स्पॉट Bitcoin ETFs में संस्थागत निवेश पिछले साल उनकी लॉन्चिंग के बाद से सबसे बड़ी कहानियों में से एक रहे हैं। 2025 में Bitcoin नए उच्चतम स्तर पर पहुंचने और ETF एसेट्स के बढ़ने के साथ, कई लोग मानते हैं कि बड़े वॉल स्ट्रीट खिलाड़ी आखिरकार “लॉन्ग Bitcoin” कर रहे हैं।
लेकिन इतनी जल्दी निष्कर्ष पर न पहुँचें, Arthur Hayes कहते हैं।
सोमवार को भेजे गए एक ईमेल में, BitMEX के सह-संस्थापक तर्क देते हैं कि BlackRock के IBIT, जो अब भी एसेट्स के मामले में सबसे बड़ा Bitcoin ETF है, में अधिकांश संस्थागत गतिविधि का लॉन्ग-टर्म कॉन्विक्शन से कुछ लेना-देना नहीं है। बल्कि, वह कहते हैं, सबसे बड़े खिलाड़ी एक सरल आर्बिट्राज ट्रेड कर रहे हैं।
“वे Long Bitcoin नहीं हैं”
Hayes ETF के सबसे बड़े धारकों, हेज फंड्स और बैंक ट्रेडिंग डेस्क्स की ओर इशारा करते हैं, जिनमें Goldman Sachs जैसे फर्म शामिल हैं, और तर्क देते हैं कि वे मुख्य रूप से एक बेसिस ट्रेड में लगे हुए हैं।
यह कैसे काम करता है:
- फंड्स IBIT ETF शेयर खरीदते हैं
- एक साथ CME Bitcoin फ्यूचर्स को शॉर्ट करते हैं
- ETF और फ्यूचर्स के बीच की यील्ड डिफरेंस को कैप्चर करते हैं (बेसिस)
- फ्यूचर्स शॉर्ट के लिए ETF शेयरों को कोलेटरल के रूप में इस्तेमाल करते हैं
Hayes के अनुसार:
“वे लॉन्ग Bitcoin नहीं हैं। वे बस हमारे सैंडबॉक्स में कुछ अतिरिक्त पॉइंट्स के लिए खेलते हैं, जो Fed Funds से अधिक है।”
यह 2025 में और भी आम हो गया है क्योंकि US रेट्स घट गए हैं, Federal Reserve ने इस साल तीन बार रेट्स को काटा है, जिससे पारंपरिक बाजारों में यील्ड्स घट गई हैं और आर्बिट्राज के मौके और भी आकर्षक हो गए हैं।
ETF इनफ्लो भ्रामक क्यों हो सकते हैं
जब बेसिस पर्याप्त उच्च होता है, हेज फंड्स ट्रेड में तेजी से आते हैं, जिससे बड़े संस्थागत निवेशों का प्रदर्शन होता है।
जब बेसिस संकुचित होता है, जैसा कि 2025 में कई बार हुआ है, वही संस्थाएं ट्रेड को अनवाइंड करती हैं, जिससे ETF से तेज ऑउटफ्लो होता है।
Hayes कहते हैं कि यह डायनामिक एक खतरनाक भ्रम पैदा करता है, और यह इस तरह से चलता है:
जब आधार बढ़ता है → ETF इनफ्लो बढ़ते हैं → “इंस्टिट्यूशन्स Bitcoin खरीद रहे हैं!”
जब आधार खत्म होता है → ETF ऑउटफ्लो बढ़ता है → “संस्थान Bitcoin बेच रहे हैं!”
रिटेल निवेशक अक्सर इन फ्लो को गलत समझते हैं, जो मार्केट में वोलाटिलिटी को बढ़ा सकते हैं।
2025 में क्या बदलाव हुए
इस साल की शुरुआत में, Bitcoin ने धीरे-धीरे वृद्धि दर्ज की, भले ही $ की तरलता ट्रंप प्रशासन और US Treasury के जारी होने पर कड़ी हो गई। ETF इनफ्लो और डिजिटल एसेट ट्रस्ट्स की खरीदारी ने इस तरलता की खींचतान को संतुलित किया।
लेकिन Hayes का कहना है कि वह चरण अब खत्म हो सकता है।
- कई डिजिटल एसेट ट्रस्ट्स (DATs) ने इस शरद ऋतु में NAV से नीचे कारोबार किया है।
- ETF बेसिस ट्रेड कम आकर्षक हो गई है क्योंकि फ्यूचर्स का स्प्रेड कम हो गया है।
- हैज फंड ने अपनी पोजीशन्स घटा दी हैं, जिससे ETF कॉम्प्लेक्स में कई सप्ताह तक दिखाई देने वाले आउटफ्लो चल रहे हैं।
जैसे-जैसे ये कृत्रिम मांग कारक खत्म हो रहे हैं, Hayes कहते हैं कि Bitcoin को अंततः फिर से मैक्रो वातावरण के तहत प्रतिक्रिया करनी होगी।
“Bitcoin गिरना जरूरी” — Hayes पर शॉर्ट-टर्म प्रेशर
Hayes के अनुसार:
“Bitcoin को गिरना होगा ताकि छोट-टर्म चिंता को दर्शा सके कि $ तरलता सिकुड़ जाएगी या उतनी तेजी से नहीं बढ़ेगी जितनी की राजनेताओं ने वादा किया था।”
दूसरे शब्दों में:
ETF की धाराएँ Bitcoin को ऊपर ले गईं जब तरलता का औचित्य नहीं था।
अब वे धाराएँ गायब हैं, और तरलता अभी भी मायने रखती है। 2025 के अंत तक उनके संदेश को स्पष्ट है:
- अधिकांश ETF इनफ्लो आर्बिट्राज थे, लंबे समय के लिए संस्थागत विश्वास नहीं।
- BlackRock के सबसे बड़े ‘धारक’ लंबे समय के लिए Bitcoin पर नहीं हैं, वे आधार पर लंबी अवधि के लिए हैं।
- इन ट्रेडों का विघटन अब Bitcoin की कीमत को प्रभावित कर रहा है।
रिटेल निवेशकों के लिए सबक सरल है:
ETF धाराएँ आपको फ्यूचर्स कर्व के बारे में अधिक बताती हैं न कि संस्थागत विश्वास के बारे में।
