US फेडरल कर्ज $40 ट्रिलियन पार कर चुका है। सरकार अब भी GDP के करीब 6% का घाटा चला रही है। लॉन्ग-टर्म उधारी की लागत भी हाई बनी हुई है। फिर भी, Bitcoin करीब $80,000 के पास ट्रेड कर रहा है, जो पिछले साल के अपने ऑल-टाइम हाई से लगभग 37% नीचे है।
यह Bitcoin के सबसे पुराने मैक्रो नैरेटिव्स के लिए एक मुश्किल सवाल खड़ा करता है। अगर बढ़ता कर्ज और कमजोर fiat money दुर्लभ एसेट्स की वैल्यू बढ़ाते हैं, तो 2026 में Bitcoin ज्यादा समय क्यों गिरता रहा?
BloFin के एनालिस्ट्स का मानना है कि यह डिबेसमेंट ट्रेड में बदलाव के कारण हो रहा है। उनकी लेटेस्ट रिपोर्ट बताती है कि ट्रेड अब “दूसरे फेज” में पहुंच चुकी है। इनवेस्टर्स अब सिर्फ मनी क्रिएशन ही नहीं, बल्कि सरकार के उधारी लागत कंट्रोल करने के प्रयासों पर भी गौर कर रहे हैं।
ट्रेड टूटी, फिर वापसी हुई
डिबेसमेंट ट्रेड एक सिंपल आइडिया पर बेस्ड है। बड़े फिस्कल घाटे फाइनली ऐसे दबाव बनाते हैं कि मॉनिटरी पॉलिसी को सॉफ्ट करना पड़ता है, क्योंकि सरकारें हमेशा के लिए उधारी लागत बढ़ने नहीं दे सकतीं।
इसके बाद इनवेस्टर्स गोल्ड और Bitcoin जैसे दुर्लभ एसेट्स की ओर मूव करते हैं।
यह थीसिस 2026 की शुरुआत में कमजोर पड़ गई। Bitcoin $62,000 से नीचे गिर गया, वहीं गोल्ड और सिल्वर भी अपनी ऊँचाइयों से तेजी से गिरे।
BloFin मानता है कि इसका बड़ा हिस्सा Kevin Warsh के Federal Reserve चेयर के लिए नॉमिनेशन से जुड़ा है। मार्केट्स को लगा कि Warsh फिस्कल प्रेशर को एब्ज़ॉर्ब करने के लिए बैलेंस-शीट एक्सपैंशन दूसरी चेयरपर्सन की तरह एग्रेसिव तरीके से नहीं करेंगे।
यह ट्रेड काफी हद तक एक्सपेक्टेशन्स पर डिपेंड करती है। इनवेस्टर्स ने बड़े घाटे तो देखे, लेकिन मॉनिटरी पॉलिसी आसान होगी या नहीं, इसमें इनिशियल कन्फ्यूजन दिखा।
फिर बॉन्ड मार्केट ने हलचल शुरू की
अगस्त में तस्वीर बदली। 18 अगस्त को, US 30-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड 2007 के बाद सबसे ऊँचे स्तर पर पहुंच गई।
इसके अगले ही दिन, ट्रेजरी डिपार्टमेंट ने कहा कि कुछ 10 से 30 वर्ष के बॉन्ड्स में लिक्विडिटी-सपोर्ट बायबैक्स की अधिकतम लिमिट हर ऑपरेशन पर कम से कम $2 बिलियन से बढ़ाकर $4 बिलियन या उससे ज्यादा कर देंगे।
Bitcoin ने अगस्त में करीब 25% की तेजी दिखाई। गोल्ड भी लगभग 15% बढ़ा।
इस समय पर फैसला लेना बहुत जरूरी है। जैसे ही लॉन्ग-टर्म यील्ड्स में उछाल आया, उसके तुरंत बाद बायबैक बढ़ाना यह दिखाता है कि पॉलिसीमेकर्स अब ज्यादा उंचे उधारी खर्च को बर्दाश्त करने में कम इच्छुक हो रहे हैं।
Treasury बायबैक QE नहीं हैं
Treasury पैसे नहीं छाप सकता। बायबैक फंड करने के लिए उसके पास कैश, टैक्स रिसिप्ट या नई उधारी की जरूरत होगी। इसीलिए यह मेकेनिज्म Federal Reserve क्वांटिटेटिव ईजिंग (QE) से काफी अलग है।
QE के तहत, Fed रिजर्व बनाता है और सरकारी कर्ज खरीदता है। Treasury बायबैक ज्यादातर सरकार की देनदारियों की संरचना बदलते हैं।
फिर भी, BloFin का मानना है कि मार्केट्स के लिए पॉलिसी किस दिशा में जा रही है, यह इमीडिएट लिक्विडिटी इफेक्ट से ज्यादा मायने रखता है। रिसर्च में लिखा गया है: “Treasury बायबैक QE नहीं हैं।”
अगर इन्वेस्टर्स को लगे कि लॉन्ग-टर्म यील्ड्स बढ़ने पर बार-बार हस्तक्षेप होगा, तो वे उधारी लागत पर एक अनौपचारिक लिमिट लगाना शुरू कर सकते हैं।
यहीं से फाइनेंशियल repression कहानी में आती है।
Bitcoin के सामने अब भी Real-Yield की समस्या
मौजूदा आंकड़े दिखाते हैं कि debasement ट्रेड अभी अधूरा क्यों है।
US का पब्लिक कर्ज करीब 101% GDP के बराबर है, वहीं 2026 तक अनुमानित घाटा लगभग $1.9 ट्रिलियन हो सकता है। M2 भी फिर से ग्रोथ पर आ गया है।
इसी बीच, 10-वर्षीय रियल Treasury यील्ड्स करीब 2.4% पर बनी हुई हैं।
यह Bitcoin के लिए बड़ा चैलेंज है। निवेशकों को सरकारी बॉन्ड से इंफ्लेशन को कवर करने वाली मजबूत रिटर्न मिल रही है, वो भी बिना क्रिप्टो रिस्क के।
इससे यह भी समझ आता है कि 2026 में Bitcoin की प्राइस मूवमेंट अभी भी पारंपरिक क्रिप्टो साइकिल जैसी ही क्यों लग रही है।
Bitcoin ने अप्रैल 2024 हॉल्विंग के लगभग 534 दिन बाद पीक छू ली थी, जो 2017 और 2021 के साइकिल हाईज के समय के करीब है। इसके बाद प्राइस आधा से ज्यादा गिर गया, फिर रिकवर किया।
पुराना चार साल का साइकल अब भी काम करता है।
अगला टेस्ट होगा क्या पॉलिसी झुकने लगेगी?
BloFin की थ्योरी तब और मजबूत होगी जब रियल यील्ड्स गिरना शुरू हों और फिस्कल प्रेशर हाई बना रहे।
ऐसा तब हो सकता है जब लॉन्ग-टर्म लोन लागतें लगातार तनाव पैदा करें और पॉलिसी रिस्पॉन्स और ज्यादा बढ़ जाए। इसका ज्यादा एग्रेसिव वर्शन तब हो सकता है जब आखिर में Fed को दखल देना पड़े।
इतिहास में इसका साफ उदाहरण मिलता है। 1942 से 1951 के बीच, Fed ने लॉन्ग-टर्म Treasury यील्ड को 2.5% पर कैप कर दिया था, जिससे सरकार को युद्ध के दौरान कर्ज जुटाने में मदद मिली। बाद में, inflation के चलते असली बॉन्ड रिटर्न्स बहुत नेगेटिव हो गए।
Bitcoin को बिल्कुल वैसा ही सिचुएशन फायदेमंद होने के लिए जरूरी नहीं है। इसे बस इतना चाहिए कि इन्वेस्टर्स को ये विश्वास होने लगे कि सरकारें अपने कर्ज की लागतों से debt मार्केट की सुरक्षा करती रहेंगी।
अभी के लिए, Bitcoin ट्रेडिशनल क्रिप्टो साइकल और कमजोर होती फिस्कल पोजीशन के बीच फंसा है, जहां एक तरफ इसके 2026 के कमजोर होने की वजह है और दूसरी तरफ कमी वाले एसेट्स दोबारा ऊपर जाने लगे हैं।
डिबेसमेंट ट्रेड अभी फेल नहीं हुआ है। बड़ा सवाल ये है कि क्या अगस्त में वो पॉइंट आ गया जब इसे इग्नोर करना मुश्किल हो गया।
