है। Joe Burnett, जोकि Semler Scientific में Bitcoin Strategy के डायरेक्टर हैं, का मानना है कि अगर Bitcoin प्राइस स्थिर भी रहे, Strategy अपने डिजिटल क्रेडिट डिविडेंड्स को सैद्धांतिक रूप से कई दशकों तक सर्विस कर सकती है। उन्होंने अपने पोस्ट में लॉन्ग-टर्म फिएट करेंसीज की डिवैल्यूएशन को इसका कारण बताया है।
इस परिप्रेक्ष्य में, अवधि सबसे अहम है, न कि शॉर्ट-टर्म प्राइस एक्शन।
Accounting Losses ने Strategy के Post-Premium मॉडल की कमजोरी उजागर की
यह यील्ड फोकस्ड बदलाव ऐसे समय में आ रहा है, जब Strategy के वित्तीय दस्तावेज़ों में बढ़ते तनाव साफ नज़र आ रहे हैं। अपनी 5 जनवरी, 2026 की Form 8-K रिपोर्ट में कंपनी ने 2025 की चौथी तिमाही के लिए डिजिटल संपत्तियों पर $17.44 बिलियन का अनरियलाइज्ड लॉस और पूरे साल के लिए $5.40 बिलियन का अनरियलाइज्ड लॉस दिखाया है।
ये लॉसेज अकाउंटिंग के हिसाब से हैं और Bitcoin की Q4 ड्राडाउन से जुड़े हुए हैं, लेकिन इनके असली मायने हैं। मौजूदा अकाउंटिंग नियमों के तहत, डिजिटल एसेट्स को अनिश्चित काल तक रहने वाली अमूर्त संपत्ति के तौर पर देखा जाता है।
इसलिए कंपनियों को मंदी के दौरान इम्पेयरमेंट दिखानी पड़ती है, लेकिन रिकवरी के वक्त फिर से वैल्यू बढ़ाने की अनुमति नहीं होती। आलोचकों के अनुसार, अब जब प्रीमियम खत्म हो गया है, तो ये चीज़ें और ज्यादा मायने रखती हैं।
एनालिस्ट Novacula Occami ने लगातार अंडरपरफॉर्मेंस की ओर इशारा किया, जिसमें उन्होंने बताया कि Strategy के शेयर पिछले एक महीने, छह महीने और एक साल के समय में Bitcoin से काफी पीछे रहे हैं। इसी के चलते, MSTR को स्पॉट BTC एक्सपोजर से बेहतर प्रदर्शन करने का सिद्धांत भी टूट गया है।
उनके अनुसार, 2025 के मध्य से mNAV प्रीमियम के गिरने से Strategy की “सस्ते” कन्वर्टिबल्स और “महंगे” प्रेफर्ड्स जारी करने की क्षमता कमज़ोर हो गई है, जिससे कॉमन शेयरहोल्डर्स बिना किसी फायदे के डायल्यूशन के प्रति एक्सपोज हो गए हैं।
कई लोगों का मानना है कि लगातार कम प्रीमियम पर इक्विटी जारी करने से शेयरहोल्डर वैल्यू में गिरावट आती है। इन्हीं में से एक Brennan Smithson हैं, जो कहते हैं कि अगर प्रेफर्ड्स की डिमांड कम रही, तो Strategy को डिविडेंड और Bitcoin खरीदने के लिए डायल्यूशन पर निर्भर रहना पड़ सकता है।
ये डिबेट 2026 में Strategy के सामने खड़े मुख्य सवाल को दर्शाता है: क्या Bitcoin-नेटिव कॉर्पोरेट फाइनेंस बिना सट्टा प्रीमियम के भी काम कर सकता है?
जब mNAV लगभग 1x के पास है, तो हर कैपिटल रेस को बारीकी से देखा जाता है। अब शेयर या प्रेफर्ड्स जारी करने से अपने आप Bitcoin प्रति शेयर नहीं बढ़ता। उल्टा, अगर डिमांड कम पड़ गई तो ये कमजोरी का संकेत देता है।
बुलिश पक्ष धैर्य पर निर्भर करता है। समर्थकों का मानना है कि Bitcoin की मध्यम प्राइस में बढ़त, $ की वैल्यू कम होना और संभावित इंटरेस्ट रेट कटौती धीरे-धीरे Strategy के यील्ड मॉडल में भरोसा फिर से ला सकती है।
बियरिश पक्ष चेतावनी देता है कि अगर मार्केट में नया कैपिटल नहीं आया, तो यह एक्सपेरिमेंट रुक सकता है। ऐसी स्थिति में Strategy, डायरेक्ट Bitcoin या ETF के मुकाबले एक वॉलेटाइल और कमजोर प्रॉक्सी बन सकता है, ना कि कोई बेहतर विकल्प।
ये दोनों दृष्टिकोण Strategy को एक लाइव स्ट्रेस टेस्ट बनाते हैं, जिससे पता चलेगा कि जब हाइप खत्म हो जाए और प्रीमियम कुशन भी न रहे, तब भी मार्केट Bitcoin पर लीवरेज्ड एक्सपोजर को फंड देता है या नहीं।
