BitMEX के सह-संस्थापक Arthur Hayes ने चेतावनी दी है कि अगर Tether के Bitcoin और सोने के रिजर्व में 30% की कमी आती है, तो इसे बैलेंस-शीट इन्सॉल्वेंसी का खतरा हो सकता है।
उनकी 30 नवंबर की पोस्ट Tether की नवीनतम एसेट एलोकेशन में संरचनात्मक कमजोरियों को निशाना बनाती है। वे सुझाव देते हैं कि कंपनी ने सरकार के कर्ज की स्थिरता पर निर्भर रहने के बजाय अस्थिर जोखिम एसेट के प्रदर्शन से अपनी इन्सॉल्वेंसी को जोड़ा है।
Hayes की Tether के Gold और Stablecoin Holdings पर आलोचना
Hayes का आकलन Tether की तीसरी-तिमाही, 2025 की पुष्टि पर आधारित है, जो गैर-फिएट गारंटी में महत्वपूर्ण रोटेशन प्रकट करता है। रिपोर्ट दिखाता है कि जारीकर्ता अब $12.9 बिलियन की कीमती धातुओं और $9.9 बिलियन के Bitcoin को होल्ड करता है।
Hayes के अनुसार, यह एलोकेशन एक जानबूझकर किया गया “इंटरेस्ट रेट ट्रेड” दर्शाता है। उनका सिद्धांत है कि Tether Federal Reserve की दरों में कटौती की तैयारी कर रहा है जो उसके बड़े यूएस ट्रेजरी बिल्स के पोर्टफोलियो पर मिलने वाली रिटर्न को कम करेगा।
“[Tether] सोचता है कि Fed दरों में कटौती करेगा, जो उनके इंटरेस्ट इनकम को कम कर देगा। इसके जवाब में, वे सोना और BTC खरीद रहे हैं जो सिद्धांत में तब बढ़ सकता है जब पैसे की कीमत गिरती है,” Hayes ने नोट किया।
हालांकि, Hayes तर्क करते हैं कि यह रणनीति कंपनी की पतली इक्विटी पर असममित जोखिम का परिचय देती है।
Hayes का कहना है कि यह आंकड़ा Tether की अधिक धनराशि से अधिक है, जिससे कंपनी आंतरिक रूप से इन्सॉल्वेंट हो जाती है, भले ही यहकार्यशील रूप से तरल हो।
उन्होंने चेतावनी दी कि ऐसा परिदृश्य संभवतः बड़े धारकों और एक्सचेंजेस को बैलेंस शीट का रियल-टाइम दृश्य देखने की मांग करेगा ताकि सुरक्षित रुपया होने की जांच की जा सके। विशेषत: यह चेतावनी S&P Global के USDT को ‘5’ रेटिंग देने के निर्णय के साथ मेल खाती है, जो उसकी स्केल पर सबसे निम्न है।
इंडस्ट्री स्टेकहोल्डर्स ने Tether का बचाव किया
उद्योग के समर्थकों का मानना है कि इन्सॉल्वेंसी सिद्धांत बैलेंस शीट एकाउंटिंग को वास्तविक तरलता जोखिम के साथ मिलाता है।
UQUID Card के CEO, Tran Hung, ने चेतावनी को मौलिक रूप से गलत बताते हुए खारिज कर दिया।
उन्होंने कहा कि Tether की $181.2 बिलियन की बैलेंस शीट का अधिकांश हिस्सा उच्चतरलता, कम जोखिम वाले साधनों में रखा गया है। दरअसल, पुष्टि दिखाती है की Tether के पास $112.4 बिलियन के US Treasury Bills है और लगभग $21 बिलियन के रेपो अग्रीमेंटस हैं।
Hung का तर्क है कि ये “Cash और Cash Equivalents” USDT के सर्क्युलेटिंग सप्लाई का अधिकांश हिस्सा कवर करने के लिए पर्याप्त लिक्विडिटी वॉल प्रदान करती हैं।
इसको ध्यान में रखते हुए, उन्होंने तर्क दिया कि Tether पूरी तरह से रिडीमेबल रहेगा, भले ही मार्केट गिरावट इसका कॉर्पोरेट इक्विटी बफर समाप्त कर दे।
“Tether ने लगातार मजबूत रिडेम्प्शन क्षमता का प्रदर्शन किया है, जिसमें 2022 के मार्केट संकट (FTX संकट) के दौरान सिर्फ 20 दिनों में $25 बिलियन रिडीम किए गए, जो वित्तीय इतिहास के सबसे बड़े लिक्विडिटी ‘स्ट्रेस टेस्ट्स’ में से एक है,” Hung ने नोट किया।
इस बीच, Swan Bitcoin के CEO Cory Klippsten ने इशारा किया कि Tether की लीवरेज पारम्परिक वित्तीय संस्थानों की तुलना में अधिक आक्रामक है।
“Tether लगभग 26x लीवरेज के साथ 3.7% इक्विटी कुशन चला रहा है। लगभग तीन-चौथाई संपत्तियां शॉर्ट-टर्म सॉवरेन और repo में हैं; एक चौथाई BTC, सोना, लोन और अस्पष्ट निवेशों का मिश्रण है,” Klippsten ने कहा।
उनके अनुसार, 4% पोर्टफोलियो हानि सामान्य इक्विटी को मिटा देगी, जबकि सबसे जोखिमपूर्ण संपत्तियों में 16% गिरावट का वही प्रभाव होगा।
हालांकि, संरचनात्मक लेवरेज के बावजूद, वह सुझाव देते हैं कि Tether की तीव्र लाभदायकता से जोखिम कम होता है। वास्तव में, स्टेबलकॉइन इशूअर इस वर्ष $15 बिलियन से अधिक का लाभ रिकॉर्ड करने के लिए ट्रैक पर है।
इसके अलावा, Klippsten ने यह भी नोट किया कि Tether के मालिकों ने हाल ही में $12 बिलियन का डिविडेंड वापस लिया। इसे ध्यान में रखते हुए, उन्होंने तर्क दिया कि यदि इसका बफर कभी टूटता है, तो उनके पास फर्म को तुरंत फिर से रिकैपिटलाइज़ करने की क्षमता है।
