पिछले साल 10 अक्टूबर को, शुक्रवार के दिन, एक टैरिफ हेडलाइन ने ओवर-लीवरेज्ड मार्केट को हिला दिया था और लगभग $19 बिलियन पोजीशन्स 24 घंटों में लिक्विडेट हो गईं, जिसमें से ज्यादातर लॉन्ग्स थीं और ज्यादातर रिटेल इन्वेस्टर्स ने अपनी पोजीशन गंवाई।
Bitcoin $120,000 से गिरकर लगभग $105,000 तक पहुंच गया। Solana में 40% तक गिरावट आई, फिर बाय साइड मिली और 1.6 मिलियन से ज्यादा अकाउंट्स जीरो या उसके करीब पहुंच गए। आखिरकार प्राइस स्थिर हो गई। लेकिन लोग वैसे वापस नहीं आए जैसे पहले थे।
दस महीने बाद, 10 अक्टूबर खुद क्रैश के लिए नहीं, बल्कि इसने रिटेल बिहेवियर में जो बदलाव लाया उसके लिए याद किया जाएगा। रिस्क एपेटाइट बची रही, बस अब वह मिलती नहीं। वह अब वहीं नहीं दिखती जहां पहले दिखती थी।
कुछ के लिए ड्राडाउन, दूसरों के लिए वाइपआउट
10 अक्टूबर के क्रैश ने दिखा दिया कि स्पॉट और फ्यूचर्स ट्रेडिंग कितना अलग है, अगर ये पहले से क्लियर नहीं था। स्पॉट ट्रेडर को उस दिन तगड़ा झटका लगा, लेकिन उनके पास अभी भी उनके कॉइन्स थे। वो अभी भी इंतजार कर सकते हैं कि प्राइस वापस ऊपर जाए। लेकिन पर्पेचुअल फ्यूचर्स ट्रेडर के पास शायद कुछ भी बाकी नहीं बचा।
शून्य से कैपिटल दोबारा बनाना, बुरे साल में टिके रहने से एकदम अलग काम है।
उस दिन के बाद से हर डेटा सेट पर इसका असर दिखा। ऑन-चेन पर्प वॉल्यूम्स ने अक्टूबर के बाद पांच महीने लगातार गिरावट देखी, $1.36 ट्रिलियन से घटकर $700 बिलियन से भी कम रह गई, कहीं कोई बाउंस नहीं आया।
अनुमान है कि अब लगभग 38% altcoins अपने ऑल-टाइम लो के करीब हैं, जो FTX के बाद की तुलना में भी खराब स्थिति है, और एवरेज altcoin अपनी cycle peak से करीब 79% नीचे ट्रेड कर रहा है।
जिन टोकन्स की वैल्यूएशन सितंबर में मल्टी-बिलियन $ थी, उन्होंने अक्टूबर में जाना कि उनके नीचे कोई बोली नहीं है जब तक कि वे 50-80% तक नहीं गिर जाते।
इसके साथ ही प्राइस की मूवमेंट के साथ कुछ और भी बदल गया। जैसे ही स्टॉक्स मार्केट्स ने AI में रिकॉर्ड बनाए, क्रिप्टो अब रिस्क कैपिटल के लिए अकेली मंजिल नहीं रह गई, और इन्वेस्टर्स ने इंडस्ट्री से सीधा सवाल पूछना शुरू कर दिया – जब स्पेक्युलेटर की अटेंशन कहीं और चली जाती है तो एक टोकन की असल वैल्यू क्या है?
मार्केट्स क्रैश होने पर Hyperliquid क्यों ऊपर गया?
Hyperliquid एक अच्छा उदाहरण है क्योंकि इसके पास इसका जवाब था। HYPE विंटर में $20 के मिड में ट्रेंड कर रहा था, फिर $77 के ऑल-टाइम हाई तक पहुंच गया, $650 मिलियन से ज्यादा एनुअल रेवेन्यू के साथ। अब इसका मार्केट कैप $12 बिलियन के ऊपर है।
एक क्रिप्टो बिजनेस जिसमें रियल कैश फ्लो है, वह बियर मार्केट के बीच में ऊपर री-प्राइस हो गया। जो दूसरी perpetual DEXs इसको कॉपी करने आईं, वे ऐसा नहीं कर सकीं क्योंकि वे एक-दूसरे से लगभग एक ही ट्रेडर्स को रेंट कर रही थीं, नए ट्रेडर्स नहीं ला रही थीं।
एक प्रमुख प्लेटफॉर्म ने जैसे ही अपनी incentive सीजन खत्म की, उसका मंथली वॉल्यूम 83% गिर गया। इंडस्ट्री ने और प्लेटफॉर्म ऐड कर दिए, लेकिन perp ट्रेडर्स का पूल छोटा होता गया। अब Hyperliquid अपवाद दिखने लगा है, न कि टेम्पलेट।
वो गेम जिसको कभी Leverage की ज़रूरत नहीं पड़ी
इस बीच, जिन ट्रेडर्स को सबने सबसे पहले मरने वाला सोचा था, उन्हें शायद ही किसी ने नोटिस किया। मीम कॉइन ट्रेडर्स अक्टूबर में भी काफी मजबूत रहे क्योंकि उनकी ट्रेडिंग कभी लेवरेज (leverage) पर चली ही नहीं थी। जनवरी तक, जब altcoins में गिरावट थी, pump.fun का ऑल-टाइम हाई $2 बिलियन से भी ज्यादा डेली वॉल्यूम में हो गया।
करीब 97% मीम कॉइन्स खत्म हो जाते हैं। हर सीरियस ट्रेडर ये जानता है और फिर भी खेलता है। यहां कोई whitepaper नहीं पढ़ना होता, ना ही कोई टेक्नोलॉजी देखने की जरूरत होती है। क्योंकि डेड टोकन डिजाइन का ही हिस्सा हैं, जैसे पोकर में हारने वाले हाथ।
यहां एनालिसिस इसी बात का होता है कि कितने होल्डर्स हैं, वॉलेट्स में कितनी कंसंट्रेशन है, सप्लाई डिस्ट्रीब्यूशन क्या है, किसने कब खरीदा, और कितनी जल्दी ध्यान फैल रहा है। मार्केट स्ट्रक्चर, अटेंशन और सोशल कोऑर्डिनेशन – यही असली एसेट हैं।
इसका सबसे नजदीकी उदाहरण इन्वेस्टिंग के बजाय कॉम्पिटिटिव गेमिंग है। ये ट्रेडर्स मेहनत करते हैं, अपनी रणनीतियों को निखारते हैं, टेबल पर दूसरे खिलाड़ियों का अध्ययन करते हैं और एक घाटे वाले ट्रेड को एक लंबे गेम सेशन के एक खराब राउंड के तौर पर देखते हैं, न कि किसी फेल्ड थ्योरी के रूप में।
यहां मकसद किसी ऐसेट में इन्वेस्ट करना नहीं है। यहां लक्ष्य है PvP गेम में जीतना।
वॉल्यूम कहां गया?
तो क्या perpetual futures भी उसी तरह खत्म हो रही हैं जैसे altcoin मार्केट खत्म हो रही है? वॉल्यूम डेटा इसकी उलटी कहानी बताता है।
2026 के पहले पांच महीनों में, एक्सचेंजेस ने स्टॉक्स, इंडाइसेस और कमोडिटीज से जुड़ी perpetual futures में $1.32 ट्रिलियन का ट्रांजैक्शन किया, जबकि पूरे 2025 में यह आंकड़ा $104 बिलियन था। फरवरी में पहली रेगुलेटेड टोकनाइज्ड-इक्विटी perps लॉन्च हुई।
अब S&P 500 का भी लाइसेंस प्राप्त ऑन-चेन perpetual उपलब्ध है, और जब Wall Street शुक्रवार को बंद होती है, तो ये कॉन्ट्रैक्ट्स वीकेंड में भी ट्रेड होते रहते हैं। इससे सोमवार की ओपनिंग प्राइस भी इन्हीं पर सेट होती है।
कुछ एक्सचेंजेस, जैसे Phemex, ने TradFi futures लॉन्च की हैं। ऐसा इसलिए हुआ है क्योंकि यूज़र्स ने अपनी आदतों से इसकी डिमांड दिखाई है, भले ही उन्होंने सीधे न कहा हो।
Tesla, Apple, Nvidia, गोल्ड, सिल्वर और बाकी मेजर इंडाइसेस अब उसी USDT अकाउंट और मार्जिन सिस्टम के तहत ट्रेड हो रही हैं, जिस पर उनकी क्रिप्टो पोजीशन चलती हैं, और पहले ही दिन वॉल्यूम $100 मिलियन से ऊपर चला गया था। कोई भी अगली altcoin लिस्टिंग का इंतजार नहीं कर रहा था। लोग कुछ ऐसा चाहते थे जो संडे सुबह 3 बजे भी ट्रेड किया जा सके।
जैसे-जैसे आज के मीम कॉइन ट्रेडर्स उम्र और कैपिटल दोनों में बढ़ेंगे, वे इन्हीं मार्केट्स में diversify करते नजर आएंगे, और उन टूल्स के साथ जो वे पहले से इस्तेमाल करना जानते हैं।
नया दौर: क्रिप्टो अब पहले जैसा नहीं रहेगा
इस इंडस्ट्री का 2020 वर्शन, जहां सैकड़ों कॉइन्स के पास एक साथ गहरी वैल्यूएशन और जमकर perp ट्रेडिंग थी, शायद अब कभी लौट कर न आए। इसकी जगह जो मॉडल आया है वह ज्यादा सीमित और रियल है।
एक तरफ है तेजी से चलने वाला, साफ PvP गेमिंग वाला मीम कॉइन इकोसिस्टम। दूसरी तरफ, perpetual futures ग्लोबल मार्केट्स के लिए चुपचाप इन्फ्रास्ट्रक्चर बन रही हैं।
जिस मार्केट ने पिछली altcoin बूम पैदा की थी, वो शायद अब दोबारा न आए। लेकिन उसका बनाया इन्फ्रास्ट्रक्चर अभी शुरू हो रहा है, और वो मार्केट्स को क्रिप्टो से कहीं आगे लेकर जा रहा है। हमारा काम है वहां रहना जहां speculation जा रही है, न कि वहां जहां वह पहले थी।
