17 मार्च को, US Securities and Exchange Commission (SEC) और Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ने संयुक्त रूप से 68-पेज की interpretive rule जारी की। यह पहली बार फेडरल सिक्योरिटी लॉ के तहत क्रिप्टो एसेट्स के लिए एक फॉर्मल टैक्सोनॉमी तय करता है। यह नियम 2019 का SEC स्टाफ़ फ्रेमवर्क supersede करता है और 2017 की DAO Report के बाद अब तक की सबसे comprehensive federal guidance है।
मुख्य बात: US सरकार ने आखिरकार क्रिप्टो इंडस्ट्री को बता दिया है कि कौन-से टोकन securities हैं और कौन-से नहीं — और वो भी किसी को sue किए बिना।
‘इंतजार अब खत्म’
SEC Chairman Paul Atkins ने इस rule को दस साल से ज्यादा समय की रेग्युलेटरी ambiguity के बाद एक turning point बताया। “यह interpretation उस चीज़ को acknowledge करती है जिसे पिछले administration ने recognize करने से मना कर दिया था — कि ज़्यादातर क्रिप्टो एसेट्स अपने आप में securities नहीं हैं,” उन्होंने कहा। उन्होंने आगे कहा कि यही regulatory agencies का काम है: स्पष्ट शब्दों में स्पष्ट लाइनें खींचना।
CFTC Chairman Michael Selig ने भी अपने बयान में इसी तरह का टोन अपनाया। उन्होंने कहा, “काफी लंबे समय से American builders और entrepreneurs clear guidance का इंतजार कर रहे थे। आज की interpretation के साथ, अब यह इंतजार खत्म हो गया है।”
यह rule प्रीज़िडेंट Donald Trump के जनवरी 2025 में ऑफिस संभालने के बाद तेज़ हुई pro-क्रिप्टो policy shift का लेटेस्ट परिणाम है। Trump ने एक executive order sign कर Presidential Working Group on Digital Asset Markets बनाया, जिसने जुलाई 2025 में एक रिपोर्ट जारी की और SEC और CFTC से अपने मौजूदा अधिकारों से regulatory clarity देने की मांग की। Chairman Atkins ने इसके जवाब में “Project Crypto” शुरू किया, और जनवरी 2026 में यह joint SEC-CFTC initiative बन गया। 17 मार्च को जारी interpretive rule “Project Crypto” का पहला औपचारिक output है।
पाँच श्रेणी की taxonomy
यह rule क्रिप्टो एसेट्स को पांच कैटेगरी में बांटता है: डिजिटल commodities, डिजिटल collectibles, डिजिटल tools, stablecoins, और डिजिटल securities। इस interpretation के तहत पहली तीन कैटेगरी को साफ़ तौर पर non-securities माना गया है।
डिजिटल commodities कैटेगरी इंडस्ट्री के लिए सबसे महत्वपूर्ण है। SEC ने 16 specific एसेट्स को डिजिटल commodities की लिस्ट में रखा है, जिनमें Bitcoin, Ether, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin, और Shiba Inu शामिल हैं। इनकी वैल्यू प्रोग्रामेटिक तरीके से ऑपरेट होने वाले functional crypto systems और सप्लाई-डिमांड डायनामिक्स से निकलती है। SEC के मुताबिक, इनकी वैल्यू दूसरों के essential managerial efforts पर निर्भर नहीं करती।
CFTC की guidance भी कन्फर्म करती है कि ये एसेट्स Commodity Exchange Act के तहत commodities मानी जा सकती हैं। इसका मतलब है कि आगे दोनों agencies की जिम्मेदारी बटी हुई रहेगी — CFTC डिजिटल commodity spot markets की देखरेख करेगी, और SEC डिजिटल securities की authority अपने पास रखेगा।
मीम कॉइन्स को डिजिटल collectibles में रखा गया है, जिन्हें artistic, entertainment, social, और cultural मकसद से लिया जाता है। इसलिए इस framework में ये securities नहीं हैं। हालांकि, SEC ने चेतावनी दी है कि fractionalized collectibles को investment contracts के तौर पर देखा जा सकता है।
‘Attach and Detach’ सिद्धांत
इस नियम का सबसे नया योगदान इसका framework है जिसमें निवेश contract की स्थिति समय के साथ बदलती है। एक non-security टोकन खास परिस्थितियों में इन्वेस्टमेंट कॉन्ट्रैक्ट के दायरे में आ सकता है। जब issuer टोकन बेचते समय या उससे पहले साफ-साफ essential managerial efforts (प्रबंधकीय प्रयास) करने का वादा करता है और खरीददार यह पूरी उम्मीद रखते हैं कि इन्हीं प्रयासों से उन्हें फायदा होगा, तब यह लागू होता है।
SEC ने साफ कहा है कि ऐसे वादे टोकन खरीददारों तक बिक्री से पहले या बिक्री के समय जरूर पहुंचने चाहिए। ये वादे official चैनल्स जैसे whitepapers, रेग्युलेटरी filings या established communication platforms के जरिए पहुंचने चाहिए। सेल के बाद या थर्ड-पार्टी hype से किए गए वादे investment contract नहीं बनते हैं।
यह अंतर इसलिए मायने रखता है क्योंकि क्रिप्टो मार्केट्स काफी समय से अनौपचारिक संकेतों के आधार पर चलती रही हैं। Influencer endorsements, anonymous Telegram ग्रुप्स और vague रोड़मैप टीजर्स ने अक्सर टोकन के प्राइस बढ़ा दिए हैं — लेकिन इस नियम के अनुसार, यह सब issuer के binding वादे नहीं माने जाएंगे।
हालांकि, यह स्थिति स्थायी नहीं है। जैसे ही issuer अपने वादे पूरे कर देता है या प्रोजेक्ट छोड़ देता है, टोकन इन्वेस्टमेंट कॉन्ट्रैक्ट से अलग हो जाता है। इसके बाद secondary मार्केट में टोकन की ट्रेडिंग securities transaction नहीं मानी जाएगी। यानी, टोकन का रेग्युलेटरी status उसके lifecycle के साथ बदल सकता है — जो पहले कभी enforcement में नहीं देखा गया था।
Staking, माइनिंग, wrapping और Airdrops: सब साफ
नियम में क्लियर गाइडेंस है कि प्रोटोकॉल माइनिंग और प्रोटोकॉल staking securities transactions नहीं हैं। इसमें solo staking, custodial staking और liquid staking शामिल हैं अगर इन्हें नियम के हिसाब से किया गया हो। SEC इन सब एक्टिविटीज को admistrative या ministerial मानता है, ना कि essential managerial efforts।
सेक्योरिटी कानूनों के हिसाब से यह अंतर काफी जरूरी है। Essential managerial efforts discretionary business decisions होते हैं, जो किसी भी business की सफलता या failure तय करते हैं — जैसे कि किसी फंड मैनेजर का investor पूंजी कहां लगाए जाने का निर्णय। दूसरी ओर administrative या ministerial एक्टिविटीज preset rules पर चलती हैं, इसमें किसी का व्यक्तिगत निर्णय नहीं लगता। SEC के हिसाब से staking और mining इसी कैटेगरी में आते हैं: पार्टिसिपेंट्स protocol rules के हिसाब से ट्रांजेक्शन वेलिडेट करते हैं और प्रोग्रामेटिक rewards कमाते हैं, लगभग वैसे ही जैसे कोई बैंक टैलर फिक्स्ड प्रोसीजर के हिसाब से transfers प्रोसेस करता है।
Liquid staking receipt टोकन को underlying asset का receipt माना जाता है और उसका status वही होता है। Wrapped टोकन जिनके पीछे एक-के-badal एक non-security assets होते हैं, वो भी इस interpretation में security नहीं माने जाएंगे। Airdrops, जो recipients से किसी consideration के बिना distributed किए जाते हैं, Howey टेस्ट की पहली शर्त ‘an investment of money’ को पूरा नहीं करते।
लेकिन सबको हरी झंडी नहीं मिलती
SEC ने खासतौर पर centralized platforms के लिए कुछ महत्वपूर्ण exceptions रखे हैं। Custodians अगर staking yields की गारंटी देते हैं तो वे safe harbor के बाहर आ जाते हैं क्योंकि गारंटीड रिटर्न discretionary business decisions को दर्शाता है — यानी वही essential managerial efforts जो securities status trigger करते हैं। इसी तरह, जो custodians खुद तय करते हैं कि कब, कैसे या कितना depositor का asset stake किया जाए, वे भी बाहर माने जाएंगे। नियम के अनुसार, custodians को deposited assets को lend, pledge या rehypothecate करने की अनुमति नहीं है।
ये carve-outs बिलकुल चेकलिस्ट की तरह हैं, जो कई बड़े centralized exchanges पिछले कुछ सालों में फॉलो कर चुके हैं। जो platforms fixed वार्षिक percentage yields के साथ staking दिखाई थीं या कस्टमर deposits को proprietary trading में इस्तेमाल करते हैं, वे safe harbor के लिए eligible नहीं होंगे। CeFi ऑपरेटर्स के लिए साफ संदेश है: सिर्फ pass-through staking सही है, लेकिन जैसे ही आप discretion या guarantees जोड़ते हैं, आप securities की category में वापस आ जाते हैं।
आगे क्या हो सकता है
कमीशन ने अपने इस interpretation को clear regulatory framework की ओर पहला कदम बताया है। नियम public comment के लिए खुला है, और SEC इसे refine या expand कर सकता है। Formal rulemaking — जिसकी legal value interpretive rule से ज्यादा होती है — अभी भी regulatory agenda में शामिल है।
फिर भी, दिशा बिल्कुल साफ है। enforcement से रेग्युलेशन का दौर अब framework से रेग्युलेशन के दौर में बदल चुका है।
