जब क्रिप्टो मार्केट्स 10-11 अक्टूबर, 2025 को गिरे, तो इस सेल-ऑफ़ ने डिजिटल एसेट ट्रेडिंग में अब तक की सबसे तेज़ और तीव्र लिक्विडेशन को ट्रिगर किया। CoinGlass डेटा ने 24 घंटों के भीतर $19.16 बिलियन से अधिक की पोजीशन्स को मिटा दिया, जिसमें प्रमुख एक्सचेंजों में 1.6 मिलियन से अधिक ट्रेडर्स प्रभावित हुए।
जहां कई बड़े क्रिप्टो एक्सचेंजों ने मल्टी-बिलियन डॉलर की लिक्विडेशन देखी, BitMEX ने विशेष रूप से ध्यान खींचा। इस एक्सचेंज ने लगभग $32 मिलियन की लॉन्ग लिक्विडेशन और $5.9 मिलियन की शॉर्ट पोजीशन्स दर्ज की। यह मार्केट के वाइपआउट का 0.2% से भी कम था। इसका ट्रेडिंग इंजन रिकॉर्ड लोड के तहत स्थिर रहा, 2021 के बाद से अपनी उच्चतम ट्रेडिंग वॉल्यूम को प्रोसेस करते हुए क्रैश के दौरान उपयोगकर्ताओं के लिए पूर्ण एक्सेस बनाए रखा।
BeInCrypto ने हाल ही में Stephan Lutz, BitMEX के CEO के साथ बातचीत की, ताकि यह समझा जा सके कि जब अन्य अस्थिर हो गए, तो एक्सचेंज कैसे स्थिर रहा, इसकी डिज़ाइन फिलॉसफी कैसे दबाव में स्थिरता को प्राथमिकता देती है, और अक्टूबर क्रिप्टो क्रैश से ट्रेडर्स को क्या सबक लेना चाहिए।
डिजाइन द्वारा स्थिरता
अक्टूबर क्रैश के दौरान BitMEX की स्थिरता तनाव की स्थितियों के लिए जानबूझकर की गई इंजीनियरिंग का परिणाम थी, जहां स्थिरता का महत्व स्केल से अधिक होता है। Lutz ने बताया कि BitMEX का ट्रेडिंग इंजन विशेष रूप से अचानक मार्केट शॉक्स के दौरान कार्यात्मक रहने के लिए डिज़ाइन किया गया था। उन्होंने नोट किया कि कंपनी ने कई सामान्य डिज़ाइन खामियों से बचा है, विशेष रूप से कैसे कोलैटरल को “आक्रामक मल्टी-एसेट मार्जिनिंग” के माध्यम से प्रबंधित किया जाता है।
Lutz ने समझाया:
“कई एक्सचेंज डेरिवेटिव्स ट्रेडिंग के लिए कोलैटरल के रूप में विभिन्न प्रकार के altcoins स्वीकार करते हैं, जो रिटेल निवेशकों के लिए ऐसे क्रैश को हिट करने के लिए एक आदर्श स्थिति बनाता है। कोलैटरल पर उच्च कटौती का मतलब है जल्दी लिक्विडेशन। altcoins के पास कम लिक्विडिटी होती है, विशेष रूप से ऐसी स्थिति में, जो सिस्टम की भीड़भाड़ की ओर ले जाती है।”
“BitMEX केवल कोलैटरल को स्वीकार करता है जिसमें अपेक्षाकृत कम कटौती होती है, लगभग 5% ही, और जो ऐसी स्थिति में लिक्विड साबित हुआ है। यह ट्रेडिंग के अवसरों को कम करता है, लेकिन यह सुनिश्चित करता है कि ऐसी स्थिति में, सिस्टम स्मूथली काम करता है और एक ट्रेडर के रूप में आपका लिक्विडेशन बाद में आता है।”
Lutz ने जोड़ा कि BitMEX पर कोलैटरल को सीधे प्लेटफॉर्म पर रखा जाना चाहिए, बाहरी खातों या wrapped इंस्ट्रूमेंट्स में नहीं, यह सुनिश्चित करते हुए कि यह मार्जिन कॉल्स को पूरा करने के लिए तुरंत उपलब्ध है। यह संरचनात्मक निर्णय मार्केट मेकर्स को उत्तरदायी रखता है और उन प्रकार के पैनिक-ड्रिवन फीडबैक लूप्स को कम करता है जिन्होंने अन्य स्थानों को अस्थिर कर दिया है।
BitMEX के इंश्योरेंस फंड पर भी यही कठोरता लागू होती है। क्रैश के दौरान, फंड ने लगभग $2 मिलियन के नुकसान को अवशोषित किया जबकि पूर्ण सॉल्वेंसी बनाए रखी। जैसा कि कंपनी ने अपनी रिपोर्ट में नोट किया, फंड “कभी भी स्टेक्ड, लेंट, या रीहाइपोथिकेटेड नहीं होता।” Lutz ने इसे एक नियम-आधारित तंत्र के रूप में वर्णित किया जो स्वचालित रूप से कार्य करता है, मानव विवेक को हटाता है और मार्केट तनाव की अवधि के दौरान उपयोगकर्ता फंड की सुरक्षा करता है।
“यदि इंश्योरेंस फंड केवल एक प्रतिबद्ध संख्या है लेकिन स्वचालित नहीं है या यील्ड उत्पन्न करने या ट्रेडिंग का समर्थन करने के लिए उपयोग नहीं किया जाता है, तो इसे संचालित करने से पहले आपको सभी को ऑनलाइन लाना होगा,” उन्होंने BeInCrypto को बताया।
Lutz ने स्वीकार किया कि ऐसी अनुशासन के साथ समझौते आते हैं। यह दृष्टिकोण शॉर्ट-टर्म गतिविधि को सीमित कर सकता है।
“एक कम वोलैटिलिटी वातावरण में, यह ट्रेडिंग वॉल्यूम निर्माण को सीमित करता है। लेकिन ऐसे वोलैटाइल वातावरण में, हमारा डिज़ाइन हमारे ट्रेडर्स के लिए लाभकारी है और उनकी सुरक्षा सुनिश्चित करता है।”
कैसे BitMEX के डिज़ाइन ने मार्केट क्रैश को रोका
अक्टूबर क्रैश में प्राइस फीड्स Achilles’ heel बन गए। जब आंतरिक ओरेकल्स में खराबी आई, तो कई एक्सचेंजेस को विकृत डेटा के आधार पर लिक्विडेशन कैस्केड्स का सामना करना पड़ा। BitMEX ने अपने Fair Price Marking मॉडल के माध्यम से उस परिणाम से बचा लिया।
“BitMEX अपने लिक्विडेशन के लिए अपने स्वयं के अंतिम ट्रेडेड प्राइस का उपयोग नहीं करता है। यह Fair Price Marking के लिए एक कंपोजिट इंडेक्स का उपयोग करता है, जो 16 प्रमुख लिक्विड स्पॉट एक्सचेंजेस के वेटेड एवरेज से प्राप्त होता है – जिसमें हमारे सभी प्रतिस्पर्धी शामिल हैं। यह मेथडोलॉजी एकल घटक एक्सचेंज पर स्थानीय लिक्विडिटी संकट या फ्लैश क्रैश से अनुचित लिक्विडेशन को ट्रिगर होने से रोकती है,” Lutz ने विस्तार से बताया।
Lutz ने जोर दिया कि यह संरचना मैनिपुलेशन को भी काफी कठिन बना देती है। क्योंकि BitMEX कई स्रोतों से प्राइस लेता है, कोई भी एकल अभिनेता अपने मार्केट्स को पतले ऑर्डर बुक्स या स्थानीय विसंगतियों के माध्यम से विकृत नहीं कर सकता।
अपने आधिकारिक रिपोर्ट में, कंपनी ने इस सेटअप को “स्थानीय डी-पेगिंग से इम्यूनिटी” के रूप में वर्णित किया, जिसने प्रभावी रूप से उपयोगकर्ताओं को प्रतिस्पर्धियों के बीच फैले प्राइसिंग अराजकता से सुरक्षित रखा।
एक और सुरक्षा परत Auto-Deleveraging (ADL) मैकेनिज्म से आई, जिसे कंपनी अपनी “अंतिम सुरक्षा” कहती है।
जब कई एक्सचेंजेस ने अपने इंश्योरेंस फंड्स को समाप्त होते देखा या निकासी रोक दी, BitMEX के रिस्क इंजन ने केवल 15 बार हस्तक्षेप किया, जो उसके कुल ओपन कॉन्ट्रैक्ट्स का एक छोटा हिस्सा था। Lutz ने कहा कि ADL का सक्रियण “जानबूझकर और सर्जिकल” था, जो फंड को गिरने से बचाने के लिए डिज़ाइन किया गया था।
“ADL को केवल कम लिक्विडिटी कॉन्ट्रैक्ट्स और अजीब ट्रेडिंग व्यवहार के लिए लागू किया गया था। हम ट्रेडिंग वॉल्यूम्स और व्यवहार की निगरानी करते हैं और वैध पोजीशन्स की सुरक्षा का लक्ष्य रखते हैं, जो ज्यादातर पहले से ओपन इंटरेस्ट में प्रवेश कर चुके हैं और जोड़े गए हैं।”
BitMEX के पोस्ट-इवेंट डेटा के अनुसार, इस नियम-आधारित दृष्टिकोण ने उसके इंश्योरेंस फंड को पूरी तरह से ऑपरेशनल रखा और पहले से तनाव में पड़े उपयोगकर्ताओं के लिए अनावश्यक नुकसान को कम किया।
इन स्वचालित सिस्टम्स के बावजूद, मानव सत्यापन एक आवश्यक घटक बना रहा। Lutz ने नोट किया कि सबसे अस्थिर अवधि के दौरान, टीम ने केवल डेटा इंटीग्रिटी को मान्य करने के लिए हस्तक्षेप किया।
“हमने कुछ मार्क और इंडेक्स प्राइस को अस्थायी रूप से ‘अटक’ देखा — एक इरादतन सुरक्षा विशेषता जो डेटा त्रुटियों या असामान्य विक्स को पकड़ने के लिए अधिकतम प्राइस मूव्स को कैप करती है। हमारी टीम केवल इन मूव्स को सत्यापित करने और अन्य एक्सचेंजेस से दोषपूर्ण ओरेकल्स के कारण होने वाली किसी भी स्वचालित अराजकता को रोकने के लिए मौजूद थी।”
एल्गोरिदमिक सटीकता को मानव सत्यापन के साथ मिलाकर, इस हाइब्रिड मॉडल ने BitMEX की पूरी आर्किटेक्चर के अंतर्निहित दर्शन को दर्शाया। सिस्टम्स ने ठीक उसी तरह काम किया जैसा डिज़ाइन किया गया था, जबकि लोगों ने सुनिश्चित किया कि उन्हें चलाने वाला डेटा विश्वसनीय बना रहे। साथ में, उन्होंने एक्सचेंज को ऐसे तनाव के दौरान स्थिर रखा।
क्रैश के बाद: रेग्युलेशन, जिम्मेदारी और मजबूती
अक्टूबर क्रिप्टो क्रैश के बाद के हफ्तों में, जवाबदेही के सवालों ने उद्योग की बातचीत पर कब्जा कर लिया। कुछ पर्यवेक्षकों ने इसी तरह की घटनाओं को रोकने के लिए कड़े रेग्युलेशन की मांग की, लेकिन Lutz ने इस विचार को खारिज कर दिया कि नए नियम मार्केट के पतन को रोक सकते थे।
“मुझे लगता है कि रेग्युलेटरी हस्तक्षेप की मांग गलत है। हमें यह बात करनी चाहिए कि क्या हुआ। क्रैश केवल दोषपूर्ण सिस्टम्स के कारण नहीं हुआ, बल्कि इसके विपरीत। इसमें शामिल व्यक्तियों का कुछ अजीब व्यवहार था, फिर व्यापक मार्केट में उच्च जोखिम लेना, और फिर सिस्टम्स ने डिज़ाइन के अनुसार काम किया।”
उनके अनुसार, इस घटना ने दिखाया कि क्रिप्टो की पारदर्शिता पहले से ही मार्केट सुरक्षा का सबसे प्रभावी रूप प्रदान करती है। उन्होंने बताया कि लेनदेन और प्राइस डेटा को कोई भी व्यक्ति ब्लॉकचेन एक्सप्लोरर के माध्यम से रियल टाइम में मॉनिटर कर सकता है, जो क्रिप्टो को पारंपरिक वित्त की तुलना में स्वाभाविक रूप से अधिक अवलोकनीय बनाता है। उनके विचार में, इस क्षेत्र को नए रेग्युलेटरी लेयर्स की बजाय मौजूदा मानकों के बेहतर प्रवर्तन की आवश्यकता है।
Lutz ने डिजिटल एसेट मार्केट्स की प्रतिक्रिया की तुलना पारंपरिक वित्तीय सिस्टम से की, यह तर्क देते हुए कि भारी रेग्युलेशन के बावजूद, पारंपरिक मार्केट्स में अभी भी धोखाधड़ी और संरचनात्मक टूट-फूट होती है। उन्होंने माना कि क्रिप्टो ने संकट को अधिक कुशलता से संभाला क्योंकि नुकसान उन लोगों द्वारा सहन किया गया जिन्होंने जोखिम लेने का निर्णय लिया। उन्होंने यह भी स्वीकार किया कि शिक्षा उपयोगकर्ता के परिणामों में सुधार कर सकती है, लेकिन यह दोहराया कि कोई भी रेग्युलेशन नुकसान की संभावना को समाप्त नहीं कर सकता या करना चाहिए।
रिटेल ट्रेडर्स के लिए, संदेश सीधा था। कई लोग आश्चर्यचकित रह गए क्योंकि उन्होंने उच्च लीवरेज लिया या ऐसे प्लेटफॉर्म पर ट्रेड किया जो दबाव सहन नहीं कर सके। Lutz ने जोर दिया कि ट्रेडर्स को उन एक्सचेंजेस को प्राथमिकता देनी चाहिए जिनके ऑपरेशन्स पारदर्शी और नियम-आधारित हों और पूंजी लगाने से पहले उन सिस्टम्स को समझना चाहिए।
उन्होंने सलाह दी:
“क्रिप्टो का आधिकारिक मंत्र DYOR (do your own research) है, जिसका मतलब है कि आपको यह जानना चाहिए कि आप किसमें शामिल हो रहे हैं। अगर आपको लगता है कि आप किसी बड़े खिलाड़ी को DeFi प्लेटफॉर्म पर फॉलो कर सकते हैं और उनसे आगे निकल सकते हैं, तो आपको ऐसा करने की अनुमति होनी चाहिए। लेकिन अगर आप जानते हैं कि आप ऐसा नहीं कर सकते, तो आपको पारदर्शिता, स्थिरता, जो पारदर्शिता से भी अधिक महत्वपूर्ण है, दस्तावेज़ीकरण की उपलब्धता, प्लेटफॉर्म का नियम-आधारित या विवेकाधीन कार्य करना, और आपके फंड्स की उपलब्धता या आगे की यील्ड्स उत्पन्न करने के लिए उनके उपयोग जैसी चीजों पर ध्यान देना चाहिए।”
संस्थागत स्तर पर, उन्होंने अक्टूबर क्रैश को BitMEX की ऑपरेटिंग फिलॉसफी की पुष्टि के रूप में देखा।
“हमारी तरफ से कोई बदलाव नहीं। हम उम्मीद करते हैं कि यह मार्केट प्रतिभागियों और विशेष रूप से संस्थागत खिलाड़ियों को सामग्री की तलाश करने के लिए प्रेरित करता है, न कि केवल रबर-स्टैम्पिंग के लिए,” उन्होंने निष्कर्ष निकाला।
