Options ट्रेडर्स ने MSTR बनाम BMNR की लड़ाई में अपना पक्ष चुन लिया है। ये वही पक्ष नहीं है जिसकी उम्मीद ज्यादातर निवेशक करते। ट्रेडर्स लगातार BitMine Immersion Technologies (BMNR) पर कॉल्स खरीद रहे हैं, जबकि MicroStrategy (MSTR) पर सतर्क हैं।
पहली नजर में यह चुनाव थोड़ा अजीब लगता है। BitMine के शेयर इस साल ज्यादा गिरे हैं, लेकिन ऑप्शंस मार्केट अभी भी उस पर bullish है। इसका कारण बैलेंस शीट्स में छुपा है।
Options ट्रेडर्स BitMine पर bullish, MicroStrategy पर सतर्क
BitMine का शेयर 2026 में करीब 45% नीचे है, जो MicroStrategy के लगभग 17% की गिरावट से कहीं ज्यादा है। इसके बावजूद, ट्रेडर्स BitMine में तेजी की उम्मीद के साथ पोजिशन ले रहे हैं। इसका सबसे साफ संकेत है put-call ratio, जो put contracts की तुलना कॉल contracts से करता है। अगर यह रेट 1 से कम है, तो कॉल्स की संख्या ज्यादा है – यानी तेजी का संकेत।
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BitMine अब पूरी तरह bullish टेरिटरी में है। 15 जून तक, इसका volume ratio 0.23 और open interest ratio 0.35 था। दोनों लगातार 1 से नीचे हैं।
यह विश्वास और बढ़ा है। जून की शुरुआत में, volume ratio 0.60 और open interest ratio 0.37 था। उसके बाद से नई कॉल्स की खरीद बढ़ी है।
MicroStrategy की स्थिति थोड़ी मिली-जुली है। इसका volume ratio पिछले एक महीने में 0.93 से गिरकर 0.61 हो गया है, यानी नए ट्रेड्स बढ़ रहे हैं। लेकिन open interest ratio 0.94 है, मतलब अभी भी पूराने डाटा में puts ज्यादा हैं।
सस्ते options मदद कर रहे हैं। BitMine की implied volatility, यानी प्राइस मूवमेंट का बाजार अनुमान, पिछले एक साल के 4th percentile में है। इसका मतलब, पिछले एक साल में सिर्फ 4% दिनों में वोलैटिलिटी इससे कम रही है। यानी मौजूदा दौर आम दिनों से कहीं कम वोलाटाइल है।
दूसरे शब्दों में कहें तो, BitMine के options इस साल के सबसे सस्ते लेवल के पास हैं। MicroStrategy 65वें पर्सेंटाइल पर है, और ज़्यादातर दिनों में यह औसत से महंगा रहता है, इसलिए इसके options की कीमत भी ज़्यादा है। इसी फर्क का फायदा लेकर ट्रेडर कम कीमत में BitMine की रीबाउंड पर दांव लगा सकते हैं।
सस्ता Bitcoin ट्रेज़री हमेशा फायदेमंद सौदा नहीं होता
वैल्यूएशन के मामले में मामला और जटिल हो जाता है। MicroStrategy 0.82x mNAV पर ट्रेड कर रहा है, यानी इसका मार्केट कैप उसकी क्रिप्टो वैल्यू से कम है। 1.0x से कम का मतलब होता है कि स्टॉक उसके पास होल्ड की गई कॉइन्स से सस्ता है।
0.82x रेशियो पर, MicroStrategy का हर $1 करीब $1.22 के Bitcoin के बराबर है। BitMine 0.97x पर ट्रेड कर रहा है, यानी उसकी Ether के बराबर ही है। केवल प्राइस को देखें तो Bitcoin ट्रेज़री एक बेहतर डील दिखता है।
डिस्काउंट हमेशा तब ही सही माना जाता है जब उसके पीछे कोई वजह न हो। यहां तीन कारण हैं जो इस गिरावट को सही ठहराते हैं।
पहला, कर्ज। MicroStrategy के ऊपर करीब $8.2 बिलियन का कर्ज है, जबकि BitMine के पास कोई कर्ज नहीं है। अगर कर्ज घटा दें तो दोनों कंपनियाँ लगभग 0.96x से 0.97x पर ट्रेडिंग कर रही हैं, यानी असली डिस्काउंट उसी leverage की वजह से है।
दूसरा, loss। MicroStrategy का एवरेज कॉस्ट बेसिस, यानी एक कॉइन पर दिया गया प्राइस, करीब $75,527 है। लेख लिखने के समय Bitcoin करीब $66,552 के पास है, यानी ये पोजिशन घाटे (loss) में है।
तीसरा, यील्ड। BitMine अपने ज्यादातर Ether को स्टेक करता है और लगभग 2.9% का स्टेकिंग यील्ड कमाता है, जो नेटवर्क को सुरक्षित रखने के लिए रिवॉर्ड है। वहीं MicroStrategy का Bitcoin कोई यील्ड नहीं देता।
इसलिए डिस्काउंट फ्री मनी नहीं है। इसमें मार्केट लीवरेज, नुकसान और ऐसी ट्रेजरी की कीमत लगा रहा है जो कोई रिटर्न नहीं देती। वहीं, BitMine का लगभग NAV के आसपास ट्रेडिंग प्राइस इसके टोटली क्लीन और यील्ड देने वाले Ethereum ट्रेजरी का संकेत है। इसी वजह से ऑप्शंस ट्रेडर्स इस महंगे स्टॉक के लिए ज्यादा पे कर रहे हैं। वे सिर्फ सतही डिस्काउंट नहीं देख रहे।
अगला सवाल है कि क्या स्मार्ट मनी भी इसी से सहमत है।
स्मार्ट मनी MicroStrategy पर बियर्स के साथ खड़ी है
ऑन-चेन डेटा भी सतर्क नजरिया दिखाता है। Nansen लेबल्ड स्मार्ट मनी, यानी वे वॉलेट्स जिनका अच्छा ट्रैक रिकॉर्ड है, वे MicroStrategy प्रॉक्सी पर शॉर्ट जा रहे हैं।
इस ग्रुप का नेट शॉर्ट लगभग $4.2 मिलियन है। लॉन्ग $712,915 हैं, जबकि शॉर्ट पोजिशन $4.95 मिलियन तक पहुंच गई है। लॉन्ग-शॉर्ट रेशियो 0.14x है।
यह झुकाव MicroStrategy पर भारी पुट ऑप्शंस बुक से मेल खाता है। दो अलग-अलग डेटा सेट्स भी यही दिखाते हैं। BitMine के लिए इसी तरह का स्मार्ट-मनी डेटा उपलब्ध नहीं है, इसलिए यह आंकलन सिर्फ MSTR को कवर करता है।
एक अहम डिटेल यह भी समझाती है कि स्ट्रक्चर इतना मायने क्यों रखता है। हाल के समय में, दोनों स्टॉक्स ने अपने-अपने कॉइन्स के साथ मूव करना लगभग बंद कर दिया है। BitMine का बीटा Ether से सिर्फ 0.06x है, यानी स्टॉक की प्राइस Ether की तुलना में बहुत कम मूव करती है। MicroStrategy का बीटा Bitcoin के मुकाबले 0.07x है। डेली कोरिलेशन, यानि दोनों के साथ मूव करने की शक्ति, लगभग 0.03 है।
जब कॉइन से लिंक इतना कमजोर है, तब कंपनी के अन्य फैक्टर्स, जैसे कि डेब्ट, यील्ड और कॉस्ट बेसिस, प्राइस मूवमेंट को ज्यादा कंट्रोल कर रहे हैं। इसी वजह से BitMine का बुलिश केस अभी भी पूरी तरह फॉलो नहीं हो रहा है।
वो बात जो MSTR vs BMNR की बहस में बुल केस को पलट सकती है
BitMine पर लिया गया ऑप्शंस बेट मान कर चलता है कि खरीदार जुड़ेंगे। लेकिन अभी तक डेटा इससे इत्तेफाक नहीं रखता।
Chaikin Money Flow, जो संस्थागत खरीद और बिक्री के दबाव का इंडिकेटर है, MicroStrategy के लिए -0.09 और BitMine के लिए -0.11 पर है। दोनों नेगेटिव हैं।
नेगेटिव रीडिंग डिस्ट्रीब्यूशन को दर्शाती है, यानी खरीददारी से ज्यादा बिकवाली हो रही है। इसका मतलब है कि जिन स्टॉक्स को ऑप्शन्स में सबसे ज्यादा पसंद किया जाता है, वे भी संस्थागत सेलर्स के जरिए बिक रहे हैं।
अब एक क्लियर टेस्ट बचता है। BitMine का फायदा पेपर पर रियल है, क्योंकि उसके पास कोई कर्ज नहीं है, staking यील्ड है और उसका ट्रेजरी भी फेयर वैल्यू के आसपास है।
जो रिस्क है, वह यह है कि अगर मार्केट में बड़ी मात्रा में सेल-ऑफ़ जारी रही, तो चाहे बैलेंस शीट कितनी भी मजबूत क्यों न हो, दोनों स्टॉक्स नीचे ही जाएंगे। अगर बायर्स मार्केट में आते हैं, तो BitMine पर ऑप्शन्स की पोजिशनिंग जल्दी और सही साबित हो सकती है। लेकिन अगर सेलिंग बनी रहती है, तो कोई भी बैलेंस शीट इनमें से किसी को नहीं बचा पाएगी।
