Kevin Warsh शुक्रवार को Federal Reserve (Fed) के चेयर के रूप में अपनी पहली Jackson Hole स्पीच देने की तैयारी कर रहे हैं, और उम्मीदें सिर्फ इस बात पर नहीं टिकी हैं कि सितंबर में ब्याज दरें बढ़ेंगी या नहीं, बल्कि इससे कहीं आगे तक जाती हैं।
Jackson Hole symposium, जो 27 से 29 अगस्त तक हो रहा है, का आधिकारिक थीम है “वित्तीय इनोवेशन: पेमेंट्स और पॉलिसी के लिए प्रभाव।” हालांकि, निवेशक Warsh की स्पीच में यह देखने में ज्यादा दिलचस्पी रखेंगे कि वह मंदी, ब्याज दरों और US बॉन्ड मार्केट में हाल ही में आई अस्थिरता के बारे में क्या कहते हैं या क्या नहीं कहते।
मई में Fed की कमान संभालने के बाद से Warsh ने मार्केट की फॉरवर्ड गाइडेंस पर निर्भरता कम करने की कोशिश की है। उनका मकसद है कि आर्थिक डेटा और मार्केट्स, पॉलिसीमेकर्स की स्पीच के बजाय, ब्याज दरों की उम्मीदों को तय करने में बड़ी भूमिका निभाएं।
लेकिन इस स्ट्रैटेजी की अपनी कीमत है: निवेशकों के लिए यह समझना मुश्किल हो गया है कि नया Fed कैसा रिएक्शन देगा। इसलिए, Jackson Hole शायद अगली रेट हाइक की बजाय Warsh की विश्वसनीयता (credibility) पर ज्यादा फोकस हो सकता है।
Warsh की Jackson Hole स्पीच इतनी अहम क्यों है?
Jackson Hole हमेशा मॉनेटरी पॉलिसी में बदलाव लाता हो, ऐसा जरूरी नहीं है। लेकिन पिछली बार कई Fed चेयरपर्सन ने symposium का इस्तेमाल फाइनेंसियल मार्केट्स को गंभीर संकेत देने के लिए किया है।
Ben Bernanke ने 2010 और 2012 में आगे के क्वांटिटेटिव ईज़िंग उपायों के लिए रास्ता खोला था। Jerome Powell ने 2022 में अपनी स्पीच से inflation से लड़ने की प्राथमिकता को मजबूती से दोहराया, और फिर दो साल बाद मार्केट्स को मॉनेटरी ईज़िंग साइकिल की तैयारी के लिए संकेत दिए।
Kevin Warsh Wyoming में कुछ अलग फिलॉसफी के साथ आए हैं। जुलाई की प्रेस कॉन्फ्रेंस में उन्होंने कहा था कि उन्होंने अभी तय नहीं किया है कि उनकी स्पीच बड़े स्ट्रक्चरल मुद्दों पर होगी या फिर परंपरागत तरीके से सितंबर से दिसंबर के बीच लिए जाने वाले मॉनेटरी पॉलिसी डिसिज़न पर फोकस करेगी।
Deutsche Bank का मानना है कि अगर Warsh पहली ऑप्शन चुनते हैं तो वह Fed द्वारा बनाई पांच टास्क फोर्स या फिर Artificial Intelligence (AI) के इकोनॉमिक इंपैक्ट पर चर्चा कर सकते हैं। अगर वह पारंपरिक तरीका चुनते हैं, तो वे अपनी जुलाई की प्रेस कॉन्फ्रेंस में बनी कुछ अस्पष्टताओं को दूर कर सकते हैं और अपने inflation व फाइनेंसियल कंडीशंस के आंकलन को क्लियर कर सकते हैं।
यह बहुत बड़ी बात है, क्योंकि मार्केट अभी भी Fed के अगले फैसले को लेकर बंटा हुआ है। फिलहाल, FedWatch tool के अनुसार फ्यूचर्स में लगभग 38% चांस है कि सितंबर में सेंट्रल बैंक ब्याज दरें बढ़ा सकता है।
Warsh की कम्यूनिकेशन स्ट्रैटेजी बन रही है मार्केट के लिए रिस्क
यह एक पैरेडॉक्स है कि Warsh की कोशिश मार्केट को Fed पर कम निर्भर बनाने की है, लेकिन शॉर्ट-टर्म में इससे मुद्रास्फीति नीति (Monetary Policy) को समझना थोड़ा मुश्किल हो सकता है। आमतौर पर फॉरवर्ड गाइडेंस से इन्वेस्टर्स सेंट्रल बैंक के फैसलों का अनुमान लगा सकते हैं, जिससे अचानक उम्मीदों में बदलाव का रिस्क कम होता है।
Warsh का मानना है कि अगर Fed बहुत ज़्यादा कम्यूनिकेट करता है तो मार्केट अपनी असली भूमिका अच्छे से नहीं निभा सकता। यह बदलाव इस समय बहस का प्रमुख मुद्दा है। DBS Bank के स्ट्रैटेजिस्ट Philip Wee के अनुसार, Jackson Hole इवेंट नए चेयर के लिए बड़ा टेस्ट होगा:
“मार्केट को एक कोहरेंट पॉलिसी फ्रेमवर्क चाहिए।” वह जोड़ते हैं: “अगर ऐसा नहीं हुआ, तो कम फॉरवर्ड गाइडेंस मार्केट प्राइस डिस्कवरी की बजाय अनिश्चितता का कारण भी बन सकता है।”
Warsh को मार्केट को यह बताने की जरूरत नहीं कि Fed सितंबर में क्या करेगा, लेकिन उन्हें यह और क्लियर तरीके से समझाने की जरूरत है कि सेंट्रल बैंक को कौन-सी परिस्थितियाँ एक्शन लेने के लिए मजबूर कर सकती हैं।
क्या Warsh बिना रेट हाइक का वादा किए मार्केट को भरोसा दिला सकते हैं?
मेन टेस्ट मंदी (inflation) को लेकर ही रहेगा। Fed ने 2% मंदी टारगेट बनाया है, लेकिन प्राइस प्रेशर अभी भी इतना ज्यादा है कि एक और रेट हाइक की बहस बनी हुई है।
कई policymakers को यह भी चिंता है कि अगर मंदी टारगेट से ऊपर लंबे समय तक बनी रही, तो यह हाउसल्ड्स और बिज़नेस में मंदी की उम्मीदों को भी प्रभावित कर सकती है।
Warsh के लिए दिक्कत यह है कि अब केवल 2% टारगेट को फिर से दोहरा देना काफी नहीं है। Standard Chartered का मानना है कि Fed के चेयर को फिर से मार्केट में विश्वास जगाना जरूरी है कि वे मंदी को कम करने के लिए प्रतिबद्ध हैं, और इन्वेस्टर्स को भी यह भरोसा दिलाना है कि कम इंटरवेंशन वाली Fed से मैक्रोइकोनॉमिक स्टेबिलिटी को कोई खतरा नहीं है।
रेट बढ़ाने की संभावना पर एक स्पष्ट संदेश देने से Fed की क्रेडिबिलिटी मजबूत हो सकती है। Warsh को यह क्लियर करना जरूरी है कि अगर मुद्रास्फीति अपनी रफ्तार से कम नहीं होती तो Federal Open Market Committee (FOMC) रेट बढ़ाने के लिए तैयार है।
हालांकि, MUFG का कहना है कि मौजूदा मंदी का आउटलुक, FOMC के कुछ मेंबर्स की इतनी hawkish बयानबाजी को सही नहीं ठहराता। हालांकि इस साल की पहली छमाही में कोर पर्सनल कंजम्प्शन एक्सपेंडिचर्स (PCE) मंदी में तेजी आई, लेकिन अगले कुछ क्वॉर्टर्स में price pressure कम होने की संभावना है, क्योंकि सप्लाई शॉक्स धीरे-धीरे घट रहे हैं।
MUFG बताता है कि Philadelphia Fed’s Survey of Professional Forecasters में inflation फॉरकास्ट्स में पिछले कुछ महीनों में बहुत ज्यादा बदलाव नहीं हुआ है।
बैंक यह भी बताता है कि Warsh द्वारा पसंद किए गए वैकल्पिक मंदी माप जैसे Trimmed-Mean और Median PCE, मंदी को Fed के 2% टारगेट के काफी करीब दिखाते हैं। इससे पता चलता है कि वर्तमान Federal Funds Rate (FFR) अभी भी सीमित है।
US बॉन्ड मार्केट Warsh का काम और मुश्किल बनाता है
Warsh की चुनौती अब सिर्फ पॉलिसी रेट तक सीमित नहीं रही है। US Treasury बॉन्ड्स में बढ़ती अस्थिरता, खासकर कर्व के लॉन्ग एंड पर, ने एक नया तनाव पैदा किया है। 30-वर्षीय Treasury यील्ड हाल ही में 2007 के बाद से सबसे ऊँचे स्तर पर पहुंच गई है, क्योंकि मंदी, पब्लिक डेब्ट की प्राइस trajectory और US सरकार की फाइनेंसिंग ज़रूरतों को लेकर चिंता बढ़ी है।
Fed सीधे बहुत शॉर्ट-टर्म ब्याज दरों को कंट्रोल करता है। लेकिन, वह उस अतिरिक्त प्रीमियम को नियंत्रित नहीं करता जो निवेशक US सरकार को दस, बीस या तीस साल के लिए उधार देने के लिए माँगते हैं।
यहीं पर समस्या पॉलिटिकल और मौद्रिक दोनों बन जाती है। US Treasury Secretary Scott Bessent ने हाल ही में घोषणा की कि, लॉन्ग-डेटेड सिक्योरिटीज़ के बायबैक को बढ़ाया जाएगा ताकि मार्केट लिक्विडिटी सुधारी जा सके। यह हस्तक्षेप Warsh की इच्छा से बिल्कुल विपरीत है, जिसमें वो मार्केट को खुद अपने यील्ड तय करने देना चाहते हैं।
Treasury की इन कार्रवाइयों पर Fed की प्रतिक्रिया शुक्रवार को देखने लायक होगी। BNY strategist Geoff Yu लिखते हैं:
“रेट्स के लिए, मुख्य सवाल यह है: क्या Warsh Treasury के हालिया बायबैक कदम का समर्थन करते हैं, चुनौती देते हैं, या उससे बचते हैं और इसका कर्व पर क्या असर पड़ेगा?”
यह सवाल सिर्फ बायबैक तक सीमित नहीं है। अगर निवेशक मान लें कि Fed मौद्रिक नीति को ऐसे बदल रहा है जिससे सरकार की उधारी लागतें कम रहें, तो उसकी मंदी रोकने की विश्वसनीयता खतरे में पड़ सकती है।
इसके विपरीत, अगर लॉन्ग-टर्म यील्ड के तनाव को नज़रअंदाज़ किया गया, तो मार्केट में अस्थिरता और बढ़ सकती है और FOMC द्वारा लिए गए फैसलों से अलग फाइनेंशियल कंडीशन्स सख्त हो सकती हैं।
Warsh बिना स्पष्ट September संकेत दिए भी बहुत कुछ कह सकते हैं
Jackson Hole से जुड़े भारी ध्यान के बावजूद, कई बैंक चेतावनी दे रहे हैं कि अगर निवेशक September मीटिंग को लेकर कोई क्लियर संकेत मिलने की उम्मीद लगाएंगे, तो उन्हें निराशा हो सकती है।
“Warsh ने अभी तक अपने निकट-भविष्य की प्रतिक्रिया रणनीति को स्पष्ट नहीं किया है, और Wells Fargo के अनुसार हमें नहीं लगता कि वह अपने कार्यकाल के कुछ ही महीनों में इस रणनीति को बदलेंगे।”
Société Générale को भी उम्मीद है कि Fed Chair अपनी सुधार योजनाओं और पाँच टास्क फोर्स के काम को प्राथमिकता देंगे, बजाय इसके कि वे ब्याज दरों की दिशा को लेकर कोई सीधा संकेत दें।
वहीं MUFG तीन संभावनाएँ देखता है: या तो भाषण मुख्य रूप से डिजिटल फाइनेंस पर केंद्रित होगा, या संरचनात्मक विषयों और मैक्रोइकनॉमिक टिप्पणियों का संतुलित संदेश देगा, या फिर Warsh की नई Monetary Policy Framework की एक बड़ी और महत्वाकांक्षी प्रस्तुति होगी।
बीच वाला विकल्प अब तक उनकी रणनीति के सबसे अनुकूल लगता है — इतना जानकारी साझा करना जिससे फिर से वोलैटिलिटी न बढ़े, लेकिन इतना भी नहीं कि Jackson Hole सितंबर के फैसले की पहले से घोषणा जैसा बन जाए।
शुक्रवार को Markets को असल में किस पर ध्यान देना चाहिए
सबसे बड़ा सवाल शायद यह नहीं होगा कि Warsh सिर्फ हॉकिश हैं या डोविश। निवेशकों को यह समझना होगा कि क्या Fed Chair फॉरवर्ड गाइडेंस की जगह कुछ ऐसा स्पष्ट दे सकते हैं जिससे उम्मीदें स्थिर रह सकें।
यहाँ तीन बातें खास तौर पर अहम हो सकती हैं। पहली — Warsh बिना किसी तारीख के वचनबद्ध हुए यह स्पष्ट कर सकते हैं कि किस हालात में एक और रेट हाइक उचित होगी। अगर वे साफ-साफ कह दें कि FOMC तब तक पॉलिसी टाइटनिंग के लिए तैयार है जब तक मंदी 2% के पास नहीं पहुंचती, तो मार्केट में Fed की साख को लेकर भरोसा बन सकता है।
दूसरी, निवेशक लॉन्ग-टर्म यील्ड्स में बढ़ोतरी को लेकर उनकी राय को बारीकी से देखेंगे। अगर वे इस मूवमेंट को मार्केट प्राइस डिस्कवरी की सामान्य प्रक्रिया बताएं तो यह उनकी सोचे अनुसार तो है, लेकिन हाल की मार्केट टेंशन पर प्रतिक्रिया की उम्मीद कर रहे निवेशकों के लिए निराशा हो सकती है।
अंत में, Fed और Treasury के संबंधों का कोई भी जिक्र समीक्षा के दायरे में रहेगा ताकि देखा जा सके कि ये दोनों संस्थाएँ समान उद्देश्य लेकर आगे बढ़ रही हैं या फिर फाइनेंशियल कंडीशंस को लेकर सोच में फर्क आ रहा है।
TD Securities का मानना है कि इसके नतीजे US $ के लिए असममित हो सकते हैं।
“USD के लिए जोखिम थोड़े नीचे की ओर झुकाव वाले हैं। अगर इंफ्लेशन क्रेडिबिलिटी पर कोई हॉकिश क्लीयरिफिकेशन मिलता है तो $ को सीमित सपोर्ट मिल सकता है। दूसरी ओर, अगर इंफ्लेशन क्रेडिबिलिटी को लेकर कोई बात नहीं कही जाती, तो $ पर ज्यादा दबाव आ सकता है।”
यही शायद Jackson Hole का असली दांव है। अगर बहुत हॉकिश भाषण हुआ तो यील्ड्स और अगली रेट हाइक्स की उम्मीदें बढ़ सकती हैं। वहीं अगर संदेश डोविश रहा तो US $ कमजोर हो सकता है और रेट-सेंसिटिव एसेट्स को सपोर्ट मिल सकता है।
लेकिन अगर भाषण बहुत अस्पष्ट रहा तो Monetary Policy को लेकर अनिश्चितता बढ़ सकती है और US सरकारी बॉन्ड्स पर रिस्क प्रीमियम ऊँचा बना रह सकता है।
Warsh एक कम प्रिडिक्टेबल Fed चाहते हैं। शुक्रवार को मार्केट्स यह देखना चाहेंगे कि क्या वे Fed को कम प्रिडिक्टेबल बना सकते हैं, मगर इसकी क्रेडिबिलिटी कम किए बिना।
