पिछले कुछ सालों में, क्रिप्टो और ब्लॉकचेन इंडस्ट्री ने देखा है कि इंस्टीट्यूशनल एडॉप्शन ने सब कुछ बदल दिया है। अब सवाल यह नहीं है कि ब्लॉकचेन टेक्नोलॉजी काम करती है या नहीं। असली सवाल है कि क्या इसका इन्फ्रास्ट्रक्चर मार्केट में तेज़ मूवमेंट, लिक्विडिटी में फ्रेगमेंटेशन या सिस्टम फेलियर के समय इंस्टीट्यूशनल प्रेशर को झेल सकता है?
2025 में, BlackRock के IBIT ने $40 बिलियन के क्यूम्युलेटिव नेट इनफ्लो को पार कर लिया। मार्च में टोकनाइज्ड U.S. Treasuries ने $5 बिलियन के मार्केट कैप को पार किया और अक्टूबर तक यह $8 बिलियन से अधिक पहुंच गया। इसी दौरान, JPMorgan ने दिसंबर में Solana पर $50 मिलियन का ऐतिहासिक कमर्शियल पेपर इश्यू किया, और Goldman Sachs ने BNY Mellon के साथ टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड्स लॉन्च किए।
टेक्नोलॉजी ने अपना डायरेक्शन प्रूव कर दिया है। अब असली चुनौती है – कस्टडी आर्कीटेक्चर, रेग्युलेटरी अलाइनमेंट, लेगेसी इंटीग्रेशन और वह इंस्टीट्यूशनल ट्रस्ट जो केवल कन्सिस्टेंसी से बनता है।
Liquidity Summit 2026, Hong Kong में “Digital Asset Economy के लिए Institutional Rails कैसे बनाएं” टॉपिक पर एक पैनल हुआ, जहां इन सभी सवालों के जवाब तलाशने वालों से सीधे सवाल पूछे गए।
इस सेशन को BeInCrypto की चीफ स्ट्रेटेजिक पार्टनरशिप्स ऑफिसर Alevtina Labyuk ने मॉडरेट किया। इसमें Chris Shin (Kyobo Life Insurance के Director of Global Strategic Partnerships), Jay Kim (Mirae Asset Securities के Senior Manager, Digital Asset Business), Zeng Xin (AWS के Senior Web3 Solution Architect), Sherry Zhu (Futu Holdings की Global Head of Digital Assets), और Ramzy Ali (Solana Foundation के Head of DeFi) शामिल थे।
पूरा पैनल डिस्कशन यहां देखें:
Integration प्रॉब्लम जिसे कोई नहीं छोड़ सकता
Mirae Asset Securities के Jay Kim ने बेहद सीधी बात से शुरुआत की कि असली दिक्कत कहां आती है। तीन मुख्य समस्याएं हमेशा चर्चा में रहती हैं। सबसे पहले क्लाइंट डेटा sovereignty है। Korea और Hong Kong में डेटा प्रोटेक्शन नियम इतने सख्त हैं कि क्लाइंट की जानकारी पब्लिक ब्लॉकचेन पर डालना मुमकिन नहीं है। Kim ने बताया कि Mirae का समाधान हाइब्रिड मॉडल है।
उन्होंने आगे बताया:
“हम प्रोटेक्ट कर रहे हैं, हम क्लाइंट की बहुत संवेदनशील जानकारी तथा सभी ट्रांजेक्शनल डेटा को ऑफ-चेन रख रहे हैं। वहीं, ब्लॉकचेन का इस्तेमाल हम सिर्फ एसेट की representation और वैल्यू के ट्रांसफर के लिए कर रहे हैं।”
कस्टडी स्ट्रक्चरली और मुश्किल है। ट्रेडिशनल फाइनेंस कस्टोडियन बैंकों और सेंट्रलाइज्ड डिपॉजिटरीज के आस-पास बनी होती है। डिजिटल एसेट्स में प्राइवेट कीज़ को कंट्रोल करना पड़ता है, जिससे नई इंटरनल पॉलिसीज और रेग्युलेटर्स के लिए सिक्योरिटी की ठोस कहानी बनानी पड़ती है।
इसके बाद आता है ट्रेडिंग वेन्यू का चैलेंज। सैकड़ों प्लेटफॉर्म्स हैं – कुछ stablecoins में, कुछ fiat में, और कुछ Hyperliquid की तरह पूरी तरह ऑन-चेन। इतनी सारी वैरायटी में लिक्विडिटी को इकट्ठा करना, हर वेन्यू की इंफ्रास्ट्रक्चर को अलग-अलग जानने की जरूरत होती है।
“बैलेंस बनाना बहुत मुश्किल है,” Kim ने कहा और आगे जोड़ा:
“यह वो चीज़ है जिससे आपको जूझना पड़ता है। लेकिन अगर इनोवेशन में आगे बढ़ना है, तो यह करना बहुत जरूरी है।”
Kyobo Life Insurance के Chris Shin ने इंस्टीट्यूशनल इर्शा (inertia) का पहलू भी बताया। उनकी कंपनी का हल है – हाइब्रिड मॉडल जिसमें पहले वे लेगेसी सिस्टम से बाहर बिल्ड करते हैं, कॉन्सेप्ट को बाहर से प्रूव करते हैं, फिर उसी प्रूफ से इंटरनल स्टेकहोल्डर्स और रेग्युलेटर्स को मनाते हैं।
“एक बार जब हमारे पास बाहर से प्रूव हुआ मॉडल आ जाता है, तो इंटरनल स्टेकहोल्डर्स को समझाना आसान हो जाता है,” उन्होंने कहा।
Traditional broker की बढ़त
Futu Holdings, जो एशिया के सबसे बड़े फिनटेक ब्रोकरेज प्लेटफॉर्म्स में से एक है और जिसके पास 28 मिलियन ग्लोबल यूजर्स हैं, के लिए क्रिप्टो में एंट्री सिर्फ पीछे चलने के लिए नहीं है। इसका मकसद उन चीज़ों को लागू करना है जो लेगेसी प्लेयर्स के पास यूनिकली होती हैं।
Sherry Zhu ने इसे दो शब्दों में बताया — भरोसा और सुविधा। रेग्युलेटरी लाइसेंस, ब्रांड की विश्वसनीयता, और स्थापित बैंकिंग संबंध ऐसी चीज़ें हैं जो क्रिप्टो-नेटिव exchanges आसानी से कॉपी नहीं कर सकतीं। बैंकिंग पार्टनरशिप्स के चलते ऐसे बैंक्स होते हैं जो क्रिप्टो ट्रेडिंग के लिए फिएट फ्लो को असल में सुविधाजनक बनाते हैं। ये फिएट रेल एडवांटेज सुनने में जितना छोटा लगता है, उससे कहीं ज्यादा असरदार है।
Sherry Zhu ने समझाया:
“ग्लोबल लेवल पर, हमने Hong Kong, Singapore, और US में क्रिप्टो स्पॉट ट्रेडिंग लॉन्च की है। और पिछले साल Hong Kong में हमने वास्तव में क्रिप्टो डिपॉज़िट और विथड्रॉल फंक्शन्स शुरू किए थे। तो हमारे प्लेटफॉर्म पर जो लोग क्रिप्टो डिपॉज़िट करते हैं, वे उसे ऑफ-रैंप भी कर सकते हैं और आसानी से उस फंड का इस्तेमाल ट्रेडिशनल सिक्योरिटीज खरीदने में कर सकते हैं।”
यहां चुनौतियां भी असली हैं। टैलेंट सबसे अहम है। कस्टडी, कीज़ और ऑन-चेन रिस्क मैनेजमेंट के लिए ऐसी स्किल्स चाहिए, जो ज्यादातर फाइनेंस प्रोफेशनल्स के पास नहीं होतीं। ये गैप ब्रिज करने में वक्त लगता है। लाइसेंसिंग, कंप्लायंस इन्फ्रास्ट्रक्चर और मल्टी-एसेट कैपेबिलिटी की स्ट्रक्चरल एडवांटेज दूसरी तरफ से जल्दी से कॉपी नहीं की जा सकती।
Infrastructure: भरोसेमंद सिस्टम ही मायने रखता है, हाइप नहीं
प्रोटोकॉल लेयर से, Solana Foundation के Ramzy Ali ने कहा कि इंस्टीट्यूशनल कॉन्फिडेंस का आधार है — कंसिस्टेंसी।
Solana ने पिछले साल $1.6 ट्रिलियन ट्रांसैक्शन वॉल्यूम प्रोसेस किया और उसके पास एक सिंगल-स्टेट Layer-1 पर लगभग $14 बिलियन की stablecoin liquidity है। Ali के अनुसार, अपटाइम और ट्रांसैक्शन की विश्वसनीयता थ्योरीटिकल scalability से ज्यादा मायने रखती है।
“आखिरकार, इन्फ्रास्ट्रक्चर की जरूरतें कंसिस्टेंट रहती हैं,” उन्होंने कहा।
परफॉर्मेंस के अलावा, इंस्टीट्यूशंस को कंप्लायंस-संगत टूल्स चाहिए। Solana ने zero-knowledge पर आधारित एक नया attestation सर्विस लॉन्च किया है, जिससे एप्लिकेशन्स वॉलेट की eligibility को verify कर सकती हैं बिना प्राइवेट डेटा को एक्सपोज किए। इसने एक प्राइवेट execution environment भी डेवेलप किया है, जिससे लेयर 1 पर ही ट्रांजैक्शन प्राइवेसी मिलती है।
इन टूल्स का मकसद है — सेंट्रलाइज्ड फाइनेंस और डिसेंट्रलाइज्ड इन्फ्रास्ट्रक्चर के बीच का गैप ब्रिज करना, वो भी बिना इंस्टीट्यूशन्स को कंप्लायंस फ्रेमवर्क छोड़ने के लिए मजबूर किए।
इस बीच, AWS के Zeng Xin ने बिज़नेस टर्म्स में रिसिलियंस को रीडिफाइन किया।
“लोग इंस्टीट्यूशंस का फैसला आम दिन पर नहीं करते। वे आपको तब जज करते हैं जब मार्केट में उतार-चढ़ाव आता है,” उन्होंने कहा।
Xin ने क्लाउड इलास्टिसिटी को “revenue insurance” कहा। डिजिटल एसेट प्लेटफॉर्म्स के लिए ट्रैफिक स्पाइक्स, लिक्विडेशन कैस्केड्स और वोलटिलिटी इवेंट्स रेयर नहीं, बल्कि कॉमन हैं। आपका इन्फ्रास्ट्रक्चर इन्हें बिना सर्विस फेलियर के अब्जॉर्ब कर सके, यही जरूरी है।
ये सिग्नल्स जिनपर सबकी नजर है
किसी भी मार्केट में maturity चुपचाप आ जाती है। प्रेस रिलीज़ से नहीं, बल्कि तब, जब पार्टिसिपेंट्स ये सवाल पूछना बंद कर देते हैं कि क्या ये चीज़ काम करेगी, और मान लेते हैं कि ये चलती ही है।
पैनल में हर किसी की राय अलग थी कि डिजिटल एसेट्स के लिए ये पल कब आएगा, लेकिन सभी जवाबों में एक चीज़ कॉमन थी।
Kim के लिए ये संकेत equities थे। न कि टोकनाइज्ड फंड्स या डेरिवेटिव प्रोडक्ट्स जो डिस्टेंस से underlying assets को रेफर करते हैं, बल्कि ऐसे असली लिस्टेड stocks जिनमें शेयरहोल्डर राइट्स ऑन-चेन एम्बेडेड होते हैं और जो पब्लिक चेन पर सर्कुलेट करते हैं। उन्होंने कहा:
“एक बार जब आपके पास असली शेयरहोल्डर राइट्स को टोकनाइज़ करके ऑन-चेन कर दिया जाता है, तो उस पर बना हर चीज़ भी धीरे-धीरे ऑन-चेन शिफ्ट हो जाएगी।”
इस संदेश का मतलब बहुत खास है। लिस्टेड इक्विटीज़ ज्यादातर पारंपरिक फाइनेंशियल प्रोडक्ट्स की नींव होती हैं। अगर ये ऑन-चेन जाती हैं, तो उन पर बने सभी प्रोडक्ट्स भी खुद-ब-खुद ऑन-चेन शिफ्ट हो जाएंगे, यह ऑप्शन नहीं बल्कि नतीजा होगा।
Ali ने इसे एक प्राइस डिस्कवरी की समस्या बताया। फिलहाल, Bitcoin की प्राइस असल में सेंट्रलाइज्ड डेरिवेटिव्स वेन्यूज पर सेट होती है। U.S. इक्विटीज की प्राइस Nasdaq पर सेट होती है। उन्होंने एक आसान सवाल उठाया: आखिर कब कोई ग्लोबली इम्पोर्टेंट असेट की प्राइस पहली बार ऑन-चेन डिस्कवर होगी?
ऐसा होने का मतलब है कि ऑन-चेन लिक्विडिटी अब सबसे बड़ी होगी, सिर्फ एक अलग ऑप्शन नहीं रहेगा। इंस्टीट्यूशन्स अब क्रिप्टो को सिर्फ एक मार्केट की तरह नहीं देखेंगे, बल्कि पूरी चेन को मुख्य मार्केट मानेंगे।
Zhu का फोकस रेग्युलेटरी पॉइंट पर था। उन्होंने इस मौके की ओर इशारा किया जब Hong Kong या कोई और बड़ा अधिकारक्षेत्र क्रिप्टो को ट्रेडिशनल सिक्योरिटीज जितना इंपॉर्टेंस देकर, मार्जिन परपज के लिए कॉलेट्रल के तौर पर मंजूरी देता है। ये एक पॉलिसी चेंज अकाउंटिंग, रिस्क मैनेजमेंट और अंत में इंस्टीट्यूशनल डिमांड को पूरी तरह बदल देगा, जो अब तक सिर्फ इन्फ्रास्ट्रक्चर से नहीं हो पाया।
Shin ने, हमेशा की तरह, कोरिया के कानूनी ढांचे पर फोकस किया। वहां का रिटेल मार्केट पहले से बहुत एक्टिव है। बस इंस्टीट्यूशनल लेयर गायब है, और ये तब तक नहीं बनेगी जब तक रेग्युलेटरी रास्ता इतना क्लियर नहीं हो जाता कि Kyobo जैसी फर्म खुलकर निवेश और रिसोर्सेज दे सके, बिना इस डर के कि कभी भी रूल्स बदल सकते हैं।
अगर कोई सहमति बनी, तो ये है कि टर्निंग पॉइंट किसी मेजर ब्रेकथ्रू जैसा नहीं दिखेगा। ये नॉर्मल रूटीन की तरह ही लगेगा।
Transition Phase: Panelists की नजर में 2026
सेशन के आखिरी हिस्से में बातचीत इन्फ्रास्ट्रक्चर से कॉन्फिडेंस की ओर शिफ्ट हुई। अगर अभी भी सिस्टम बन ही रहे हैं, तो साल के अंत तक ये कैसे दिख सकते हैं?
Chris Shin ने घर में रेग्युलेटरी कन्फर्मेशन का इंतजार नहीं किया। इसके बजाय, उन्होंने सजेस्ट किया कि Kyobo वहां जाएगा जहाँ पहले से ही रेग्युलेटरी क्लैरिटी है।
“तो हम लोकल रेग्युलेटर्स पर निर्भर रहने की बजाय, कोरिया से बाहर एक्सपैंड करना चाहते हैं,” उन्होंने बताया। प्लान है कि ऐसी जूरिस्डिक्शन में डिजिटल असेट प्लेटफॉर्म शुरू किया जाए जहां रेग्युलेटरी फ्रेमवर्क पहले से मजबूत और सेट है। Shin के लिए प्रोग्रेस का मतलब है सही जगह टाइमिंग करना, न कि सिर्फ पर्मिशन का इंतजार करना, ताकि नए एक्सपेरिमेंट किए जा सकें।
Jay Kim की राय ज्यादा स्ट्रक्चरल थी। उन्होंने बताया कि Mirae Asset दोनों – कोरिया और ग्लोबल लेवल पर – अपनी इंटीग्रेटेड सिस्टम्स के ज़रिए रिटेल प्लेटफॉर्म बना रहा है जहां टोकनाइज़्ड प्रोडक्ट्स सीधे ऑन-चेन इश्यू हो सकें। लेकिन उन्होंने ईमानदारी से ट्रेड-ऑफ्स भी बताए। उन्होंने कहा:
“शायद कुछ जगह समझौता करना पड़े, यानी बहुत सी डिसेंट्रलाइज्ड फीचर्स… पुरानी सिस्टम के साथ एडजस्ट करनी पड़ सकती हैं। अभी हम ट्रांज़िशन फेज में हैं।”
Sherry Zhu का जोर रेग्युलेशन पर था। Hong Kong में वह ऐसे डेवलपमेंट्स की उम्मीद करती हैं जो क्रॉस-मार्जिन मॉडल को लागू कर सके, जिसमें क्रिप्टो एसेट्स को ट्रेडिशनल सिक्योरिटीज की तरह ट्रीट किया जाए। इससे वे brokerage बैलेंस शीट्स में कोलेट्रल के रूप में इस्तेमाल हो सकेंगे और गहराई से इंटीग्रेट हो सकेंगे।
Ramzy Ali ने सबसे बड़ा उपलब्धि सामने रखा: पहला डायरेक्ट IPO लिस्टिंग जो पूरी तरह ऑन-चेन इश्यू हो। उनका मानना है कि पूरी तरह नेटिव लिस्टिंग एक सिंबॉलिक नहीं, बल्कि स्ट्रक्चरल बदलाव होगा।
Zeng Xin ने कोई खास मार्केट भविष्यवाणी करने से मना कर दिया। इसके बजाय उन्होंने फिर इन्फ्रास्ट्रक्चर पर ध्यान दिया। “जब क्लाउड इन्फ्रास्ट्रक्चर पूरी तरह काम करता है, तब वो इनविजिबल हो जाता है,” उन्होंने बताया—यानी सबसे बड़े बदलाव वही होते हैं, जिनका यूजर्स को पता तक नहीं चलता।
Labyuk ने सेशन को वहीं खत्म किया जहां पैनल बार-बार ज़ोर दे रहा था। इंस्टीट्यूशनल एडॉप्शन अब कोई भविष्य की बात नहीं है। यह अभी बन रहा है, हर एक हिस्से को जोड़ते हुए, अलग-अलग कंपनियों में, लेगेसी इंटीग्रेशन, कस्टडी और कंप्लायंस को कई देशों में मैनेज करते हुए। पूरी व्यवस्था अभी पूरी नहीं हुई है, लेकिन बिल्डर्स ने काम शुरू कर दिया है।
