क्रिप्टो स्टेकिंग आधुनिक ब्लॉकचेन प्रोटोकॉल्स जैसे Ethereum और Solana के संचालन और सुरक्षा के लिए सबसे महत्वपूर्ण गतिविधि है। डिजिटल एसेट मार्केट ने वर्षों में काफी प्रगति की है, फिर भी इस मुख्य कार्य पर रेग्युलेटरी स्पष्टता अभी भी अस्पष्ट है।
उद्योग के लिए एक सकारात्मक विकास में, स्विस फाइनेंशियल मार्केट सुपरवाइजरी अथॉरिटी (FINMA) और अमेरिकी SEC ने स्टेकिंग गतिविधियों के विश्लेषण के लिए मूल्यवान, हालांकि अलग-अलग, फ्रेमवर्क प्रदान किए हैं।
इस लेख में, Nicola Massella, जो STORM Partners के पार्टनर और हेड ऑफ लीगल हैं, इन दो स्थितियों का तुलनात्मक विश्लेषण प्रदान करते हैं।
स्विस फ्रेमवर्क: प्रूडेंशियल ओवरसाइट और रिस्क मैनेजमेंट पर ध्यान
अपने गाइडेंस 08/2023 में, FINMA ने स्टेकिंग को मुख्य रूप से प्रूडेंशियल रेग्युलेशन और दिवालियापन कानून के दृष्टिकोण से संबोधित किया है, स्विट्जरलैंड के DLT एक्ट के पारित होने के बाद।
केंद्रीय कानूनी प्रश्न यह है कि क्या स्टेक्ड क्रिप्टोएसेट्स को कस्टोडियन की संपत्ति से अलग किया जा सकता है दिवालियापन की स्थिति में, जो इस पर निर्भर करता है कि वे “हमेशा ग्राहकों के लिए तैयार रखे जाते हैं” या नहीं।
FINMA यह स्वीकार करता है कि स्टेकिंग की विशेषताएं जैसे लॉक-अप पीरियड्स और “स्लैशिंग” (वैलिडेटर के दुराचार के लिए टोकन की जब्ती) इस मानदंड के चारों ओर “कानूनी अस्पष्टता” पैदा करते हैं।
हालांकि, गतिविधि को प्रतिबंधित करने के बजाय, FINMA ने एक व्यावहारिक “अंतरिम प्रैक्टिस” स्थापित की है जो उसके द्वारा देखरेख किए गए संस्थाओं के लिए एक स्पष्ट अनुपालन मार्ग बनाती है।
इस प्रैक्टिस के तहत, एक लाइसेंस प्राप्त संस्था डायरेक्ट स्टेकिंग सेवाएं प्रदान कर सकती है बिना स्टेक्ड एसेट्स के लिए पूंजी आवश्यकताओं के अधीन हुए, बशर्ते निम्नलिखित सख्त शर्तें पूरी की जाएं:
- ग्राहक ने स्टेक किए जाने वाले क्रिप्टोएसेट्स के प्रकार और संख्या के बारे में विशिष्ट निर्देश दिए हैं।
- उपयुक्त उपाय सुनिश्चित करते हैं कि क्रिप्टोएसेट्स को स्पष्ट रूप से व्यक्तिगत ग्राहक को आवंटित किया जा सकता है।
- ग्राहक को सभी संबंधित जोखिमों के बारे में पारदर्शी और स्पष्ट रूप से सूचित किया जाता है, जिसमें स्लैशिंग, लॉक-अप पीरियड्स, और संभावित दिवालियापन में पृथक्करण के कानूनी अनिश्चितताएं शामिल हैं।
- संस्था वैलिडेटर नोड चलाने के परिचालन जोखिमों को कम करने के लिए उपयुक्त कदम उठाती है ताकि स्लैशिंग और अन्य दंडों से बचा जा सके।
- एक “डिजिटल एसेट्स रेजोल्यूशन पैकेज” (DARP) तैयार किया जाता है ताकि संकट में एक लिक्विडेटर निवेशकों को एसेट्स की पहचान और वापसी शीघ्रता और कुशलता से कर सके।
यह फ्रेमवर्क स्विस-रेग्युलेटेड संस्थाओं के लिए जिम्मेदारी से स्टेकिंग सेवाएं प्रदान करने के लिए एक स्पष्ट ब्लूप्रिंट प्रदान करता है।
US दृष्टिकोण: फेडरल सिक्योरिटीज लॉ के तहत विश्लेषण
मई 2024 के बयान में, SEC के डिवीजन ऑफ कॉरपोरेशन फाइनेंस ने स्टेकिंग को अमेरिकी संघीय सिक्योरिटीज कानून के दृष्टिकोण से देखा।
विश्लेषण इस बात पर केंद्रित है कि क्या कुछ स्टेकिंग गतिविधियाँ SEC बनाम W.J. Howey Co. में स्थापित परीक्षण के तहत “निवेश अनुबंध” का गठन करती हैं, और इसलिए एक सुरक्षा के रूप में योग्य हैं।
डिवीजन का बयान महत्वपूर्ण स्पष्टता प्रदान करता है यह निष्कर्ष निकालकर कि, उनके दृष्टिकोण में, “प्रोटोकॉल स्टेकिंग गतिविधियाँ” Howey परीक्षण के “दूसरों के प्रयास” प्रांग को पूरा नहीं करती हैं।
कारण यह है कि नोड ऑपरेटर्स या वेलिडेटर्स द्वारा किए गए कार्य “प्रशासनिक या मंत्रीय प्रकृति” के होते हैं, न कि “उद्यमशील या प्रबंधकीय प्रयास” जो एक सामान्य उद्यम की सफलता के लिए आवश्यक होते हैं।
तदनुसार, अर्जित पुरस्कारों को नेटवर्क को वेलिडेशन सेवाएं प्रदान करने के लिए मुआवजे के रूप में देखा जाता है, न कि किसी तीसरे पक्ष के प्रबंधन से प्राप्त लाभ के रूप में।
यह दृष्टिकोण कई सामान्य स्टेकिंग रूपों पर लागू होता है:
- सेल्फ (या सोलो) स्टेकिंग, जहां एक ऑपरेटर अपनी संपत्तियों को स्टेक करता है।
- सेल्फ-कस्टोडियल स्टेकिंग सीधे एक तीसरे पक्ष के साथ, जहां एक मालिक नोड ऑपरेटर को वेलिडेशन अधिकार देता है लेकिन अपनी संपत्तियों की कस्टडी बनाए रखता है।
- कस्टोडियल व्यवस्थाएं, जहां एक कस्टोडियन ग्राहक की ओर से संपत्तियों को स्टेक करता है, बशर्ते कि कस्टोडियन एक एजेंट के रूप में कार्य कर रहा हो और यह निर्णय नहीं ले रहा हो कि कब, कैसे या कितना स्टेक करना है।
स्टाफ ने यह भी स्पष्ट किया कि स्लैशिंग कवरेज जैसी सहायक सेवाएं प्रदान करना या प्रोटोकॉल न्यूनतमों को पूरा करने के लिए संपत्तियों को एकत्रित करना गतिविधि की प्रशासनिक प्रकृति को नहीं बदलता है।
यह भी ध्यान रखना महत्वपूर्ण है कि यह एक स्टाफ बयान है, न कि एक आयोग नियम, और यह स्पष्ट रूप से “लिक्विड स्टेकिंग” जैसी अधिक जटिल व्यवस्थाओं को संबोधित नहीं करता है।
मार्केट प्रतिभागियों के लिए प्रभाव
FINMA और SEC स्टाफ दोनों से मार्गदर्शन डिजिटल एसेट इंडस्ट्री के लिए रेग्युलेटरी स्पष्टता में एक महत्वपूर्ण कदम का प्रतिनिधित्व करता है।
हालांकि उनके कानूनी ढांचे अलग हैं—FINMA प्रूडेंशियल साउंडनेस पर ध्यान केंद्रित करता है और SEC निवेशक सुरक्षा पर—दोनों स्टेकिंग के कोर तकनीकी कार्य के लिए काम करने योग्य मार्ग बना रहे हैं।
मार्केट प्रतिभागियों के लिए, ये विकास मूल्यवान दिशा प्रदान करते हैं:
- स्विट्जरलैंड में, रेग्युलेटेड संस्थाओं के लिए अनुपालन का रास्ता FINMA द्वारा निर्धारित परिचालन जोखिम प्रबंधन और पारदर्शी ग्राहक खुलासों में निहित है।
- संयुक्त राज्य अमेरिका में, प्रोटोकॉल स्टेकिंग के संदर्भ में सिक्योरिटीज कानून के प्रभावों को कम करने के लिए स्टेकिंग प्रोग्राम्स को गैर-विवेकाधीन, प्रशासनिक सेवाओं के रूप में संरचित करना एक महत्वपूर्ण विचार है।
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