Apollo Global Management ने बुधवार को चेतावनी दी कि hyperscaler कर्ज पर credit default swaps अब ज्यादा रिस्क को प्राइस कर रहे हैं। Chief economist Torsten Slok ने यह बदलाव कमजोर होते क्रेडिट फंडामेंटल्स के साथ जोड़ा, न कि रूटीन बॉन्ड-डीलर हेजिंग के कारण।
Hyperscalers वे cloud computing दिग्गज हैं, जिनमें Amazon, Microsoft, Google और Meta शामिल हैं, जो AI बूम के पीछे का इन्फ्रा चलाते हैं। इन कंपनियों के कर्ज पर credit default swap (CDS) का अंतर बैंक कर्ज के मुकाबले बढ़कर अक्टूबर 2025 से लगभग 60 बेसिस पॉइंट्स हो गया है।
कर्ज से फंड किए AI Buildout पर 2008 वाला मुकाबला
Slok ने बुधवार को एक नोट में CNBC द्वारा रिपोर्ट के माध्यम से अपनी बात रखी।
“मार्केट जो रि-प्राइस कर रही है, वह है hyperscaler के क्रेडिट फंडामेंटल्स। यानी कर्ज से फंड किया गया AI capex cycle, जिसमें leverage बढ़ रही है, free cash flow निगेटिव है, और depreciating assets पर payback भी अनिश्चित है।”
Dan Alpert, Westwood Capital के founding managing partner, ने इस सेटअप की तुलना 2008 के mortgage crisis से पहले वाले माहौल से की। हालांकि उन्होंने कहा कि अब बैंकों के पास पहले से कहीं ज्यादा बड़ा equity buffer है और वे पहले से ज्यादा diversified हैं।
यह comparison फिल्म “The Big Short” की याद दिलाता है, जो उन investors की स्टोरी बताती है जिन्होंने 2008 crash से सालों पहले mortgage बांड की गलत प्राइसिंग पकड़ ली थी।
Slok का यह नोट उस weekend कॉल के बाद आया है, जिसमें लीडिंग AI labs ने सुरक्षित विकास के लिए model development को स्लो करने की मांग की थी। यह बदलाव उन hyperscalers की computing power की मांग पर दबाव डाल सकता है, जिसे वे फाइनेंस कर रहे हैं।
डगमगाता मार्केट
Analysts ने प्राइवेट क्रेडिट मार्केट में भी इसी तरह की चेतावनी देने वाले संकेत पहचाने हैं, जहां cracks भी 2008 जैसी तुलना करवा रहे हैं।
यह पैटर्न उस तरीके की याद दिलाता है जहां AI कर्ज ने यील्ड्स को इस साल की शुरुआत में कई साल के उच्चतम स्तरों तक पहुंचा दिया था।
हर कोई इस रिस्क को साकार नहीं मानता। Paul Meeks, Freedom Capital Markets में टेक्नोलॉजी रिसर्च हेड, ने कहा कि hyperscaler की मार्जिन्स पहले से ही सुधार रही हैं क्योंकि कैपेसिटी में ऐड धीमी हो गई है।
Dean Baker, Center for Economic and Policy Research के फाउंडर, ने कहा कि CDS investors AI कंपनियों के खिलाफ दांव लगा रहे हैं। उनका मानना है कि इन कंपनियों के लिए अपने कर्ज की फंडिंग के लिए किए गए वादे पूरे करना मुश्किल हो सकता है।
Alphabet और Meta के पास करीब $25 बिलियन निगेटिव फॉरवर्ड फ्री कैश फ्लो है, जबकि Amazon का करीब $30 बिलियन है। FactSet डेटा के मुताबिक, Slok के नोट के अनुसार Microsoft अभी भी कैश फ्लो पॉजिटिव है।
CDS स्प्रेड्स का बढ़ना शुरुआती चेतावनी है या सिर्फ अस्थाई रीप्राइसिंग, ये अभी साफ नहीं है। इसका जवाब इस पर निर्भर करेगा कि AI से होने वाली इनकम, उसकी लागत को कितनी जल्दी पकड़ पाती है।
