Bitcoin (BTC) अपने हर पिछले ऑल-टाइम हाई को परिभाषित करने वाले cycle प्लेबुक से बाहर निकल रहा है। ऑन-चेन डेटा के अनुसार, जो मेट्रिक्स पहले टॉप्स पर इंडीकेट करते थे, वे अभी तक शांत हैं, जबकि BTC $81,000 से ऊपर ट्रेड कर रहा है।
MVRV Z-Score, एक्सचेंज बैलेंस और स्पॉट ETF होल्डिंग्स यह सुझाते हैं कि Bitcoin में एक स्ट्रक्चरल शिफ्ट हो रही है, न कि टिपिकल लेट-साइकिल फेज जैसी कोई स्थिति। रिटेल इंडिकेटर्स अभी तक शांत हैं, जबकि इंस्टीट्यूशनल लेवल पर एक्यूम्यूलेशन रिकॉर्ड लेवल पर पहुंच गया है।
Bitcoin Cycle: वह MVRV Z-Score जिसने कभी सिग्नल नहीं दिया
MVRV Z-Score यह मापता है कि Bitcoin की मार्केट वैल्यू और उसकी रियलाइज़्ड वैल्यू के बीच कितना अंतर है। 6 से ऊपर का रीडिंग आमतौर पर साइकिल टॉप्स को इंडीकेट करता है। लगभग जीरो के आसपास का रीडिंग एक्यूम्यूलेशन फेज में जाने का सिग्नल देता है।
Glassnode डेटा के मुताबिक, पोस्ट-हॉल्विंग रन में यह मेट्रिक लगभग 3.5 पर पहुंची थी। यह 2013, 2017 और 2021 साइकिल के 12, 11, और 7 के रीडिंग्स से काफी कम है।
पिछले साइकिल्स में जब Z-Score रेड ज़ोन यानी 6 के ऊपर गया था, तब ही मार्केट ने अपना टॉप बनाया था। 2017 का टॉप 10 पर और 2021 का टॉप करीब 7 पर था। इस साइकिल में इन दोनों रीडिंग्स के पास भी नहीं पहुंचे।
14 मई, 2026 के अनुसार, Z-Score लगभग 1 के करीब है। जो सिग्नल पहले हर बार यूफोरिया फेज में आया करता था, वो अभी तक 2022 के लो से अब तक के पूरे मूवमेंट में नहीं आया है।
अगर इस मेट्रिक को क्लासिक टॉप कन्फर्म करना है, तो इसे दोबारा 3.5 के ऊपर जाना होगा। यदि यह 6 की ओर लगातार ऊपर जाता है, तो आम तौर पर यह मल्टी-मंथ करेक्शन से पहले का सिग्नल माना जाता रहा है।
इस डेटा का कंप्रेशन यह संकेत देता है कि रियलाइज़्ड कैपिटलाइज़ेशन इतनी तेजी से बढ़ा है कि प्राइस गेंस को एब्जॉर्ब कर सके। पुराने टॉप्स में जो मैनीया डाइवर्जेंस दिखती थी, वो इस बार नजर नहीं आई है।
एक्सचेंज सप्लाई लगातार घट रही है
एक्सचेंज बैलेंस चार्ट भी सप्लाई के नजरिए से ऐसा ही स्ट्रक्चरल बदलाव दिखा रहा है। Glassnode पूरे मार्केट इतिहास में मॉनिटर किए जा रहे एक्सचेंजेस पर बैठे BTC की कुल मात्रा को ट्रैक करता है।
रिजर्व्स 2022 की शुरुआत में 3.3 मिलियन BTC के ऊपर अपने पीक पर थीं। तब से लगातार यह घटती जा रही हैं और मई 2026 में लगभग 3 मिलियन BTC के पास आ गई हैं।
वहीं, इसी पीरियड में BTC प्राइस बढ़ता रहा है। Bitcoin ने पुराने साइकिल के पीक को तोड़कर अक्टूबर 2025 में $126,000 तक का लेवल टच किया, जबकि एक्सचेंज पर उपलब्ध सप्लाई घटती रही।
जैसे-जैसे फ्लोट कम हो रहा है और प्राइस बढ़ रही है, इसका मतलब है कि खरीदार कॉइन्स को सीधे कस्टडी में ट्रांसफर कर रहे हैं। यह पैटर्न whale-accumulation सिग्नलसे मेल खाता है, जो बड़े वॉलेट होल्डर्स के एक्टिविटी को दिखाता है।
इस ट्रेंड को रिवर्स करने के लिए, एक्सचेंज बैलेंस को दोबारा 3.2 मिलियन BTC से ऊपर जाना होगा। ऐसा होने पर, यह इंडिकेट करता है कि पिछले तीन सालों में कॉइन्स जमा करने वाले होल्डर्स अब इनकी डिस्ट्रीब्यूशन कर रहे हैं।
स्पॉट ETF के पास अब लगभग 1.3 मिलियन BTC हैं
US स्पॉट Bitcoin ETF जनवरी 2024 से पहले उपलब्ध नहीं थे। Glassnode की एग्रीगेटेड बैलेंस डाटा के अनुसार, अब इन फंड्स के पास लगभग 1.3 मिलियन BTC हैं।
यह आंकड़ा करीब 6.5% सर्क्युलेटिंग सप्लाई को दिखाता है। BlackRock का IBIT अभी भी डोमिनेंट फंड है, उसके बाद Fidelity का FBTC और Grayscale के कंबाइंड प्रोडक्ट्स हैं।
Accumulation उस समय भी होता रहा जब प्राइस में कोई खास मूवमेंट नहीं दिखा। इससे पता चलता है कि अलोकेशन डिसीजन लिए गए, न कि सिर्फ रिटेल निवेशक प्राइस के पीछे भाग रहे थे। ETF ने BTC को इतनी तेजी से अब्जॉर्ब किया है कि यह अक्सर डेली माइनिंग इश्युन्स को भी पीछे छोड़ देता है।
मार्जिनल खरीदारों के लिए उपलब्ध कॉइन्स की पूल सिकुड़ रही है। यही वजह है कि प्राइस बिना ऑन-चेन पार्टिसिपेशन के भी बढ़ सकती है, जैसा कि पुराने साइकिल्स में दिखा था।
हालांकि, यह थीसिस स्ट्रक्चरल है, डायरेक्शनल नहीं। वही फैक्टर्स, जिसने रिटेल Euphoric व्यवहार को कम किया है, वे ही किसी आम लेट-साइकिल करेक्शन को भी कम कर सकते हैं।
ETF फ्लो कभी भी रिवर्स हो सकते हैं। संस्थागत ओनरशिप कंसंट्रेशन से अलोकेशन रिबैलेंसिंग और मैक्रो लिक्विडिटी पर नए रिस्क आ सकते हैं।
डेटा यह दिखाता है कि ऐतिहासिक थ्रेशोल्ड्स अब इस मार्केट पर सीधे फिट नहीं बैठते।
