Khing Oei, जो कि एक पूर्व Goldman Sachs क्रेडिट इन्वेस्टर हैं, का कहना है कि मार्केट ने Strategy की STRC प्रेफर्ड स्टॉक की प्राइसिंग गलत कर दी है। उनकी गणना के अनुसार इसकी कीमत करीब $96 होनी चाहिए, जबकि यह लगभग $85 के आसपास ट्रेड कर रहा है।
Oei ने Goldman Sachs और हेज फंड्स में 25 साल तक रिस्की डेट का वैल्यूएशन किया है। उन्होंने हाल ही में एक लंबी चर्चा में अपना STRC मॉडल शेयर किया।
MicroStrategy के STRC पर 14% यील्ड आपको क्यों गुमराह कर सकती है
STRC 12% डिविडेंड देता है। आज की डिस्काउंटेड प्राइस से डिवाइड करने पर यील्ड 14% से ऊपर हो जाता है। यही नंबर हर जगह देखा जाता है। Oei कहते हैं कि यह गलत है।
समस्या यह है कि ये गणना मानती है कि STRC हमेशा पेआउट करता रहेगा, चाहे कुछ भी हो। लेकिन STRC ऐसी कोई गारंटी नहीं देता। इसकी कोई maturity नहीं, और $100 फेस वैल्यू (पार) वापस करने का भी कोई वादा नहीं। यह सिर्फ तब तक पेमेंट करता है, जब तक MicroStrategy इसे अफोर्ड कर सकता है।
जून में हुए Bitcoin के सेल-ऑफ़ के दौरान ये शेयर 25% पार से नीचे क्रैश हो गए थे। इसी वजह से यील्ड इतना अट्रैक्टिव लग रहा था।
“इस अनुभव के बाद एक सिंपल सीख मिलती है: किसी भी स्ट्रीम की वैल्यूएशन कभी भी इस साल के कूपन को आज की प्राइस से डिवाइड करके मत करो,” Oei ने अपने एनालिसिस में लिखा।
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इसलिए Oei STRC को एक बॉन्ड की तरह वैल्यू करते हैं। सिर्फ उतना ही कैश गिनें, जितना सच में पेआउट होगा। Strategy के डैशबोर्ड पर 843,775 Bitcoin (BTC), जिनकी वेल्यू $54 बिलियन है, और $3 बिलियन कैश दिखाया गया है। इस में से सबसे पहले $8 बिलियन डेट और सीनियर प्रेफर्ड शेयर्स का क्लेम है। इसके बाद STRC का $10.5 बिलियन आता है।
अगर Bitcoin कभी न बढ़े तब भी 29 साल तक मिल सकता है डिविडेंड
सीनियर क्लेम्स हटाने के बाद $50.2 बिलियन प्रेफर्ड शेयर्स के लिए बचता है। डिविडेंड का सालाना बिल $1.73 बिलियन है।
यह दो खास आंकड़े पैदा करता है। यदि Bitcoin हर साल सिर्फ 3.4% से ग्रो करे तो डिविडेंड्स कभी बंद नहीं होंगे। और अगर Bitcoin की प्राइस हमेशा एक जैसी रहे, तब भी पैसा पूरे 29 साल तक चलेगा।
इन 29 साल की पेमेंट्स को 12% डिस्काउंट रेट पर वैल्यू करें तो STRC की वैल्यू $96.30 बनती है। BeInCrypto ने मैथ चेक किया है। यह सही है।
मार्केट $85.29 का पेमेंट करती है। इस प्राइस पर सिर्फ 17 साल के डिविडेंड ही मिल पाएंगे। Oei का मानना है कि यह नजरिया बहुत नेगेटिव है, क्योंकि STRF, जो STRC से ज्यादा सेफ Strategy शेयर है, उसकी यील्ड सिर्फ 10.4% है।
$85 और $96 के बीच का गैप 13% का मिसप्राइसिंग है। इसका सीधा इशारा है। अगर Oei सही हैं, तो खरीदारों को 14% यील्ड मिलेगी और प्राइस वापस फेयर वैल्यू की तरफ जाएगा। लेकिन अगर मार्केट सही है, तो यह डिस्काउंट अलर्ट है कि डिविडेंड कभी भी बंद हो सकता है।
कुछ खरीदार Oei के साथ सहमत नजर आते हैं। BitcoinTreasuries के एक सर्वे में पाया गया है कि आधे से ज्यादा होल्डर्स ने dip में खरीदी की थी, जब प्राइस par से नीचे थी।
$100 की तरफ वापसी का रास्ता
Bitcoin प्राइस सबसे ज्यादा असर डालती है। Oei की टेबल के मुताबिक STRC फिर $100 हो सकता है अगर Bitcoin $80,000 तक पहुंच जाता है। अगर $40,000 पर आता है, तो STRC $58 तक गिर जाता है।
MicroStrategy के पास भी कुछ विकल्प हैं। STRC जुलाई 2025 में $90 पर 9% डिविडेंड के साथ लिस्ट हुआ था। बोर्ड ने बार-बार रेट बढ़ाया है, अब 12% हो गई है, जिससे प्राइस par की तरफ खींचने की कोशिश हो रही है।
कैश भी मदद करता है। Oei के मुताबिक, हर $1 बिलियन जो रेज किया जाता है और रिजर्व में रखा जाता है, वह करीब चार पॉइंट जोड़ता है। अगर कंपनी buyback करती है, तो वह पांच पॉइंट जोड़ता है, क्योंकि Strategy $85 चुका कर वो कुछ खरीदेगी जिसकी वैल्यू वह $96 आंकते हैं।
मिसप्राइसिंग खुद कंपनी का सबसे सस्ता टूल बन जाता है। बढ़ती कैश पोजिशन वही है जिसे एक रिसर्च डेस्क ने Bitcoin winter pivot कहा था।
एक कैविएट जरूर है। Oei खुद Treasury चलाते हैं, जो एक यूरोपीय Bitcoin ट्रेजरी फर्म है, तो अगर इन शेयर को सीरियसली लिया जाता है तो उन्हें फायदा मिलता है। लेकिन स्केप्टिक्स भी हैं। इकोनॉमिस्ट Peter Schiff ने Bitcoin के $20,000 तक गिरने की भविष्यवाणी की है, और कुछ लोग यह भी पूछ रहे हैं कि आखिरकार नुकसान कौन उठाएगा अगर Strategy की $64 बिलियन की शर्त उलट जाती है।
अब सवाल बहुत सीधा है। क्या जिसके पास $57 बिलियन की संपत्ति है, उस कंपनी पर $1.73 बिलियन के डिविडेंड बिल को लेकर इतना संदेह होना चाहिए? Bitcoin का अगला कदम इस सवाल का जवाब देने में अहम भूमिका निभाएगा।
