Strategy का STRC प्रेफर्ड स्टॉक क्रिप्टो मार्केट्स में तेज़ बहस का कारण बना हुआ है। एनालिस्ट्स इस बात पर बंटे हुए हैं कि क्या यह हाई-यील्ड इंस्ट्रूमेंट TerraUSD (UST) को 2022 में तबाह करने वाले डाइनेमिक्स को दोहरा रहा है या नहीं।
वैरिएबल-रेट परपेचुअल प्रेफर्ड स्टॉक, जिसे “Stretch” कहा जाता है, अभी $100 पार वैल्यू पर सालाना 11.5% डिविडेंड देता है। जुलाई 2025 में STRC लॉन्च होने के समय यह यील्ड 9% थी, जो अब लगातार बढ़ रही है। इसके कारण Terra की अनसस्टेनेबल रिटर्न्स से तुलना की जा रही है, जिसने एक समय Terra की ग्रोथ को बढ़ाया था।
Terra कैसे सच मेंcollapsed हुआ
क्या यह तुलना सही है, इसे समझने के लिए UST के फेल होने का मेकॅनिज़्म देखना जरूरी है। Terra का सिस्टम अल्गोरिदमिक मिंट-एंड-बर्न लूप पर बेस्ड था, जिसमें UST और इसकी सिस्टर टोकन Luna (LUNA) जुड़े हुए थे।
Anchor लेंडिंग प्रोटोकॉल ने डिपॉज़िटर्स को लगभग 20% तक यील्ड दी, जिससे अरबों डॉलर की कैपिटल इसमें आई। लेकिन मई 2022 में जब कॉन्फिडेंस टूट गया, तब UST होल्डर्स ने तेजी से अपने टोकन LUNA में बदलना शुरू कर दिया।
हर रिडेम्प्शन वेव पर नई LUNA मिंट होती गई, जिससे इसकी सप्लाई बढ़ गई और प्राइस क्रैश हो गया। गिरती प्राइस ने UST के बैकिंग पर भरोसा और कम किया, जिससे और ज्यादा रिडेम्प्शन और LUNA मिंटिंग होती गई।
इसका नतीजा एक सेल्फ-रीइन्फोर्सिंग डेथ स्पाइरल रहा, जिसमें कुछ दिनों के अंदर लगभग $45 बिलियन की मार्केट वैल्यू मिट गई। Terra के फाउंडर Do Kwon को इस क्रैश से जुड़े फ्रॉड के लिए 15 साल जेल की सजा हुई।
सबसे जरूरी बात यह है कि Terra की तबाही सिस्टम की वजह से हुई। प्रोटोकॉल का डिजाइन ही खुद-ब-खुद सुपर-हाइपरइंफ्लेशन जनरेट कर रहा था और एक बार जब यह लूप तेज हो गया, तब कोई बोर्ड, रेग्युलेटर या सर्किट ब्रेकर उसे रोक नहीं सका।
STRC कंपेरिजन कहां ठीक बैठता है और कहां ब्रेक करता है
STRC में Terra जैसा एक स्ट्रक्चरल फीचर है। दोनों में एक फीडबैक लूप बनता है, जिसमें आकर्षक यील्ड कैपिटल को आकर्षित करती है, वो कैपिटल अंडरलाइनिंग एसेट में जाती है, और एसेट की शक्ति देखकर और ज्यादा कैपिटल आती है।
“STRC लगभग UST जैसा ही है। जब तक यील्ड मिल रही है, इसका मज़ा लो,” ऐसा लिखा Wazz ने।
हालांकि, फेल्योर मैकेनिज्म दोनों में बुनियादी रूप से अलग है। UST के पास प्रोटोकॉल-लेवल पर redemption loop था, जिससे अनलिमिटेड LUNA टोकन ऑटोमैटिकली मिंट हो सकते थे।
STRC में ऐसा कोई मैकेनिज्म नहीं है। यह कॉर्पोरेट प्रेफर्ड स्टॉक है जिसे Strategy ने जारी किया है, जो कंपनी की बैलेंस शीट पर 13 मार्च तक 738,731 BTC से backed है।
इसमें ऐसा कोई एल्गोरिदमिक trigger नहीं है जिससे सेलिंग प्रेशर के जवाब में टोकन सप्लाई hyperinflate हो जाए।
“यह बिलकुल भी $UST जैसा नहीं है क्योंकि यह बैलेंस शीट में Bitcoin से backed है… यह संभव ही नहीं है। जो हो सकता है, वह है Bitcoin का ऊपर नहीं जाना…” ट्रेडर Farmer Joe ने चुनौती दी।
यानि, STRC UST की तरह डेथ-स्पाइरल नहीं हो सकता। लेकिन, इसका मतलब यह नहीं है कि इसमें कोई रिस्क नहीं है।
यह तुलना एक वास्तविक vulnerability को हाइलाइट करती है, भले ही सबसे बुरा नतीजा अलग दिखता हो।
Death Spiral के बिना बाकी रहने वाले रिस्क
एनालिस्ट Colin Talks Crypto ने हाल ही में एक डिटेल जोखिम ब्रेकडाउन शेयर किया, जिसमें बताया गया कि STRC का बोर्ड हर महीने डिविडेंड घोषित करता है और कभी भी उन्हें कम या सस्पेंड कर सकता है।
इस स्टॉक का कोई हार्ड प्राइस फ्लोर नहीं है, कोई मैच्योरिटी डेट नहीं है और न ही FDIC बीमा है। यह कैपिटल स्ट्रक्चर में कॉर्पोरेट डेट और Strategy के STRF प्रेफर्ड सीरीज के बाद जुनीयर है।
“STRC आपको असल में कोई गारंटी नहीं देता (हालांकि यह गारंटीड फिक्स्ड इनकम जैसा लगता है), और इसमें सच में रिस्क होता है…” ऐसा लिखा Colin ने।
Strategy बिना किसी होल्डर्स की approval के, एट-द-मार्केट ऑफरिंग्स के ज़रिए अनलिमिटेड नई STRC शेयर जारी कर सकता है।
सिर्फ मार्च की शुरुआत में ही कंपनी ने 3.7 मिलियन STRC शेयर बेचे और इससे $377 मिलियन जुटाए ताकि और BTC खरीदी जा सके। यह बढ़ती जिम्मेदारी कंपनी पर फिक्स्ड-कॉस्ट का बोझ बनाती है जिसे अनिश्चित काल तक चुकाना पड़ेगा।
Bitcoin का प्राइस अभी $73,000 के आसपास ट्रेड कर रहा है, ऐसे में Strategy के पोर्टफोलियो में एवरेज कॉस्ट बेसिस करीब $75,860 प्रति कॉइन के हिसाब से भारी अनरियलाइज्ड लॉस पड़ा हुआ है।
अगर BTC लंबे समय तक गिरावट में जाता है, तो कंपनी को कोलैटरल वैल्यू कम होने का खतरा है, जबकि हर नई STRC इश्यु के साथ डिविडेंड की जिम्मेदारी बढ़ती जाएगी।
यह फीडबैक लूप Terra जैसे तुंरत wipeout जैसा इम्पैक्ट नहीं देगा, लेकिन इससे धीरे-धीरे कंपनी पर दबाव बन सकता है, जिससे
- डिविडेंड कटौती
- प्राइस अपने पार वैल्यू से नीचे गिर जाना, और
- इन्वेस्टर्स का भरोसा कमजोर होना।
Bulls को दिख रहा है नया क्रेडिट बेंचमार्क, टाइम बम नहीं
Adam Livingston, जो STRC को सपोर्ट करते हैं, ने इस इंस्ट्रूमेंट को एक ऐसा कूपन-बेयरिंग सिस्टम बताया है जो फिक्स्ड-इनकम डिमांड को एब्जॉर्ब करता है, उसे स्केल पर BTC में बदलता है, और इक्विटी प्रीमियम जेनरेट करता है जिससे हर नई कैपिटल जुटाने की कॉस्ट कम हो जाती है।
उनका कहना है कि STRC जंक क्रेडिट से मुकाबला करता है, लेकिन इसमें रीफाइनेंसिंग क्लिफ, मैच्योरिटी वॉल और कोवनेंट रिस्ट्रिक्शन जैसी दिक्कत नहीं हैं। Livingston ने यह भी कहा कि कंपनी की बैलेंस शीट पर 75 साल के डिविडेंड की कवरेज मौजूद है।
Strategy के चेयरमैन Michael Saylor ने 2025 के अंत में घोषणा की थी कि जनवरी 2026 में STRC डिविडेंड 11% तक पहुंच जाएगा।
सीईओ Phong Le ने फरवरी में कहा था कि कंपनी अब भारी मात्रा में सामान्य स्टॉक इश्यू करने की बजाय, प्राइमरी फंडरेजिंग टूल के तौर पर प्रेफर्ड कैपिटल की तरफ शिफ्ट करेगी।
लेटेस्ट डेवेलपमेंट्स से पता चलता है कि 2,034 MSTR शेयर तक की बिक्री हो सकती है, जो restricted स्टॉक के वेस्टिंग के चलते होगी।
तो क्या तुलना वाकई सही है
आंशिक रूप से। Terra से तुलना करना सही है क्योंकि STRC भी एक ऐसे कैपिटल इनफ्लो सायकल पर निर्भर करता है, जो एक वोलाटाइल अंडरलाइंग एसेट से जुड़ा हुआ है। दोनों ने हाई यील्ड्स का इस्तेमाल करके पूंजी आकर्षित की, जिससे एसेट बेस मजबूत हुआ। अगर ये सायकल उल्टा चलने लगे तो दोनों को परेशानी हो सकती है।
हालांकि, ये तुलना कैटास्टॉफिक कोलैप्स के जोखिम को ज्यादा बढ़ा-चढ़ाकर बताती है।
- UST एक ऑटोमेटेड, खुद को बार-बार दोहराने वाले hyperinflation मैकेनिज्म की वजह से फेल हुआ, जिसे कोई इंसानी फैसला रोक नहीं सका।
- STRC एक कॉर्पोरेट सिक्योरिटी है, जिसकी डिविडेंड पॉलिसी बोर्ड कंट्रोल करता है, इसमें रियल Bitcoin ट्रेजरी है, और कोई प्रोटोकॉल-लेवल death spiral ट्रिगर नहीं है।
संभव है कि STRC के लिए सबसे खराब नतीजा दर्दनाक तो हो, लेकिन सीमित रहेगा, जैसे कि:
- डिविडेंड्स काट दिए जाएं,
- स्टॉक अपनी फेस वैल्यू से नीचे चला जाए, और
- इन्वेस्टर्स को नुकसान उठाना पड़े, क्योंकि ये प्रोडक्ट कम रिस्क वाली स्थिर इनकम वाला नहीं, बल्कि हाई-रिस्क इक्विटी निकला।
सबसे बड़ा सवाल ये है कि क्या 11.5% यील्ड पर STRC खरीदने वाले इन्वेस्टर्स समझते हैं कि वे एक Bitcoin बेट ले रहे हैं, जो यील्ड प्रोडक्ट में पैक है, न कि कोई फिक्स्ड-इनकम इंस्ट्रूमेंट जिसमें गारंटीड रिटर्न्स मिलती हैं।
